【浙大金融专硕01】22级浙大金融专硕真题解析
一、简答题
1.什么是货币需求分析的宏观角度和微观角度？为什么应该将微观角度与宏观角度结合起来考察经济生活对货币的需求？
【知识来源】黄达《金融学第五版（精编版）》p210-211，是课后题原题：p230的第十三章复习思考题5。
【参考答案】
（1）货币需求分析的微观角度，就是从微观主体的持币动机、持币行为考察货币需求变动的规律性，包括剑桥方程式、凯恩斯货币需求模型、弗里德曼货币需求函数等。特点是将机会成本变量引入货币需求模型或函数。优点有四：①在规模变量为一定时解释货币流通速度的变动（V是顺周期变动的）；②提请人们注意，货币不仅有交易媒介功能，而且还有资产和价值储存的功能；③强调利率、价格等市场信号对货币需求能够产生相当程度的影响；④有可能使短期货币需求分析更为精确化。
货币需求的宏观分析是货币当局为实现一定时期的经济发展目标，确定合理的货币供给增长率，从总体上考察货币需求的方法。包括马克思的货币必要量公式、费雪的交易方程式等。特点是都没有反映微观主体的心理、预期等因素，不考察各种机会成本变量对货币需求的影响，而主要是关心市场供给、收入（规模变量）这类指标的变化。优点：判断总体货币需求的变动是决定货币供给的关键。
（2）微观分析与宏观分析结合的必要性（各有优缺点）
对货币需求的微观分析，其着力点在于建立可以更充分反映客观实际的模型并据以剖析货币需求变化的原因；对货币需求的宏观分析则在于根据可以解释货币需求的变量来估算总体货币需求，并据此作为货币供给决策的依据。这两者是不能偏废的。
特别是，在看到微观货币需求模型的优点时，也必须注意不能轻视宏观分析。抽象推论，微观主体的货币需求，其总和就是总体的货币需求，似乎通过估算微观主体的货币需求来估算总体的货币需求即可。事实上，这是行不通的。这不仅会耗费大量人力、物力，同时还缺乏时效性且误差很大。学长vx：zju431
2.什么是货币制度？结合历史和现实，简述货币制度和国家主权的联系。
【知识来源】黄达《金融学第五版（精编版）》p13和p20-21（主要），是课后题原题：p31的第二章复习思考题4。
【参考答案】货币制度是国家以法律规定的货币流通结构和组织形式。简单说就是有关货币诸问题的法律规定，这些问题即为货币制度的构成要素，包括币材的确定、货币单位的确定、本位币和辅币的确定、是否无限法偿等等。这是一般意义的货币制度，即一国内的货币制度；而当货币制度超出国界，即为国际货币制度/体系。
古代就有可以称之为货币制度的制度，几千年来货币制度都是与国家的主权不可分割地结合在一起。一般而言，有秩序的、稳定的并且能为发展商品经济提供帮助的货币制度，是国家追求的目标。控制货币制度越来越成为建立宏观调控体系的重要内容，以便有效地利用货币来促进经济发展。
但这样的观念和准则在20世纪中受到严峻的挑战。先是美元在全球货币交易中占据主导地地位，但是在相当长的时间内，在控制与被控制的较量中，各国依然保持独立的货币主权。但到了20世纪的后十年，货币制度对主权的挑战却沿着以下两个个趋向迅速强化：
（1）货币局制度和美元化
①货币局制度。在该制度下，基础货币要由百分之百的外汇储备来支持。货币局不是中央银行，它不能持有任何国内资产，没有自己独立的货币政策。实施货币局制度，也就意味着失去了独立实行货币政策的主动权。
②美元化。美元化是指一国以美元代替本国货币流通，放弃铸币税和发行银行在本国金融体系陷入困境时进行最后救助的可能。本国货币让位于美元，意味着货币主权的完全丧失。
（2）欧洲货币制度的建立
欧元是指超越欧洲各国边界的货币，欧洲货币当局是指超越各国货币主权，并且统一货币的中央银行。加入欧元区的国家必须放弃原有的国家货币制度，共同使用欧元和制定统一的货币政策，各成员国之间不再保持独立的国际收支从而丧失了很大部分货币主权。对于传统的货币制度观念，这是直接的挑战。
综上所述，货币制度与国家主权的联系是与生俱来的。货币制度服务于国家主权；国家主权为了实现其目的必须对货币制度进行有效的操纵。但是，国际金融体系的发展，给这一关系带来了新的内容：欧元、货币局制度、美元化等说明货币制度有可能独立于国家主权，即国家主权对货币制度的有效控制不是必需的。
3.金融脆弱性、金融风险、金融危机三者之间有什么关系？
【知识来源】黄达《金融学第五版（精编版）》p317和p320，是课后题原题：p324的第十九章复习思考题1。
【参考答案】
