第17章 资本结构：债务运用的限制

1.  财务困境成本

破产成本随着负债而提高，抵消了负债的税收好处。

2.  财务困境成本种类

直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本；

间接成本：经营受影响；

代理成本：冒高风险的动机；倾向于投资不足的动机；撇脂。

3.  税收和财务困境成本的综合影响

税盾增加杠杆公司的价值；财务困境成本降低杠杆公司的价值。两个因素相互抵消，在

点产生最优债务额。

首先因税盾的好处而下降，超过

点后，因财务困境成本而上升。

4.  权益代理成本

代理成本一般是因股东债权人和管理者之间的冲突而产生的成本。例如，偷懒、在职消费与有害投资，代理成本损害所有者，普遍认为杠杆收购（LBO）可有效降低权益代理成本。

5.  自由现金流量

如果公司有充足的现金流，管理者可能虚报其费用开支。

自由现金流量假说认为：从权益到债务的转移将会提高公司价值。

6.  优序融资理论

前提：信息不对称

法则：首先采用内部融资；再发行稳健的证券。

7.  优序融资理论与权衡理论比较

① 根据优序融资理论，企业不存在财务杠杆的目标值；

② 根据优序融资理论，盈利的公司应用较少的债务；因为盈利的公司由内部产生现金，这意味着外部融资的需求较少。

③ 根据优序融资理论，公司偏好财务松弛。

8.  决定目标负债-权益比（B/S）的三个重要影响因素

① 税收：盈利能力较强的公司有更大的目标比率；

② 资产的类型：对有形资产有大投资的公司有更高的目标负债-权益比；

经营收入的不确定性：经营收入不确定性越小，负债-权益比越高。