今天，更新一下景顺长城的刘彦春的测评。

提起刘彦春，相信很多小伙伴都不陌生。

如果说这两年A股什么板块涨的最猛，那绝对非白酒莫属。

而刘彦春，毫无疑问是白酒板块最耀眼的那颗星。

在今年一季度末，白酒板块大回调后，包括张坤在内的众多明星基金经理纷纷减仓白酒，刘彦春却逆势而上，加仓白酒，这绝对是真爱... ...

 

说回刘彦春自身。

同期业绩碾压张坤；

3年把32亿规模做到1015亿；

4年从负的收益率做到6年4倍。

刘彦春创造了公募界的一个又一个奇迹。

刘彦春又多猛？他经历了什么？他有什么投资思想？

今天这期视频，我们就来深度分析一下这位大佬。

 

文章分为四个部分：

一、刘彦春的人生履历；

二、刘彦春的历史战绩；

三、刘彦春的投资思想；

四、刘彦春的争议分析。

 

 

第一章、刘彦春的人生履历

如果用一个词来形容刘彦春，那一定是“大器晚成”。

比起许多出道即巅峰的明星基金经理，刘彦春的剧本是反着来的。

刘彦春，出生于1976年，本科就毕业于清华大学，硕士毕业于北京大学。

当我们小时候还在幻想着要考清华还是上北大的时候，刘彦春已经做出了成年人该做的抉择。

 

2000年初能有这样的学历，那绝对是天之骄子，在人才市场基本上就是乱杀，不过刘彦春还是选择了他喜欢的金融行业。

硕士毕业后，刘彦春先后在汉唐证券和中信投资担任研究员。

2006年，刘彦春以研究员的身份加入博时基金。

次年10月，全球金融金融危机来袭，股灾肆虐，千古跌停，万股停牌。

其惨烈程度，股神看了会沉默，韭菜看了会流泪。

 

到2008年7月初，不到一年时间，上证指数从6124点暴跌至2700点，下跌势头丝毫未减。

 

在这样的情况下，刘彦春被任命为基金经理！

接管过他人生中第一只基金——规模近200亿的博时新兴成长混合。

 

市场暴跌，前任跑路，彦春接手。

这不就是赤裸裸的接盘吗？而且还是200亿的盘子！

走马上任，本是值得雀跃的日子，刘彦春却一点都高兴不起来。

你想啊，本来就菜鸟新手，最关键的是，市场形式这么差，基金规模这么大，一上来就开启地狱模式。

 

不过换个角度，虽然基金公司做的有些狗，但这又何尝不是一个机会呢？

所谓富贵险中求~

面对挑战，刘彦春并没有退缩，终究还是一个人扛下了所有。

在他任职的近三年时间里，博时新兴成长取得了24.58%的收益率，在同类基金中排名，额，并不不理想......

 

2010年8月4日，牛市过后的振荡期：

 

刘彦春接手了他职业生涯的第二只基金，规模近100亿的博时第三产业混合。

 

此后4年，股市一路阴跌。

 

将近4年的管理时间，这只基金不仅没有获得收益，反而亏了三个点... ...

连续掌管两只百亿级别的基金，业绩一次比一次差，第二次甚至还亏钱了。

这样的打击对于一名基金经理来说无疑是致命的。

接二连三做接盘侠。

经过再三考虑，刘彦春认为或许博时真的不适合自己……

2015年1月，刘彦春离开博时，加入景顺长城基金。

然而故事并没有像我们想的那样迎来转机。

2015年4月，又是疯牛半山腰：

 

刘彦春接手了加入景顺长城的第一支基金——景顺长城新兴成长混合。

 

在刘彦春掌管的前两年时间里，这只基金业绩依然较差，始终在中下游徘徊。

短短三个月后，牛市暴跌至半山腰：

 

刘彦春接手了第二只基金——景顺长城优质成长股票。

 

高位接盘，结果可想而知，这一次，他又亏了。

在在他掌管的一年四个月期间，这只基金累计亏损3.79%，2016年业绩排名更是直接垫底。

 

同样的剧情，同样的结果。

只不过这一次是在景顺长城，最关键的是这一次刘彦春已经40岁了。

想当初，意气风发，32岁成为基金经理。

鲜衣怒马少年时，且行且歌些从容。

而如今，人到中年，8年过去碌碌无为。

丈夫四十功未立，提刀独立顾八荒。

未来似乎只剩下绝望... ...