（1）金融脆弱性、金融风险、金融危机的含义
狭义上的金融脆弱性是指高负债经营的行业特点决定了金融业具有容易失败的特性。广义上的金融脆弱性，则是泛指一切融资领域——包括金融机构融资和金融市场融资——中的风险积聚。
金融风险，严格说来，是指潜在的损失可能性。
金融危机通常的含义是指短期、急速、超周期的大范围甚至全部金融指标波动，这些指标包括利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数量。
（2）三者之间的关系
①金融脆弱性与金融风险
金融脆弱性与金融风险在意义上有相似之处，不同之处在于着重点。金融风险指发生损失的潜在可能，金融脆弱是指风险积聚所形成的“状态”——与稳定、坚固、不易受到破坏和摧毁相对的状态。两者在适用领域上也有所不同，金融风险在宏观、微观领域均有应用，金融脆弱则多在讨论金融体系时使用。
②金融脆弱性与金融危机
金融脆弱仅仅表明金融已经具有不稳定性，还不等于金融危机。由金融脆弱到金融危机有个演化过程。金融危机的爆发以金融脆弱积累到一定程度为条件，但最终在何时发生，还需要某一或某些触发点，如特大企业的倒闭、欺诈丑闻的揭露等。
（时间多可以补充如下论述：以最古老的金融危机——支付危机为例：金融机构的资产负债表恶化，引起挤兑；为满足支付，金融机构急于获得现金，不得不出售资产；金融机构急于出售资产，导致资产价格暴跌；资产价格暴跌，进一步恶化私人部门的资产负债表……这样，危机通过了自我实现的过程。金融危机必然引发信贷紧缩，并损害实体经济，导致经济滑坡。经济滑坡、破产增加、信心失落，互为因果、恶性循环。在封闭经济中，中央银行可以通过其“最后贷款人”的功能来消除“自我实现”的恐慌，但货币供应量的大幅扩张又会引发、加重通货膨胀。）
这一金融危机“自我实现”过程，正是以金融脆弱乃是客观存在为前提的。
4.A企业有债券的票面利率为9%、半年计息、面值1000元，期限为1年，售价1010元。目前半年计息零息债券利率7%，一年计息零息债券利率8%，无风险利率6%。该企业债券的价格高估还是低估，企业该如何应对？
【知识来源】债券定价和利率期限结构
【参考答案】由题意可知债券的利息为每半年支付，每次支付的利息为1000×9%×0.5=45（元）。又因为题目给了利率的期限结构，那么我们需要用不同期限的利率来给不同时间支付的现金流进行贴现，才可以保证价格是无套利的，则债券的理论价格应为：
债券理论价格大于市场价格，表明目前债券价格被低估，所以企业应该提前赎回债券。
5.企业A借人民币利率2%，借美元7%，要借人民币。企业B借人民币利率2%，借美元9%，要借美元。双方能用货币互换降低融资成本吗？如何操作？
【知识来源】货币互换
【参考答案】企业A在借美元上有比较优势，而企业B在借人民币上有比较优势，所以存在信用套利，企业A和企业B可以通过签订货币互换协议来降低各自的融资成本。具体操作就是先分别让企业A去借美元，让企业B去借人民币，然后双方签订货币互换协议。
不采取互换策略时双方的总成本：2%+9%=11%
采取互换策略时双方的总成本：2%+7%=9%
节约的成本（互换的收益）：11%-9%=2%
我们可以假设互换的收益在双方之间平分，则各自的收益均为1%，则企业A互换后的成本应为2%-1%=1%。基于上图，我们可以表示出企业A的借款成本为：7%+X-Y=1%，则X-Y=6%。因为互换协议为双方私下商讨签订，那么企业A支付给企业B的人民币借款利息X和企业B支付给企业A的美元借款利息Y只要满足X-Y=6%这个等式，即可保证双方均可以节省1%的成本。
二、计算题
1.某公司股票的当前价格35元，股利支付占净利润的60%，股利刚刚支付，按照固定增长率增长，去年每股收益为4元，净资产收益率16%。如果新发行股票，要发行费用6%；当前债务资本成本7%，如果新发债券，增加到9%；发行新优先股资本成本13%。最佳资本结构为优先股：债：普通股=10%：40%：50%，所有融资都是外部融资，公司税率为40%。求公司的加权平均资本成本。
【知识来源】加权平均资本成本
【参考答案】
2.某公司每股主营业务收入200元，营业利润率20%，折旧与摊销合计为20元，利息费用12元，公司税率50%，每股股息为D11.4元，每股净资产20元。要求的收益率15%，当前股票价格60元，应该买入还是卖出？
【知识来源】固定股利增长模型
3.某公司净利润765万，普通股110万股，股价62元，税率40%，发行7万份认股权证。持有认购股权凭证的人可以以50元买入10股，求稀释后的每股收益。
