【全网最细】全过程还原，金融危机期间豪赚800%的大佬保尔森做空攻略
- 【总结】约翰·保尔森在08年金融危机中做空次贷赚到了150亿刀，年回报率达到了惊人的800%。
- 保尔森的团队在08年金融危机发生的前2年就开始布局，2006年的7月和2007年的1月分别成立了两只基金。
- 2006年7月，保尔森的第一支对冲基金募得规模较小，他不得不卖房、放了自己的3000万美元全部身家进去才说服了部分投资者，但最后也只募到了1.47亿美元的规模。
- 2007年1月，保尔森的第二只基金募得7亿美元的规模。同年2月，次贷ABX指数指数开始暴跌，保尔森的基金获得了高达66%的单月回报，超高回报震惊了投资圈。
- 但随后2007年的3~5月，保尔森的基金连亏三个月，被投资人认为是昙花一现。
- 2007年的6、7、8，3个月，保尔森的基金又获得了40%、75%和25%的超高单月回报。
- 08年1役，保尔森的对冲基金总共获得了150亿美元以上的回报，刷新了华尔街当时最高的当年回报历史记录。
- 保尔森团队在05年发现并执行了这个做空的历史机会。所有人在05年已经承认房产存在泡沫，但大多数人看到的全美房产数据一路向上。
- 保尔森团队分析发现，在过去的几十年里，房价不仅出现过下跌，而且自89~98年之间，有一个很长的下跌周期。
- 房价一旦下跌，必然跌破之前的趋势线，知道这个推论的同行很少，大多数人认为房价根本不会跌。
- 保尔森团队预判，房价很有可能会跌40%以上，只是并不知道是在什么时候。保尔森团队继续推导，推测房贷违约率何时会升高，得出结论：房价如果跌了，房贷的违约率会升高。
- 历史数据表明，房贷涨跌与违约率关系不大，但投行忽略了自带占比高的次贷市场。次贷市场的借款人还款能力和还款意愿弱，金融机构发明了各种骗子贷款。
- 收入和工作证明不必要，只凭一张嘴就能贷款，利息高达10%左右。
- 可变利率贷款、piggy back loan(背驮式贷款)等方式也被用来凑够贷款额度。
- 次贷市场依赖不断进行换旧，违约率之所以低是因为再融资，但再融资成本并不便宜。
- 保尔森团队发现不同地区的违约率差异很大，可能是因为房价涨幅高导致再融资更容易，把真实的违约率掩盖了。贷款的违约率与房价涨跌相关性很高，他们看到了做空房价涨幅更高的次贷资产的机会。
- 保尔森团队在争论是否要大规模做空时，收集了大量一手信息，发现次贷机构的违约已经开始大量出现。保尔森团队买了大量次贷违约率的细节数据以及不良贷款调查公司的一手调研报告，进行线下调研，发现次贷机构的财报还未暴露全部亏损。
- 保尔森团队算准了，2006年一季度年报必须披露，支持这些公司必然会暴雷，因为年报必须经过审计。2006年一季度的财报季，大量次贷公司都暴雷了，同时房价数据显示全美大多数州的房价开始持平或下降，房屋销售数据见顶，相关次贷债券风险溢价也开始上升。
- 房价会跌，违约率会涨。保尔森团队发现投机机会，并在2006年二季度设立新基金开始募资。选择自带风险最高的贷款（骗子贷款和忍者贷款），并选择做空加州佛州、亚利桑那和内华达这四个州的次贷。
- 做空成本和风险的控制方式是给这些资产买保险（CDS），但并不是直接做空底层资产，而是选择打包后的bbb级和bb级的RMBS。
- RMBS打包成的CDO（债务担保证券）中，有80%到90%还是RMBS，只有10%到20%的低风险资产，但评级却可以上涨，主要是因为评级公司与投行合谋。
- 投行和评级公司合谋，通过打包成夹层CDO等产品，将风险抬升到比实际情况更高的等级，欺骗投资者。
- 保尔森团队在调查中发现投行和评级公司合谋的问题，这也是他们能赚钱的关键之一。
- CDS的成本很高，2B级的CPU年化收益只有6%。对应的CDS可以卖到4%，但3B级对应的CDS只能卖到1%-2%，夹层CDO对应的CDS的成本非常低。
- 夹层CDO2A或3A级评级的CDS对2B级磁带做空有很好的效果。
- 保尔森团队选定了大部分3B级和一部分2A和3A级的夹层CDO去给资产买保险，并且在次贷危机爆发之前用CDO去下注。
- 保尔森的第一只基金差不多是1亿多美元，做空了十几亿的次贷，最后赚到了比其他做空者更高的利润。
- 实际执行的时候上杠杆只能上到十倍，因为CDO这个东西你不能只买1年，你需要连续买4年，每年给1%，4年就是4%。市场几乎都在等着看保尔森的笑话，但是他一个能赚出市级回报的空投越挫越勇。
- 2006年9月以后，保尔森团队对做空策略进行纠错和升级，只做空2005和06年之后的目标资产包，并且把重心开始转移到流动性更好的ABX上。
- 保尔森团队手持20亿的现金，需要给240亿的次贷买保险，需要找到愿意承保240亿次代的对手方去执行和落地。
- 很多次贷公司可能会出现意外亏损和批量暴雷，使做空的窗口关闭。高盛和保尔森合谋的非常手段，包括定制专属的CDO，骗交易参与者等。高盛欺诈了ACA和IKB，但是保尔森却没有欺诈高胜。
- 保尔森成功做空240亿次贷的目标，导致次贷衍生品的放大效应引爆了金融危机。保尔森团队如愿获得的第一个重大胜利，但是其回报主要来自于他们做空的ABX，而做空的CDS几乎没有涨。
- 投行开始反击，启动渡空之战。投行联手托市，ABX指数回升。贝尔斯登暗地里对敲，由EMC出面收购问题资产资金，帮CDO维持正常的评级和价格。美林等机构也开始使用类似的动作去暗箱操作，控制CDS的价格。
- 保尔森开始调查，并且联合其他做空的对冲基金向SEC举报投行市场操纵，同时向法院起诉相关行为。多方开始向纽约法院起诉相关行为，包括ACA被高盛下了套的金融机构。
- 双方的压力都异常之大，保尔森看起来是赚钱，但投资人们对他没有信任。随着投行的破产潮，保尔森最终做空了240亿的次贷，拿回了150亿的回报。
- 做空应该是像电影大空头里面那样演的，但现实世界要残酷得多。发现了bug，但下注的聪明人非常多，可能找不到有赚头，也未必扛得过市场的反复震荡，未必能让交易对手成功结账。
- 做空最残酷的地方就是你压对了潮水的方向，未必能让你富可敌国，但可能让你穷途末路。成功的空投都是极其严格的，保守派，出手的条件极为苛刻。保尔森考虑数字货币，但没有去做空它。
- 投资者做空次贷是因为这是一个对称的做空机会，有限的期限，在国债收益率的1%区间交易，损失不会超过这个期限内的差价；而如果次贷违约，可以获得无限的收益。这种苛刻的条件造就了2008年史诗级的做空交易。
- 下期视频将探讨历次技术革命与经济周期之间的关系，并探讨现在的AI是否能把经济从底部拉起。
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