但是，刘彦春不甘心啊！！！

他还想再搏一把，他还想为自己的人生再增添一笔色彩。

山重水复疑无路，柳暗花明又一村。

2017年，在经历9年的寒冬后，刘彦春终于迎来了他的春天。

他开始调整策略，重仓消费，尤其是白酒。

此后随着消费股大涨、白酒股爆发，刘彦春所掌管的景顺长城新兴成长和景顺长城鼎益触底反弹，短短一年时间，业绩从中下游飙升到同类前1%。

2018年2月，牛市高位：

刘彦春又双叒一次接盘，从前任基金经理手中接管过两只基金，景顺长城内需一号混合和景顺长城内需增长混合。

同样是高位接盘，只不过这一次，时代变了，刘彦春也进化了，此时的他早已势不可挡，面对倾斜而下的熊市，他再也不是任熊刀俎的鱼肉，而是的是力挽狂澜英雄。

 

截止到目前，景顺长城内需一号和景顺长城内需增长双双取得了将近170%+的收益率，同期同类排名均在前8%。

 

2018年，猪瘟疫事件爆发，养猪业遭受重创，相关题材股一路暴跌。

刘彦春凭借着多年的从业经验和敏锐的市场嗅觉，于2018年底抄底猪肉题材股，重仓了牧原股份和温氏股份。

 

2019年，猪瘟疫事件过后，猪肉价格暴涨，相关题材股一飞冲天。

与此同时，A股市场开启了结构性牛市的模式，消费、医药等板块一路攀升。

 

猜对了风格，刘彦春掌管的多只基金也是赚的盆满钵满，业绩屡创新高。

因为业绩优异，刘彦春的管理规模迅速增长，逐渐从当初的“落魄户”变成景顺长城的头牌基金经理。

 

截止到目前，刘彦春的管理规模为1015亿，成为继张坤、张清华之后公募市场上第三位管理规模破千亿的超级基金经理。

刘彦春13年任职期间，似乎只有基金公司坑他，但他始终任劳任怨，从未“嫁祸于基民”——高位发新基或者始乱终弃。

其品格之坚韧、性格之乐观、以及对于投资的热爱，远非常人能及。

在最近的一次采访中，有人问刘彦春：“学投资做投资这么多年最大的感触是什么？”

刘彦春回答道：“最大的感触是世界上居然有这么好的职业，我们每天的工作其实就是不断的在学习新的东西，居然有人会付给我们薪水，还是一份很不错的薪水，所以我觉得这真的是一个非常好的职业。”

纵观刘彦春的整个职业生涯，前期高开低走，中期屡战屡败、跌至低估，后期触底反弹、一飞冲天，简直比电影情节还要精彩。

 

第二章、刘彦春历史战绩

wind数据显示，刘彦春担任基金经理12年零3个月，生涯复合年化回报为11.91%。

这样的生涯战绩，看似平平无奇。

但放眼整个A股市场，2638名公募基金经理，从业12年以上且复合年化超过11%的仅有15人，而刘彦春是唯一一位管理规模在1000亿以上的基金经理。

 

比起张坤、朱少醒、谢治宇等人动辄20%+的生涯年化收益率，刘彦春的11.91%似乎有点不够看。

但是，别忘了，刘彦春可是高位接盘的常客啊。而其他几位基金经理基本上都是在熊市低位接任的。

纵使多次高位接盘，刘彦春还是迈入了“双十”基金经理行列。

所谓“双十”，即从业10年以上，平均年化在10%以上的基金经理。

截止到目前，全市场2638位基金经理中，只有47位满足这个条件，占比仅为1.78%。

一年三倍者多，三年一倍者寡。真正优秀的基金经理往往能穿越牛熊，经历时间和业绩的双重考验。

 

