埃克森美孚虽然面临上涨压力，中长期前景并不差
石油和天然气的价格基本上是推动埃克森美孚收入的主要因素。
埃克森美孚面临着诸多压力，有一大堆坏消息，但我们认为随着油价企稳并反弹，其基本面将出现实质性的改善。
就中长期而言，我们认为埃克森美孚（股票代码：XOM）在30美元左右的区间内，是一个强劲的买入机会。
埃克森美孚经受住了每次能源行业的重大衰退，并且每次都变得更加强大。虽然价格会影响收入，但预计埃克森美孚的资本支出将集中于新项目上线，但如果情况恶化，其可以大幅削减这些支出。随着油价企稳并开始反弹，我们预计各个领域都会出现实质性的改善。
价格压力
石油和天然气价格在很大程度上是推动埃克森美孚收入的因素。随着能源大宗商品价格走高，埃克森美孚赚的钱更多。与此同时，今年开始它的收入随着能源价格的下降而下降。尽管业务量很重要，资产负债表项目的变动很重要，但不可否认的是，业务量与油价和公司收入之间存在明显的相关性。2016年至2019年，石油价格有所反弹，但正如我们所知，2020年油价由于新冠疫情而被压垮。过去两个季度的情况很糟糕，埃克森美孚2020年第二季度收入反映了这种痛苦。
从2015-2016年能源价格的大幅下跌中复苏后，这一趋势是积极的。目前能源的定价环境较第二季度结束时略有下降，油价在第二季度为负。油价下跌直接导致埃克森美孚的收入从去年的691亿美元下降到326亿美元，降幅达53%。这一结果也比华尔街的共识差55亿美元。让我们讨论一下埃克森美孚收入下降的原因。
收入下降
众所周知，石油和天然气的价格在2018年是非常强劲的，在2019年大幅回落，然后在2020年由于疫情崩溃。原油价格波动很大，在这个季度的大部分时间里上下剧烈波动。总体而言，天然气价格较上年同期有所下降，同时天然气价格也不稳定。大宗商品的低定价拖累了该行业的业绩。与一年前相比，油价走势影响了埃克森美孚的上游业务。
从下游来看，由于欧洲和亚太地区馏分油利润率上升，燃油行业利润率较第二季度有所改善。此外，埃克森美孚在第二季度完成了重要的炼油厂周转后，第三季度的维护计划减少了，因此停产时间也减少了。然而，在第二季度初，停机时间是很明显的，这一行动，当然，导致收入下降，因为有较低的石油产品销售，利润率也较低的平均水平。在化工业务方面，埃克森美孚的利润率很低。
看涨理由
尽管存在很多压力，但是在能源的定价环境出现转机的时候，我们看涨埃克森美孚还是有理由的。埃克森美孚最近开始在德克萨斯州博蒙特生产新的高性能聚乙烯生产线。这次扩建使工厂的生产能力提高了65%，每年能达到65万吨。埃克森美孚正在进行有利于产量的投资，后者有助于埃克森美孚在绿色经济中实现多元化。
虽然由于疫情影响了运营与业务进展，但埃克森美孚在圭亚那海上的Liza一期开发项目，仍然展示出了日产12万桶原油的能力。在新加坡，埃克森美孚第二艘浮式生产、储存和卸载船正在进行整合，该船的日产量可达22万桶，以支持Liza二期的开发。在本季度，埃克森美孚还在新墨西哥州埃迪县的特拉华中央加工和出口设施开始运营。
通过从特拉华盆地的资产中收集和处理石油和天然气，并将其输送到墨西哥湾沿岸市场，这一新的举措增强了埃克森美孚的整合优势。在本季度，埃克森美孚在之前宣布的资本和现金运营支出削减方面取得了重大进展。埃克森美孚计划将2020年的资本投资项目从330亿美元削减至230亿美元，这提前反映了效率的提高、市场价格的降低和项目进度的放缓。预计现金运营费用将减少15%，这也比计划提前了，这得益于效率的提高、活动的减少以及能源成本和产量的降低。
每股收益随着收入下降
随着埃克森美孚的发展，我们将密切关注埃克森美孚的费用管理。显然，如果能源价格进一步回落，我们预计埃克森美孚将采取更严厉地成本控制措施，就像它曾在2015年做过的那样。如果考虑到营收结果和所有费用来源，埃克森美孚每股收益较去年大幅下滑：
（资料来源：美国证券交易委员会文件）
收入的下降是意料之中的，尽管我们认为埃克森美孚仍然可以在管理费用方面做得更好。尽管埃克森美孚的收入面临巨大压力，但低于预期的支出使其每股收益超过预期。经调整后，埃克森美孚的每股收益比普遍预期低0.10美元，亏损0.70美元。尽管从图表上看每股盈利趋势很糟糕，但展望2021年，我们认为埃克森美孚的价格具有吸引力。
展望未来
展望未来，我们确实预计随着油价企稳（如果不是反弹的话），所有领域都将出现大幅改善。
然而，如果我们看到油价在几个季度内持续30美元，那么埃克森美孚的石油收入将是灾难性的。如果油价上升至45-55美元之间，意味着埃克森美孚的运营获得盈利。很明显，石油价格越高对埃克森美孚越好。因此，看空石油和天然气的人应该放弃埃克森美孚，但对于交易员、以及寻找股息收益的人而言，埃克森美孚却是一个值得考虑的好股票，尽管暂时没有催化剂、股息可能会减少。市场可能会积极考虑这一点。
总结
当我们考虑到埃克森美孚迄今为止的表现，并考虑到目前没有主要的催化剂，我们认为每股价值低于40美元。
我们看到油价反弹。事实上，如果油价能回到40美元的中高区间，我们仍预计埃克森美孚2021年将实现盈利。我们认为，2021年的油价可能会达到55美元/桶。根据我们的假设和埃克森美孚最近一个季度的业绩，我们把埃克森美孚2021年的收入定在2050-2400亿美元。然而，它确实依赖于能源的价格。
目前埃克森美孚每股36美元左右，这对应的是24倍的远期每股收益，我们认为这很有吸引力。
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