【读书笔记】价值 张磊 第五章 价值投资的自我修养 第一节内容笔记总结

第五章 价值投资者的自我修养

序言： 价值投资不是投资者之间的零和游戏，而是共同把蛋糕做大的

正和游戏。

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从事投资的过程中，我逐渐发觉，投资一方面是对真理的探寻，探索外部世界；

另一方面是谋求心灵的宁静，观照内心世界。外不能胜人，内不能克己，

投资恐怕难以成功。

就像许多人 “懂得很多道理但依然过不好一生”一样，投资当中也有许多的道理

被反复提及，但是许多人在应用时仍然不解其意。比如“当别人害怕时，

你要贪婪；在别人贪婪时，你要害怕。’ ‘价格是你付出的，，而价值才是你

得到的” “利润只是一种意见，而现金流却是一个事实” “你只有卖的便宜，才能

卖的便宜” “永远不要把买入成本当作卖出决策依据”.......

所以说，价值投资是一场不折不扣的修行，这条路有时候熙熙攘攘，有时候

冷冷清清。但是一直在这条路上行走的人，实在不多。

能有更多的价值投资者同行。共同讨论和切磋，无论是对于投资行业还是

具体的投资人而言，都是一种好事。

2007年，张磊和秋国鹭，邓晓峰，卓利伟等几个好友共同发展成立了高礼

价值投资研究院。创办初衷就是希望中国价值投资发展过程中，能有一个

供投资人相互学习，探讨实战的训练营，希望从一个很小的社群里，走出

更多真正懂得价值投资的优秀投资人，进而把好的资源与优秀企业家结合起来，

为中国资本市场和实体经济发展贡献一份力。

很早的时候，我们就开始筹划这个研究院，为了更好的办学，张磊他们

多次讨论并且出国考察。2015年5月，我们一行中国价值投资者参加了

巴菲特年会。与巴菲特，芒格，大卫史文森 约翰保尔森等美国投资人交流。

发现美国投资人无论是做价值投资还是采用其他的投资方法，都能在社群中

深入探讨非常长远以及具有很大格局的重要问题，他们身上所展现的思辨性，

开放性让人动容。自那个时候起，我们成立高礼价值研究院的想法就更加明确了。

在高礼价值投资院，学员们可以开诚布公的交流，不仅对行业格局和重点

公司进行研究刨析，还可以对规律性的认知进行切磋讨论，在不断学习和实践

中理解价值投资，我们希望基于这种学习，学员们能够想的深，看的远，

做大事。

-坚持第一性原理

价值投资者应该坚持第一性原理，从本质上理解投资，理解价值投资。

第一性原理是由亚里士多德提出：‘任何一个系统都有自己的第一性原理，

他是一个根基性的命题或假设，他不能被缺省，也不能被违反。’

简单来说，在一个逻辑系统中，某些陈述可能由其他条件推导出来，而

第一性原理就是不能从任何其他原理中推导出来的原理，是决定事物

最本质的不变法则，是天然的公理，思考的出发点，许多道理存在的前提。

坚持第一性原理指的是不用类比或者借鉴的思维来猜测问题，而是从

“本来是什么” 和“应该怎么样”出发来看问题。相信凡是背后皆有原理，

先一层层剥开事物的表象，看到里面的本质，再从本质一层层往上走。

---投资系统的第一性原理

那投资的系统的第一性原理是什么？在探讨投资系统的第一性原理之前，

首先要认识到投资系统是理性的，有逻辑体系的，否则不会存在第一性

原理。巴菲特在《聪明的投资者》的序言中写道：“想要在一生中获得

投资成功，并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑或者内幕消息，

而是需要稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，

使其不会被这种体系造成侵蚀。

所以，与其把投资人纳入艺术的范畴，不如把他纳入讲道理，讲逻辑的

理性范畴。是一件可学习，可传承，可沉淀的事情。一旦总结出投资原则

和系统化的知识方法，就可以讲给出资人听，讲给创业者听，讲给大家听。

价值投资不必靠天才，只需要靠正确的思维模式，并且控制自己的情绪。

理解投资系统的第一性原理需要结构和朔源投资过程中的底层要素，即资本，

资源，企业以及其创造的价值；需要思考清楚投资的前提和出发点，即

为什么投资，投资是为了什么?