刘彦春目前在管的有以下6只基金：

比较有代表性的是景顺长城鼎益和景顺长城新兴成长，管理时间都在5年以上。

两只基金持仓和风格都比较相似，鼎益作为景顺长城的王牌基金，规模更小，业绩更好：

 

接下来，我们重点分析一下景顺长城鼎益最近3年的历史业绩： 

3年，实现了159.65%的收益率，平均年化高达37.45%。

和其他几位明星基金经理的代表作相比：

 

收益率仅次于葛兰，高于谢治宇、萧楠、朱少醒、董承非。

和风格相似的张坤（易方达中小盘）相比，收益率高出26个点。

和指数相比，大幅跑赢沪深300指数和中证消费指数，但没有跑赢中证白酒指数。

 

我们再看一下刘彦春的回撤控制：

 

生涯最大回撤为-47.03%，表现要好于葛兰和朱少醒，但不如张坤、萧楠、谢治宇和董承非。

今年以来，受白酒股回调的影响，刘彦春的最大回撤达到了-27.03%，和同样重仓白酒股的张坤、萧楠相比，回撤控制略好于萧楠，但不如张坤。和均衡风格的朱少醒、谢治宇相比，回撤就大多了。

这一点大家在选择基金的时候一定要注意，心脏不好，风险承受能力较弱的小伙伴慎入！

 

总体而言，刘彦春回撤控制能力较差，但进攻性非常强。

表现在基金业绩上，收益高，回撤大。在最近几年不错的市场行情下，总业绩表现更好，不过，如果将来市场行情一般或较差，总体业绩表现可能会不如其他几位均衡型基金经理优秀。

 

 

第三章、刘彦春的投资思想

刘彦春的投资风格和张坤一样，都属于价值成长风格。

比起张坤，刘彦春的投资风格成长性要更强一点，对于企业的估值容忍度也要更高一点。

在一次采访中，刘彦春表达了自己的投资理念：

“我们更多的时候考虑的是企业，如果企业的成长是有效率的，我们投资在企业身上就会跟随企业一起成长，这就是我的主要投资理念。总结成一句话，我们愿意去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司，买入并长期持有。”

 

接下来，我们来具体分析一下。

1. 立足基本面、自下而上、精选个股

在选股方面，刘彦春看重企业的长期回报，偏好高投入产出潜力、高成长潜力、高企业家能力的“三高”公司。

具体到个股选择上，主要看以下几点：

第一点，企业要有较高的投入产出水平(潜力）和持续成长的潜力。也就是说同样的投入，需要有尽可能高的回报，投入产出水平主要看ROE和ROIC。

这里要简单科普一下（网叔小课堂开课啦）：

①ROE：ROE又叫做净资产收益率，用来反映一家公司的赚钱能力。

其计算方法是：

ROE（净资产收益率）=净利润÷净资产（所有权权益|股东权益）x100%

 

比如，张三投入100万开了家奶茶店，这家奶茶店每年能赚取20万的净利润，那么这家奶茶店的ROE就是20%。

一般来说，ROE越高，表示盈利能力越强。

在A股市场，能够将ROE长期保持在15%以上的的公司，大概率都是非常优秀的企业。

就连巴菲特也曾经说过：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其ROE（净资产收益率）”

