【猛兽财经】Lululemon：不宜在股价高于390美元时买入

Lululemon是今年表现最好的零售类股票之一，它的回报率是标普零售ETF的两倍多。

这种优异表现与Lululemon的品牌忠诚度、令人印象深刻的电子商务增长，以及最近收购Mirror有关。

然而，由于Lululemon的股价仅略低于其销售额的13倍，目前的估值水平正成为一股阻力。

因此，我们认为投资者最好不要追逐390美元以上的股票。

今年年初，美国的零售业开局艰难，但Lululemon（股票代码：LULU）是少数几家成功避开这场疫情浩劫的公司之一。尽管标普零售ETF今年迄今上涨了12%，但Lululemon今年迄今的回报率为64%，是标普零售ETF涨幅的三倍多，一些分析师将其目标价上调至400美元以上。这种优异表现归功于品牌忠诚度和电子商务销售的大幅增长，这些增长抵消了疫情期间Lululemon门店关闭的影响。

最近的进展是，Lululemon以5亿美元的价格收购了Mirror（家庭健身公司），这让Lululemon在家庭健身市场有了一席之地。然而，尽管Lululemon有着令人难以置信的增长潜力，其品牌忠诚度仅次于少数企业，但从短期来看，它的价格开始变得有点贵了。因此，我们认为投资者最好不要追逐390美元以上的股票。

Lululemon的增长传奇

Lululemon于6月中旬发布了2020年Q1业绩，营收大幅下滑，同比下降17%。这与投资者过去两年习惯的Lululemon 20%以上的销售增长大相径庭，但考虑到Lululemon所有门店都关闭了，这个差强人意的成绩并不令人惊讶。

幸运的是，截至6月中旬，Lululemon约有60%的门店已经重新开业，其中约50%的北美门店还在营业。因此，尽管第二季度可能是另一个具有挑战性的季度，由于实体店关闭带来的巨大阻力，我们很可能在2020年下半年看到一个实质性的反弹。值得注意的是，虽然一些零售品牌可能会看到高两位数的收入增长萎缩，由于线下实体店关闭，Lululemon的线上电子商务已经有了指数级增长，这应该可以缓解新冠肺炎危机带来的冲击。

正如第一季度财报电话会议所指出的，Lululemon的电子商务销售额同比增长70%，比过去12个月电子商务销售额41%的增长速度还要快不少。这一数字推动Lululemon电子商务销售额超过了该季度总销售额的50%。

4月份，Lululemon指出，电子商务销售额进一步加速至125%，管理层指出，他们预计第二季度的业绩将与这一数字相对一致。基于稳健的整体业绩，Lululemon第一季度时拥有强劲的资产负债表，现金及现金等价物超过8.2亿美元，总流动性为12亿美元。这对担心疫情可能引发第二波门店关闭的投资者来说是个好消息。

季度末，我们得到消息，Lululemon将以5亿美元收购Mirror，这是它第一次真正进军家庭健身市场。如果消费者更喜欢瑜伽和有氧运动，而不是PTON提供的动感单车课程，Mirror为他们提供了一种在家进行互动锻炼的方式。然而，Mirror的前期售价高达1500美元。

虽然我们通常对1,500美元的标价和39美元/月的经常性成本持怀疑态度，但Lululemon目前的产品已经迎合了高端消费者的需求，所以它有可能通过这一新产品来实现加速增长。

如果通过收购Mirror实现收入大幅增长，这对Lululemon来说将是一件大事，因为没有什么比经常性收入更好的了。即使未来没有增长，根据目前的估计，这笔交易也有望为Lululemon增加1亿美元的年收入。让我们看看该公司的增长指标如下:

从上面的盈利趋势中我们可以看到，Lululemon在过去几年中有着令人难以置信的盈利趋势，自2015财年以来，每股收益的复合年增长率为27%。然而，鉴于我们在2020年上半年看到的利润率轻微压缩和销售疲软，预计2020财年Lululemon每股收益将下滑15%，从4.93美元下滑到目前预计的4.20美元。好消息是，这只是长期趋势中的一个小插曲，2021财年和2022财年的每股收益预测目前锁定在6.25美元和7.57美元。

因此，尽管一些投资者可能对Lululemon今年的表现感到挠头，年度每股收益大幅缩水，但需要注意的是，2020财年是长期趋势中的一个偏差，市场总体上看是9个月之后。

