转债研究框架

可转债有股债双重性：

• 运行发行投资者像债券
• 交易，波动像股票
• 票息和到期赎回价格
• 赎回回售和下修条款像股，魅力所在

市场概览：

• 市值超过7000亿，发行量6400亿
• 个数变化快
• 100多到400多只
• 从17年高速扩容，—级发行，定增替代品
• 评级丰富，鱼龙混杂
• 以前是钢铁和有色半壁江山，现在是TMT消费医药
• 有好有坏

不同主体看待转债：

发行人：间接权益融资工具

以前是非主流品种，现在越来越重要

定增、信用债和可转债三选—

·定增和公司业绩等相关

·成本高，信用债小公司承受不了

·转债对中小公司友好：盈科医疗

出现了一代二代三代

东方财富三代

会计处理重点：

部分计入股本资本公积股本溢价，只能转增股本（无法利用的项目）

计提财务费用，市场债券利率，转股终止

发行门槛：

主板：三个会计年度盈利平均ROE大千6%

创业板：两年盈利

发行制度变化：

传统流程:主板12个月有效期 平均4个月

注册制:科创和创业发行速度快， 2个月

上市在发行—周后

两旺两淡:

旺： 2-5月，在年报季节前：利润分配要求

股市行情好

12月-1月：

新的KPI，要完成以前的任务，监管加快审批

淡季：

5月份

10月份：三季报

网上打新，意义不大，中签率低

做大宗，一级半，正股

以上内容全部是发行视角

投资者角度

试水类权益市场的第一个工具，股票有限制

进可攻退可守

杠杆所以上涨空间大

赢家市场：转股对发行人和投资者都好

二级市场规则简介

T+0

无涨跌限制但有熔断

最多熔断2次然后进入14：57集合竞价阶段

一般最高收盘价为157：142+10%

法律法规变化：转债新规****

大股东减持受限：可转债属于其他具有股权性质证券-纳入短线交易规则监管-董监高受限

和正股回购配合：可转债资金部分由于回购

股票来自库存股

可转债所有要素****

YTM一般拿不到，高YTM陷阱

****其他附加条款，发行人更愿意执行赎回而不是下修

赎回条款：大部分执行

赎回法规：

赎回或者不能在赎回

下修条款

下修是为了规避回售

转债市场结构

公募，银行

保险长期

游资

中小盘预期差

转债定价

隐含波动率：股价改变预期

操作逻辑

以优质股票为基础

四大驱动：正股，估值，条款博弈（下修），债基

估值：绝对价位，隐含波动率（市值加权，交易量加权，中位数），平价溢价率（不是估值）

估值分化

从估值分化找机会

估值变化驱动因素：

股市预期

转债供求

机会成本：纯债券的成本

条款博弈：个股，下修预期

如何看股票：

更多的是预期

应该有的预期：一手资料

与投资者交流

预期验证

技术周期、产业周期、信息周期

赛道论

风格轮动

涨龙头

我要的期限，我的能力

择时和择券，择券更重要

操作策略：

分析框架：

大开大合：趋势为王

条款博弈是超额回报的第一功臣

涨多跌少

高性价比策略：

因子轮动图

一象限重仓持有

配置思路

正股和组合不同分成三类

设置异常值提醒

注意回售条款

熊市初期：安全，熊市末期防守反击

震荡：容错率

坑

低关注度，专精特新

右下角