23年中国中免上半年业绩快报分析

2023年7月7日，中免公布23年上半年财报业绩快报。

*中免潜在盈利能力一般使用21年数据进行比较，22年2~4季度中免营收受到疫情影响较大，可比性较差；21年以前财报数据中免还未完全转型免税业务，完全没有可比性。

 

营业收入：

23年2季度营业收入总体略低于21年2季度。

23年2季度358.58亿，22年2季度276.51亿，21年2季度355.26亿；

23年1季度207.69亿，22年1季度167.82亿，21年1季度181.34亿。

23年2月-6月季度营业收入150.89亿，21年3月-6月营业收入173.92亿。

 

净利润：

23年1季度23.01亿，22年1季度25.63亿，21年1季度28.48亿；

23年2季度38.53亿，22年2季度39.38亿，21年2季度53.57亿。

 

3-6月实际净利润：

23年15.63亿，同比增长13.76%，较21年同比增长-37.70%；

22年13.74亿；

21年25.09亿。

 

净利润率（净利润/营业收入）：

23年1季度净利润11.08%，21年1季度15.71%；

23年2季度净利润10.28%，21年2季度14.43%；

 

利润：

23年1季度31.56亿，22年1季度35.04亿，21年1季度44.61亿；

22年2季度17.91亿，22年2季度17.93亿，21年2季度40.69亿；

 

影响中免财报利润项目（23年1季报）：

1、资产减值损失，主要受到去年存货积压和人民币汇率贬值的双重影响；

2、销售费用，23年1季度同比增长40%，增长金额6.2亿，主要是各类促销活动、政府消费券影响；

3、营业成本，23年1季度同比增长33%，增长金额36.7亿，中免仍处于扩张期，该项目中短期略高于营业收入也还算合理。

 

 

总体上，23年上半年中免整体表现明显差强人意。差强人意是基于经济弱复苏的现实；居高不下的青年失业率；方面受到裁员影响，一方面房地产、股市、债市无法提供足够的资产回报率，中产阶级消费出现明显的降级。

按照年初机构的预期看，中免的上半年表现完全是让人大失所望。23年上半年利润仅能同22年上半年持平。要说中免财报唯一的亮点，也就只有营业收入了，23年营业收入无论1、2季度增长幅度均超过20%，2季度的150.9亿营业收入仅比21年2季度营收低23.03亿。

 

中短期中免股价要想走出一段不错的走势，3季度的业绩数据就很关键了，年初国内主流经济学家预计中国经济恢复到19年水平的时间点也正好是3季度，但在没有相应的数据支撑前还是保持谨慎态度较好。

国内财新服务业PMI指数已经连续6个月在50荣枯线之上，6月的数据仅53.9，服务业整体仍处于扩张区间，但也开始出现动能不足了。

 潜在风险：

1、经济复苏不及预期；

2、国际地缘政治关系恶化，安全风险上升；

3、人民币汇率大幅波动。

 

合理估值：

中免属于消费行业，免税牌照本身具有一定的稀缺性，以目前免税行业的格局中免一家独大，可以略为给与一定的行业龙头溢价，PE可以给与30 ~ 38倍。

悲观预期：净利润率12%，营业收入按21年基准，3季度营收相当于21年3季度86%；3季度净利润14.55亿，4季度营收略低于21年4季度86%，4季度净利润18.93亿；

23年全年净利润18.93+14.55+38.64=72.12亿。

PE30 ~ 38；104.57元-132.46元。

 

中性预期：下半年复苏较强，利润基本和21年持平，预计23年净利润81.61亿；

PE30 ~ 38；118.33元-149.89元。

 

乐观预期：下半年复苏较强，利润增长基本能接近营业收入增长，平均利润增长20%+，预计23年全年净利润90.17亿；

PE30 ~ 38；130.74元-165.61元；

从估值角度分析，中免春节以后到现在的股价持续阴跌，短短4个月腰斩的走势确实是有一定的道理的，但从今日收盘价109.66元看，机构对于中免未来的业绩预期明显也是过于悲观了，当前价格基本是锚定中免23年净利润74亿左右进行的定价。