【知识来源】资本配置线和效用函数
【参考答案】因为三种资产均在有效边界上，所以可以构成三个资本配置线。我们知道效用函数与资本配置线的切点最高的就是最优的资本配置（即夏普比率最大的那一条资本配置线），那么只要分别比较效用函数与三个资本配置线切点的高低（或者夏普比率大小），即可确定用哪一个资产来和无风险资产构成组合是最优的。
三、论述题
1.请论述有效市场的定义、类型和达成有效的前提条件，并谈谈现实现象对市场有效性的挑战，注意结合中国的实际情况进行分析。
【知识来源】罗斯《公司理财》第十四章（主要）或博迪《投资学》第十一章和第十二章；结合中国情况的其实是黄达《金融学第五版（精编版）》p153第九章复习思考题的8。
【参考答案】如果市场在决定证券价格的时候，完全正确地反映出了所有相关信息，那么这个市场就是有效的。规范地说，市场对某个信息集是有效的，如果市场上所有参与者都获知了这些信息，那么信息事件就不会对证券价格产生影响。根据股票价格对相关信息反映的范围不同，可以将市场效率分为三类：
（1）弱式有效
如果市场中证券的价格反映了所有可以从历史的交易数据中获取的信息，那么就称该市场是弱式有效的。正是由于这一原因，当市场是弱式有效的时候，依赖历史的交易价格和交易量对证券未来价格进行预测就会是徒劳的。而这恰恰就是证券市场中技术分析流派所做的事情。从理论上讲，如果市场是弱式有效的，那么技术分析必然失效。
（2）半强式有效
如果市场中证券的价格反映了所有的公开信息，那么就称该市场是半强式有效的。在半强式有效市场中，由于当前的价格已经反映了所有公开信息，因此市场参与者利用公开信息对证券的未来价格进行预测的行为也不会获得超额收益。换句话说，在半强式有效市场中，基本面分析是失效的。
（3）强式有效
如果市场中证券的价格反映了所有的信息，那么就称该市场是强式有效的。如果市场是强式有效的，那么即便是公司尚未公开的内幕信息所体现出的公司价值，也将在证券价格中得到反映。因此，在这种市场中，利用内幕信息是无法获得超额收益的。
（4）有效市场的前提条件
①投资者是理性的，从而能够理性地为证券定价。
②虽然某些投资者是非理性的，但他们的交易行为是随机的，这样，他们的交易就会相互抵消，而价格不会受到影响。
③投资者非理性，而且他们的交易有系统性的一致性，但是，市场中存在理性的套利者。套利者的存在会消除非理性投资者对价格的影响。
可以看到，以上三个条件的强度是依次递减的。因此，只要市场能够满第三个条件，那么有效性就能得到保证。
（5）市场异象
①市盈率效应。市盈率效应说明市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市盈率高的股票来得高。这些超额利润均已经过风险贴水的调整。而根据有效市场假说，风险调整后的股票超额利润应该是一致的。
②小公司的1月效应/规模效应/小公司效应。即使运用CAPM进行风险调整之后，小规模公司的组合仍然存在一个持续的溢价。
③被忽略公司效应。即使运用CAPM进行风险调整之后，被忽略的公司股票组合仍然能获得比热门公司股票组合高的溢价。
④净市率效应。即使运用CAPM进行风险调整之后，账面—市值比高的股票组合仍然比账面—市值比低的股票组合多出一个溢价。
⑤盈余公告后的价格漂移。有效市场的一个基本原则就是任何新信息都应该迅速地反映在股价上，然而实践中股价对公司盈余公告的反映并不敏感，即市场对盈余信息的反映是逐步的，而不是迅速的。
（6）中国资本市场的有效性
大量的实证分析研究结果表明，中国资本市场整体上的低效性仍迫切期待改善。我国资本市场开始时间晚，存在产权结构与股权结构不合理、市场层次结构单一、信息披露制度不完善、市场准入和退出制度障碍等问题，市场有效性程度不高。但是随着中国创业板市场的发展、注册制的实施、信批制度的改善，以及QFII等的引入，中国资本市场的有效性正在逐步增强。
2.十九届五中全会提出了建设现代中央银行制度，运用你的专业知识解释其内涵和意义。并结合现代中央银行制度的建设，谈谈我国应该采取什么样的货币政策框架。
【知识来源】本题属于热点内容，没学习到会觉得不好答。但是正如学长所说，热点学习性价比并不高，因为热点浩如烟海，很难准确预测考哪一个。因此，在没有学习到甚至就没有学习热点的情况下，此题前半部分可以结合中央银行的职能和中央银行的独立性以及货币政策的独立性和有效性等论述，也能得部分分数；后半部分可以结合货币政策的工具、中介指标、传导机制、最终目标进行论述，也能得不少分。当然，所给答案是按最新央行说法给的。