ROE说完了，我们再来讲一下ROIC，咱们还是接着上面的例子来讲

张三让你入股他的奶茶店，但是你一查才发现，

张三这个奶茶店，除了他自己的100万，还借了500万高利贷。

奶茶店每年的净利润为20万，但贷款利息却高达50万，并且越往后贷款利息还会越来越高。

试问，这个奶茶店，你还敢投资吗？

所以，单纯的ROE并不能充分反映一家公司的盈利能力，这时候ROIC就出现了。

ROIC又叫做投资资本回报率，计算方法是：

和ROE相比，ROIC排除了杠杆（贷款借钱）因素的影响，能够从资本角度更加客观的反映了企业的盈利能力。

简单来讲，ROIC是ROE非常好的补充，两个数据结合，方能更加客观的反映企业价值的创造力。

当然，对于企业的成长性，刘彦春也不会只盯着着目前的ROE和ROIC，对于那些发展潜力足够大、成长潜力足够大的企业，刘彦春会给予更高的估值空间。

第二点，行业要有足够发展空间，也就是所谓的高成长性、高景气度行业。

第三点，竞争格局要足够清晰，刘彦春偏好通过市场化竞争形成壁垒、有较强内生增长动力的公司，在选股时，他会充分考虑公司的治理结构、定价能力、报表质量等因素。如果公司竞争壁垒被突破、经营效率下降，刘彦春会考虑卖出甚至清仓。

第四点，企业家能力能力要够强，刘彦春非常看重企业家的能力，在他看来，那些可以正确应对外部环境变化、具备创新和冒险精神的企业家，才是市场上真正稀缺的的奢侈品。

 

2. 偏爱消费、持股集中、长期持有

刘彦春以擅长投资消费股，尤其是白酒股而闻名。

通过景顺长城鼎益行业配置图，我们不难发现，2015年起，刘彦春接管这只基金以来，逐渐加大消费行业的配置比例，尤其是2017年之后，消费行业配置更是长期维持在70%左右。

 

在消费行业中，刘彦春又尤其偏爱白酒。

我们来看景顺长城鼎益的前十重仓股（2021年第一季度）：

 

除了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科这三只医药股，其他七只全是消费股，其中白酒股就占了4只，所占净值比高达34.14%！这酒精含量，不可谓不高啊！

再来看持股集中度，自刘彦春2015年接手以来，景顺长城鼎益的持股集中度直线上升，从原来的40%左右飙升到70%以上，这一点和张坤非常相似。

除了敢于重仓，刘彦春还喜欢做时间的朋友，长期持有优质股。

从景顺长城鼎益的换手率来看，自刘彦春任职以来，换手率从未超过100%，平均在70%左右，同期换手率比张坤还低。

 

从历史重仓股持仓来看，刘彦春任职5年来，有超过10只股票持有时间都在2年以上。其其中有5只都是白酒股。

 

如此高的酒精含量，加上逆天的业绩，说刘彦春是A股的白酒之王也不为过。

 

3. 高仓位运作，基不择时

和张坤、朱少醒一样，刘彦春几乎从不择时，自从掌管景顺长城鼎益以来，长期将股票仓位控制在90%左右。

 

高仓位能够带来超额收益，但也会带来高波动和高回撤。

综合来看，仓位高、投资行业集中、对高成长性公司估值容忍度较高，这三点共同作用下，刘彦春的收益固然很高，但回撤控制不可避免的比多数均衡型明星基金经理差一点。

因此，刘彦春的基金，在持有体验上可能不如谢治宇、董承非这些稳健型基金经理的产品那么舒适。

风险承受能力较低的小伙伴慎入。

 

 

第四章、刘彦春的争议解读

争议一、规模问题？

这几年来，随着刘彦春业绩的持续走高，他管理的基金规模也越来越大。

今年第一季度更是迈入“1000亿+”基金经理俱乐部，掌管基金规模全国排名第三。

也正因为此，越来越多人开始担心刘彦春的基金规模问题。

其实，大家对于规模的担心无可厚非。

在基金界，有一句话叫做“规模是业绩的敌人”

基金规模过大，尤其主动权益类基金，基金的灵活性会大大下降，管理难度也会增加，对获取超额收益的影响还是挺大的。

因此，大规模对于基金经理的个人操盘能力，是不小的挑战。

不过基金经理能否驾驭大规模资金，还要因人而异。

有人是韩信点兵，多多益善，不管管理多少规模的资金，都能取得骄人的战绩。

也有人是刘邦带兵打仗，10万封顶，多了就日渐沦为平庸。

在基金经理管理规模大这个问题上，我们主要抓两点：

（1）基金经理有没有证明过管理大规模资金的能力？

进入景顺长城之后，刘彦春2018年管理的资金规模就开始逼近百亿，2019年管理377亿，2020年管理规模突破500亿，2021年突破1000亿。

 

