基本面投资四大派之GARP价值成长派
我们继续讲基本面投资四大派之中的GARP价值成长派，文章摘自国金证券分析师艾熊峰_基本面投资四大门派的道与术。
GARP价值成长派:注重长期ROE，获取企业长期增长收益
1 门派心法:看重稳定的高ROE
价值成长投资的理念为以合理价格买入高内在价值并具备成长性的公司， 通过分享企业的发展红利赚钱。以巴菲特为代表的价值成长派认为公司的内在价值是企业未来现金流的折现值。可以说，价值成长派在选股理念上比深度价值派多了成长性标准，价值成长派更愿意选择预期扩张价值高的白马股。巴菲特认为理想的投资对象应该具备两个条件:一是内在价值高于价格;二是内在价值处于增长阶段。
价值成长投资最关注企业的内在价值和成长性，强调长期稳定的高 ROE。 价值成长派认为理论上公司内在价值的实质是公司未来现金流的折现值。 但是公司未来的情况难以被精确预测，把内在价值定义为未来现金流折现值这一理论只能作为估值的指导思想。实际操作中，价值投资派往往选取ROE作为衡量公司内在价值的主要指标。巴菲特致股东的信中提到过，他把公司ROE的标准定为 15%以上，其重仓股的历史ROE均在20%以上。 巴菲特将ROE作为判断公司好坏的主要依据，认为ROE常年处于高水平的公司才值得投资。
如果一家公司过去的ROE能多年持续保持在高位，那么说明公司大概率有宽广“护城河”，未来更可能持续保持高盈利能力。ROE这一综合性指标能较全面地反映公司盈利能力、运营能力和财务杠杆水平。价值成长投资派以 ROE 为主要指标，综合判断公司是否具备确定的长期扩张特质。 价值投资派自下而上深入了解行业发展情况、公司经营水平和竞争优势， 从而识别公司是否有优质“护城河”。护城河一是品牌忠诚度，二是清晰的行业竞争格局和公司稳固的行业强势地位，还包括公司管理层能力。
1)销售净利率:ROE 受销售净利率的影响最大，被销售净利率推高的ROE较为健康。贵州茅台的高ROE来自销售净利率，其销售净利率一直维持在45%至55%之间，ROE 达到25%以上。高销售净利率最易带来高ROE，但是高销售净利率很难维持，有的来自产品和品牌竞争力强，有的具备垄断地位，有的商业模式难以复制或者有技术壁垒。
2)资产周转率:高资产周转率的公司意味着同样的投入有更高的收入，或者说只需要投入少量资金就能维持生产经营，这说明公司运营和管理资产的能力强，也可能意味着薄利多销，盈利较依赖高效的管理，所以仅依靠高资产周转率维持ROE较困难。沃尔玛是典型高周转模式，虽然其销售净利润率仅为贵州茅台的二十分之一，但是靠着高周转和高杠杆其ROE一度保持在15%-25%。
3)权益乘数:另外，价值投资派青睐财务杠杆合理的公司，以防出现债务危机。巴菲特喜欢的高ROE公司通常负债较少，更看重企业的盈利和运营能力。
2 门派招式:强调相对合理价格，长期持有与公司共同成长
价值成长投资者倾向于在价格相对合理时买入长期成长性的公司，不像深度价值投资者那样对估值有着苛刻的要求，价值成长投资者对估值存在一定的容忍度。价格相对合理指的标准各有不同，有些人注重PEG的相对估值，有些人注重DCF的绝对估值，这与投资者资金久期和市场环境息息相关。 从极端的例子来看，如果持股期限足够长，实际上估值变化对预期收益率的贡献几乎为零。实际上，价值成长风格的投资者关注的是长期公司基本面，长期持有分享公司成长的收益是其收益主要来源。以贵州茅台为例，自2006年股权分置改革之后(此后股本变化对公司市值影响较小)， 15年以来，投资贵州茅台年化收益率逐步趋向于公司ROE。
价值成长派的投资集中于少数行业、企业，并长期持有，较少受市场短期波动影响。因为价值成长投资最关注公司未来收益贴现后的内在价值，熟悉和业务稳定简单的行业能较好预测现金流。并坚持长期投资，只要企业经营没有大变动、未来收益理想就继续持有，而非当市场小幅波动就卖出。 价值成长派主张投资者以公司所有者角度投资，成为公司积极的管理者， 关注其发展前景，而非随市场波动的股价。其对长期持有的强调，甚至有永久持有的意味。
3.3 经典投资案例分析——巴菲特投资苹果公司
苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河，20%+的净利率使ROE达30%以上。在2016年被巴菲特买入之前，苹果公司过去五年ROE 均在30%以上，其高ROE主要来自较高的销售净利率。苹果的总资产周转率和权益乘数相对较低，相比起其他薄利多销的竞争者，苹果凭借品牌服务高溢价获取高额的净利润率。
2016年5月，巴菲特的伯克希尔哈撒韦首次建仓苹果公司，买入了1000万股，成本为100美元左右，之后不断持续加仓。2008年金融危机后，随着苹果不断新品发布，其股价在巴菲特建仓前已有大幅的上涨，但从长期投资角度来看，买入公司关键的因素是持续盈利的能力。2018年三季度， 伯克希尔已持有2.6亿股。2018年第四季度，股价开始暴跌，从228美金跌至142美金，幅度达到 38%，一度跌入成本价。但是伯克希尔继续持有其股票，并无减仓，苹果公司成为伯克希尔哈撒韦的第一大重仓股。2016 年至 2020 年四年间，巴菲特在苹果股票上的收益率约170%，年化收益42%。