【参考答案】
（1）建设现代中央银行制度的内涵
现代中央银行制度是现代货币政策框架、金融基础设施服务体系、系统性金融风险防控体系和国际金融协调合作治理机制的总和。建设现代中央银行制度的目标是建立有助于实现币值稳定、充分就业、金融稳定、国际收支平衡四大任务的中央银行体制机制，管好货币总闸门，提供高质量金融基础设施服务，防控系统性金融风险，管控外部溢出效应，促进形成公平合理的国际金融治理格局。
（2）建设现代中央银行制度的重要意义
①建设现代中央银行制度是推进国家治理体系和治理能力现代化的重大任务。金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度，货币是金融的根基，中央银行负责调节货币总闸门。因此，现代中央银行制度是现代化国家治理体系的重要组成部分。
②建设现代中央银行制度是推动高质量发展的内在需要。当前我国转向高质量发展阶段，正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻坚期，需要以现代中央银行制度作为重要支撑，既支持经济转型升级，又防止发生严重通货膨胀或通货紧缩以及系统性金融风险，确保我国现代化进程顺利推进，维护国家安全。
③建设现代中央银行制度是应对国际中央银行制度演变挑战的必然要求。从国际中央银行制度演变历史看，最初中央银行的主要任务是向政府融资，后来转为专门管理货币，并逐步建立起通过调节货币和利率维护币值稳定的现代中央银行制度。在百年未有之大变局的深刻背景下，为应对国际中央银行制度的演变，我们要立足中国国情，对国际中央银行的做法进行科学分析和借鉴，加快建设现代中央银行制度。
（3）我国应采取什么货币政策框架——健全现代货币政策框架
①坚持币值稳定的最终目标
以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标。根据《中国人民银行法》，人民银行以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标，这意味着首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，为经济发展提供适宜的货币金融环境。同时要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。
②完善中介目标的锚定方式
货币政策中介目标要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
③以央行政策利率体系实现操作目标
完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利（MLF）利率为中期政策利率的央行政策利率体系，有效实现操作目标。人民银行通过政策利率体系影响市场利率，贷款市场报价利率（LPR）在MLF利率基础上按照市场化方式加点形成，再通过银行运用LPR定价影响实际执行的贷款利率，共同形成市场化的利率形成和传导机制，以此调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。
④创新货币政策工具
完善中央银行调节银行货币创造流动性、资本和利率约束的长效机制。一是稳总量优结构，缓解流动性约束。二是以永续债为突破口推动银行多渠道补资本，缓解资本约束。三是推动企业综合融资成本明显下降，缓解利率约束。
⑤用改革的办法畅通货币政策传导
一是以深化利率市场化改革为抓手疏通货币政策传导机制，打破利率的“地板”。促进银行将LPR嵌入内部转移定价（FTP）体系，切实打破贷款利率隐性下限，引导金融资源更多配置至小微、民营企业，以市场化改革办法促进降低贷款实际利率。二是稳步深化人民币汇率市场化改革，打破汇率的“天花板”。
坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，保持战略定力、加强预期引导，既以我为主、又兼顾外部均衡，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
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