假设Lululemon能够实现2021财年每股6.25美元的预期收益，那么从2019财年到2021财年的增长率将略低于27%(每股6.25美元对每股4.93美元)，这不会对Lululemon长期每股收益的复合年增长率造成太大影响。

虽然每股收益的复合年增长率将从2019财年的27%下滑500个基点至22%，但对于一家不得不在疫情中艰难前行的零售商来说，这仍然是一个非常可观的年度每股收益增长率。根据William O'Neil的研究，表现最好的股票每年的每股收益持续增长25%，Lululemon在长期内应该会继续保持良好的业绩，因为到2021财年，它将收回25%以上的每股收益增长。

如果我们转向收入增长，这里有很多值得投资者喜欢的地方。正如我们所看到的，第一季度Lululemon来说是一个具有挑战性的季度，营收为6.52亿美元，为两年来的最低水平。不过，预计第二季度营收将强劲反弹，目前估计为8.361亿美元。这意味着销售额的下降幅度将大大小于第一季度5%的同比降幅。

考虑到截至6月中旬，Lululemon仍有超过50%的北美门店关闭，这一降幅令人印象深刻。与此同时，如果我们展望第四季度的收入估计——Lululemon最强劲的季度，季度收入预计将达到新高15.5亿美元，同比增长11%。鉴于我们将在2021财年看到年度营收创下历史新高，上述盈利趋势看起来是可持续的，而Lululemon仍是零售领域最有吸引力的增长故事之一。

为何Lululemon的股票贵了?

虽然Lululemon的增长是巨大的，而且没有什么比一家能够相对无损地度过疫情的公司更令人印象深刻的了，但以任何价格实现增长对于产生投资组合回报的吸引力都要小得多。当Lululemon的价格与销售额之比超过12.8倍时，我们认为Lululemon现在以不合理的价格获得了增长。

从下图中我们可以看到，Lululemon12倍的收入是该股在过去10年的上限，并且在我们上次达到这个水平时标志着该股达到了顶部。考虑到很少看到高增长科技股的市盈率超过15倍，我们认为，估值正在成为一股逆风。

如果我们把Lululemon和之前零售商最受欢迎的产品对比一下，我们也会发现一个问题。从下图可以看出，Steve Madden (SHOO)在20世纪90年代的销售额达到6.1倍，Urban Outfitters (URBN)在2005年的销售额达到6.0倍，而Deckers Outdoor Corp. (DECK)在2007年的销售额也达到了6.0倍。

在最近十年里，Crocs (CROX)的销售额最高达到14.1倍，而Under Armour (UAA)的销售额最高达到6.4倍。通过对这些之前的零售巨头的中值分析，我们发现它们的中值最高达到6.1倍的销售比。目前，Lululemon的股价是12.8倍销售额峰值中值的两倍（12.8比6.1）。因此，即使我们认为这家公司比以前的零售宠儿拥有更多的品牌忠诚度，占据更大的主导地位，这里的溢价也相当丰厚，鉴于Lululemon较之前零售巨头峰值营收中值高出逾100%，我们认为投资者在380美元以上的风险敞口没有任何安全边际。

就技术层面而言，最近的反弹证实了Lululemon走得太快的观点。如下图所示，Lululemon目前的股价比周均线高出50%以上，这在过去给该股带来了麻烦。在过去的三年里，我们已经看到这种情况发生了两次，第一次导致在接下来的六个月里撤回13%，而第二次导致撤回32%。虽然Lululemon的股价确实从这些水平上升了很多，而且这不是长期卖出的信号，但这也不是做多股票的最佳时机，因为这两次都出现了一个更好的机会。鉴于我们目前的扩张范围比上述两次都要大，我们认为，目前的风险回报水平已不再具有吸引力。

总结

虽然Lululemon是这一代中最伟大的零售增长故事之一，我们应该会在下半年看到强劲的复苏，但我们认为它的股票已经超前了。

目前Lululemon的市售比高于12.80，股票交易价格是其2021财年每股收益预期的60倍以上，我们认为这一增长的很大一部分已经体现在股价中了。因此，我们认为投资者最好不要追逐390美元以上的股票。如果这轮涨势持续，且Lululemon年底前在405.00美元上方交易，我们相信这将是投资者获利了结的机会。

 以上仅作为投资交流，不代表投资建议

猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过美股投资获得自由。

另外在美股投资这件事上，猛兽总是独行，牛羊才成群。我们像猛兽一样关注着全球美股、A 股、港股等股票市场并且为投资人提供专业的财经资讯、金融圈社交、知识问答、线上线下活动等服务。