在张磊看来，投资系统的第一性原理不是投资策略方法或者理论。而是在

变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本，好的资源配置给最有能力

的企业，帮助社会创造长期价值。资本市场必须脱虚入实，讲资本聚集于

最有能力，最需要帮助的企业。具体到价值投资层面，其出发点就是基于

对基本面的理解。寻找价值被低估的公司并长期持有，从企业持续创造的价值

中获得投资回报。

在创办高瓴之前，张磊没有做过专门的权益投资，但非常庆幸能够运用

第一性原理，来构建自己的投资理念和方法。第一性原理的最大价值在于

两点，其一是能够看清楚事物的本质，其二是能在理解本质的基础上自由的

创新。对于投资人而言，就是在回归价值的基本定义的基础上，理解商业的

底层逻辑。

---回归投资的基本定义。

做投资应该回归投资的基本定义，真正理解投资是什么。关于投资，有许多

经典论述，比如约翰博格讲的：投资的本质是追求风险和成本调整之后的

长期，可持续的投资回报，克服贪婪与恐惧，相信简单的常识。

本杰明格雷厄姆与戴维多德在《证卷分析》中写道：投资就是通过透彻的分析，

保证本金安全并获得令人满意的回报率。

巴菲特曾说：在投资时，我们要用企业分析师的眼光。而不是市场分析师，

也不是宏观经济分析师，更不是股票分析师的眼光。

这些经典论点即是前人的规律总结，又是投资修养的内功心法，帮助投资人

不断修正和完善思维体系，指导实践。

研究分析，本金安全，长期可持续回报，构成了投资的关键词。除此之外，

价值投资更是一个求知的过程，无法简单传承，一撮而就。张磊推崇

研究驱动，做时间的朋友，就是在发现真相之后一点一点往上走，让每一个

决策都有逻辑的起点，把可理解的范畴拓展到最大，而把依靠运气的范畴

缩到最小，同时，兼顾风险和收益，在尽可能小的风险中获取尽可能大的

收益，尽量做确定的，少而精的投资。

与许多生意相比，投资是观点创造价值的生意。大卫史文森认为，投资界的一个

重要分水岭不在于区分个人投资者和机构投资者，而是在于区分有能力进行高质量

积极投资管理的投资者和无力为之的投资者。高质量的积极管理，其关键是思维模式，

在张磊的理解和实践中，第一性原理不是简化的分析模型，而是探究更底层的逻辑，

发现“看不见的手”，找到各种现象的动因，进而分析更多端绪和结果。

------理解商业的底层逻辑

做投资应该理解商业的底层逻辑，在瞬息万变的金融市场，投资的本质是

投资于变化和投资于人，因此投资的关键过程是在一个变化的生态体系中，

寻找适应环境的超级商业物种，超级商业物种之所以能适应环境，其根本在于

能为社会持续不断的创造长期价值，让消费者获益。想研究清楚商业物种的属性，

需要长期跟踪商业历史。尽管商业历史是无比宏大的，任何人都无法在宏观世界

里搞清楚所有问题，但是人能够在时空的进化中，看清一些商业的基本问题。

需要注意的是，人们永远无法掌握真理，只能无限接近真理，真理对人们来说

是高维的，复杂的，不可知的，但驱动事物变化的原因往往是简单的，单一的，

可判断的，因此就要从现象出发，抓住可以把握的关键要素，理解商业的底层逻辑。

在结构商业底层逻辑时，需要注意：第一性原理强调非比较思维，不应该做单纯的

对比或者类比。所以，在研究商业问题的时候，既不能简单的横看竞争对手，

步步亦趋的模仿；也不能简单纵向的做“时间机器”，把成熟的市场模式拿来套用。

所以我们非常强调长期，独立的研究：

1.每天研究行业的小环境，公司的小环境，把生意与生态，竞争与合作，创新

与适应这些要素想清楚，看清楚，了解环境的真实变化。

2.研究商业物种如何适应环境，就像达尔文研究进化论一样，不抛弃细节，

善于寻找支离破碎但是又能相互证明的关键证据，看这个物种如何自然的

进化和创新，如何跳到第二增长曲线。原发的创新往往最符合生意生态的进化。

我们推崇动态的护城河，就是希望企业是自我颠覆还是生态重构，都能从自身处境

出发，寻找创新的奇点。

坚持第一性原理是保持充分理性的过程，就像在孤独的空间里寻找一种被真相

拥抱的暖意，在持续的启示中消解所有的疑问，从理性升华出感性的过程。

他不简单参照经验，不一味的寻求旁证，朔源，拆解，重构和颠覆，在无限的空间中

追问本质，自由思考。