“油茅”业绩证伪，金龙鱼2021上半年归母净利下降

“套保业务再次拖累公司业绩，金龙鱼2021上半年归母净利同比下降1.2%。”

作者：Darin

编辑：tuya

出品：财经涂鸦

8月11号晚间，金龙鱼（300999.SZ)发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入1032.30亿元，同比增长18.69%；实现归属于上市公司股东的净利润29.70亿元，同比减少1.24%，利润总额46.25亿元，同比增长20.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.12亿元，同比增长36.64%。

分季度看，金龙鱼2021年Q1营收为510.8亿元，同比增加28%，而其Q2营收为521.5亿元，同比增加10.8%，二季度增速下降明显。此外，Q2实现归母净利润14亿元，同比下降了21.85%。

对于上半年公司增收不增利的经营表现，半年报解释称由于原料价格上涨，给自身业务经营成本带来较大压力，金龙鱼虽然上调了部分产品的售价，且持续推广高端产品，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响。半年报显示，金龙鱼的原材料主要为农产品，包括大豆及加工品，水稻及加工品等。今年上半年，金龙鱼主要外购原材料大豆及加工品采购价格同比增幅超过30%。

元气资本此前在对金龙鱼的研究中（见元气资本2月24日刊文《金龙鱼：「油茅」失色，套保失利仅是表层原因》）中曾发现，金龙鱼收入高但是不挣钱，盈利能力较差。尽管金龙鱼在行业市占率处于头部地位，但也无法主动提价，并且上半年原材料普涨，成本压力尽显，金龙鱼营收增长就又会打折扣。

除此之外，套保失利在2021上半年依旧拖累了金龙鱼业绩，半年报显示金龙鱼投资收益为-18.8 亿（其中衍生金融工具取得的投资收益-19.5 亿），公允价值变动损益为8.2 亿，合计减少10.6 亿，同比减少9 亿。

从业务端来看，厨房食品类业务在其营收中占比为64.4%，不过该板块的毛利水平由于原料成本的上涨，叠加毛利较低的餐饮产品销量占比提高，整体厨房食品类毛利相较去年同期下降了0.92个百分点；而作为金龙鱼第二大业务板块的饲料原料及油脂科技，毛利率却受益于豆粕均价的提高，相比上年同期增长了3.81%。

整体上，金龙鱼上半年净利润增幅低于利润总额。半年报解释称，主要因为2021年上半年公司实际所得税率较高，由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。而2021年上半年部分参股公司利润较好，归属于少数股东的损益有所增加。

金龙鱼上市以来首份半年报发布后，二级市场给出了负面反馈，8月12日收盘后，金龙鱼股价跌4.57%。截止发稿日，金龙鱼股价已从2021年1月11号最高145.42元跌至73元附近，股价已经腰斩，而中金、安信等一众券商也已纷纷下调其目标，其中中金将金龙鱼目标价下调14%至95元，安信则将其目标价下调至85元。

上半年市场表现目前也证实了元气资本之前的观点：传统粮油赛道已经成熟，其增长空间并没有想象得那么大，而金龙鱼无法套用可选消费股和高科技成长股的估值逻辑，“油茅”是否实至名归，或者本来就是个伪命题，还要等待市场检验。