牛基手册Ⅶ：前海开源曲扬 喜好“靠山吃海”的好公司

来源：牛基手册

一、基金经理

曲扬，博士研究生。历任南方基金管理有限公司研究员、基金经理助理、南方全球精选基金经理,2009年11月至2013年1月担任南方基金香港子公司投资经理助理、投资经理。

现任前海开源基金管理有限公司执行投资总监，前海开源优势蓝筹、前海开源国家比较优势、前海开源中国稀缺资产、前海开源沪港深蓝筹精选等产品基金经理。

二、产品战绩

曲扬目前共管理7只产品，分别为前海开源国家比较优势、前海开源中国稀缺资产、前海开源沪港深蓝筹、前海开源沪港深优势精选、前海开源人工智能、前海开源沪港深价值精选、前海开源医疗健康。

他的代表产品为前海开源国家比较优势，自2015年5月曲扬接手管理以来，任职回报达220.00%，年化回报为23.25%，在同类基金中排名3/348。

从自然年度来看，前海开源国家比较优势业绩较为稳健。除2018年外，近五年产品长期排名靠前，跑赢沪深300指数。尤其在2016年市场指数下跌的情况下，产品仍具有超强的抗风险能力。

从阶段表现来看，前海开源国家比较优势的表现较好，基本保持了逐年上涨的趋势，产品远优势基准、沪深300指数和同类产品。在近2年的同类排名22/1796，近五年的同类排名中2/666。

自曲扬管理前海开源国家比较优势以来，最大回撤为2018年的33.67%，这主要受中美贸易战的影响，产品在这一年抗风险能力不足，出现了大幅下跌。

在行业配置上，海开源国家比较优势较大比例配置在医药、消费业和农业，重仓股包括贵州茅台、英科医疗、宁德时代、五粮液、长春高新、歌尔股份、顺鑫农业、益丰药房、片仔癀和爱尔眼科。

海开源国家比较优势换手率较高，除2018年外，常年保持在600%左右。这与曲扬“善于捕捉市场风口，分析结构行情”的管理基金风格有着一定的联系。

在资产配置方面，海开源国家比较优势长期保持80%-90%的股票仓位，前十大重仓股配置比例保持在60-70%， 值得关注的是，在我们此前文章《前海开源基金的双料冠军始于王宏远的六次喊话》文章中曾提到，2018年，前海开源基金联席董事长王宏远曾指挥前海开源旗下产品在2018年年初精准减仓，并在年末精准加仓，从而躲过黑天鹅，并抄底获取不菲收益。 海开源国家比较优势是少有没有进行这一操作的产品，但这也是同为曲扬管理，但是业绩跑输前海开源沪港深优势精选的原因。 

三、关键指标

前海开源国家比较优在最近1年里，该基金的下行风险为13.14%， 大于同类平均； 年化波动率为24.62%， 大于同类平均； 综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金 过去一年风险为高。 

注：

Alpha：是基金相对于其基准的超额收益。

Beta：衡量了资产的回报率对市场变动的敏感程度，代表了该资产的系统性风险，表示策略对大盘的敏感性。通俗的来说，如果该系数为1，基金就和市场共同进退，如果该系数为1.1，市场上涨10%，基金上涨11%，市场下滑10%基金下滑11%。

夏普比率：也叫报酬与波动性比率，它表示每承受一单位风险，会产生多少的超额回报。

年化波动率：用来衡量投资标的的波动风险。 

四、投资理念 曲扬：做投资不能贪小便宜 挑选好了行业，自然就到挑选优良的股票。在化繁为简的头脑下，曲扬把庞杂的选股题目变成了在小范围的挑选优良公司的题目。用他的原话来说，就是喜好“靠山吃海”的公司。 其中，“吃海”是指行业空间大，个股在一个具有广阔空间的行业里面；“靠山”就是说公司“打铁还要自身硬”，即巴菲特讲的护城河要够宽、竞争力要够强。 然而，要单单靠在组合上挑到好公司而取得较好的超额收益往往不容易，还得配合及时的调仓换股。第一，整个组合的结构跟宏观环境的契合度。第二，非宏观因素，比如利率因素。第三，自下而上的因素，挑选性价比高的公司。 曲扬表示，“我觉得做投资，最重要的就是要有一个正确的理念，知道什么是对的什么是错的，错的就不要去碰，对的就要坚持。如果能做到这一点，就会有很好的表现。” 他举例称，如果基金经理能始终坚持只买行业里最好的公司，其实这是一个很好的理念。但是，当看到排第一的公司是30倍估值，二三流的公司是20倍的估值，基于便宜而选择了二三流的公司，这样就会“贪小便宜吃大亏”，这也是一个不太好的理念。“如果我们始终能够克服人性，能坚持正确的理念，并且能够知行合一，就已经是很大的特长了。”曲扬表示。 事实上，嘴上说“知行合一”的曲扬，落实到投资上也是这么做的。“像我在之前也买过很多银行股，保险股。从事后看最贵的那两个股票表现是最好的。其它大的保险股都没有创新高，大部分银行股也没有，但是这两家公司始终是最贵的。”  五、市场展望 中国经济处于转型阶段，经济结构逐渐改善，宏观政策较为温和。 展望2020年下半年，疫情对宏观经济造成的影响逐步减弱，全年经济走势可能前低后高，全球流动性较为宽松，A股估值有吸引力，震荡上行概率较大，结构性机会较多。本基金以中长线投资者的眼光和前瞻性的投资理念，根据全球经济格局和中国国家比较优势的变化趋势，深度挖掘A股市场上，契合国家战略方向，受益区域经济一体化，具有全球比较优势和未来广阔空间的行业和公司。在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。