那么，我们来刘彦春不同时期的战绩：

 

最近三年赚158.95%，同期沪深300赚47.45%；

最近两年赚101.50%，同期沪深300赚34.76%；

最近一年赚36.78%，同期沪深300赚7.99%；

始终保持较高的超额收益，一定程度上证明了刘彦春有管理大规模资金的能力。

 

（2）除了管理大规模资金的明星基金经理，还有没有更好的选择？

没有完美的答案，只要更好的选择。

不想把钱交给管理规模较大的基金经理，你就要思考：还有其它选择吗？

市场很残酷，管理规模小的基金经理往往有这么两种情况——

要么业绩很差，无人问津；

要么短期业绩还可以，但在长周期上还没证明自己。

另外，筛选的研究成本也会倍增，而这一点，你需要三思。

 

争议二、刘彦春要离职？

今年首个交易日，也就是2月18日，一位财经大V在网上爆出““管理近800亿的基金经理疑似离职”的消息，随后这一传闻迅速发酵。

 

从这条微博透漏的内容来看：升副总、800亿规模、白酒。

在当时同时满足这两个条件的只有刘彦春。

一时之间整个投资圈闹得沸沸扬扬，持有刘彦春基金的小伙伴更是心生惶恐。

 

第二天下午，也就是2月19日，景顺长城基金官方辟谣了此事。

随后，刘彦春也更新了个人社交媒体账号，文中@了景顺长城基金，并表示要带领投资者行稳致远。这一内容，也被视为其亲自辟谣。

 

在这个物欲横流的金融市场，明星基金经理离职跳槽从来不是什么新鲜事。

一位明星基金经理是否离职，一方面取决于基金经理本人人品。另一方面，取决于基金公司本身的实力以及基金公司抛出的筹码。

刘彦春人品没什么问题。

至于景顺长城，本身实力也不弱，4500亿的规模虽然比不上易方达这种庞然大物，但也比大多数基金公司强很多。

在今年三月低，景顺长城也表达的足够的诚意，将刘彦春升任为景顺长城基金副总经理。

 

待遇给到位了，能够站着把钱挣了，名利双收的事情谁会拒绝呢？

因此，目前来看，如果没有特殊情况，刘彦春最近两年离职的概率微乎其微。

刘彦春，从业12载，历经3轮牛熊。

前期历经千锤百炼，后期终于悟道，立足消费行业，最近4年获得了骄人业绩。

人品好，业绩牛，刘彦春配的上“优秀的基金经理”这个称呼。

如果你对消费行业比较了解，知道风险点在哪里，同时又比较认同刘彦春的投资理念，能够承受较大回撤，可以考虑入手刘彦春管理的基金。

不过有一点需要注意，刘彦春的基金目前主要投资方向集中在白酒、消费、医药三大板块，而目前中证白酒、主要消费、全指医药估值普遍较高，PE全都在35倍以上。

以高估值买入，不一定不会涨。但如果市场回调，可能会出现较大跌幅。

最后是风险提示：

投资有风险，入市需谨慎。

不管是基金，还是股票，只要是投资行为，就一定有风险。都有可能出现本金损失，甚至遇到本金尽失的可能。

任何跟你讲投资就是捡钱的，不是傻子，就是骗子。

想要在投资中不亏钱，巴菲特做不到，格雷厄姆做不到，索罗斯做不到，冯柳、张坤也做不到……所有你听过的，见过的世界顶级投资人都做不到。

面对风险，我们能做的有这么几个：

第一点，充分发挥我们的调研能力和研究能力，去避开那些容易发现的风险；

第二点，明确自己的风险偏好，不做有自己无法承受的风险的投资行为；

第三点，有铁血的纪律：闲钱投资，不借钱投资，不懂不投。

网叔：资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。