第13章 风险、资本成本和估值

1.权益资本成本

项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。

如果公司是完全权益的，折现率也等于公司的股权资本成本。

高风险项目，应选择较高的折现率，若按照企业的资本成本折现，就会过多接受高风险项目；低风险项目，应选择较低的折现率，若按企业的资本成本折现，企业就会过多拒绝低风险项目。

2. 用CAPM估计权益资本成本

无风险利率RF：用美国国库券和国债的收益率估计

市场风险溢价RM-RF：使用历史数据，使用股利折现模型

公司贝塔系数β：βi=Cov(Ri,RM) / Var(RM)=σi,M /(σM)²

3. 贝塔的影响因素

收入的周期性：周期性强的股票，β较高；

经营杠杆：拥有高固定成本和低变动成本的企业通常被认为拥有高的经营杠杆；拥有低固定成本和高变动成本的企业则被认为拥有低的经营杠杆。

财务杠杆：财务杠杆的增大（也就是负债增加）会使得贝塔增大。

β资产=S/ (B+S) * β权益 +  S/ (B+S) * β负债（不考虑税的情况下）

一般情况下，负债的贝塔很低，一般假设为0,有β资产=S/ (B+S) * β权益

即β权益=β资产 * (1+B/S)

4. 股利折现模型（DDM）

RS=Div/P + g 股票的折现率等于股利收益率加上股利的期望增长率。

g=留存比率×ROE

5. DDM和CAPM比较

① CAPM优点：

a）明确地对风险进行了调整；

b）对于不分红或者股利增长很难估计的公司来说更为实用。

② DDM优点：

a）简单性

③ DDM缺点：

a）只对稳定支付股利的公司有效，而对于完全不支付股利的公司则无效；

b）没有明确地将风险纳入考虑。

6. 加权平均资本成本

是权益资本成本和债务资本成本的加权平均。