没有枪没有炮，华为组团造

 据中国基金业协会披露的信息，“哈勃科技创业投资有限公司”(简称哈勃投资)在今年1月14日完成了私募基金管理人备案登记，机构类型是私募股权、创业投资基金管理人。这家公司成立于2019年4月23日，最新注册资本高达30亿元人民币，注册和办公地都在深圳市福田区。

 

哈勃投资是华为旗下的资本运作公司，在此之前，哈勃投资已经投资超过30家企业，包括多家A股上市公司，投资方向以芯片产业链为主。

 

不完全统计，哈勃投资已经有五家公司IPO上市，包括天岳先进、思瑞浦、东芯股份、灿勤科技、炬光科技。

 

天岳先进是一家搞碳化硅芯片的，思瑞浦是一家做基站芯片的，东芯股份则是做中小存储芯片的，灿勤科技是搞滤波器的，炬光科技是生产激光雷达的… …

 

这些公司有一个共同点：都是华为的供应商。

 

一直传言的华为造芯计划，莫非是以资本的形式落地？

 

华为虽然不上市，却孵化了大批上市公司。承担了众多恶名之后，我们从上市公司财务数据发现，除了竞争非常激烈的手机行业，华为的供应商，尤其是基站等相关领域，毛利率相当高。

 

星空君曾经读过一本任正非的采访录，称华为通常会给上游合作伙伴留够40%的毛利率，让产业链健康发展。

 

一、天岳先进有多先进

 

2022年1月，天岳先进在科创板上市。公司是一家国内领先的宽禁带半导体衬底材料制造商，核心业务是碳化硅衬底的研发和生产。

 

碳化硅又被称作第三代半导体材料（第三代半导体材料包括碳化硅SiC、氮化镓GaN、氧化锌ZnO、金刚石、氮化铝AlN等），但实际上这个定义有一定的迷惑性。因为第三代和第一代、第二代并没有继承和替代关系。

 

三者在应用范围方面有着不同的分工，第三代半导体主要适用于半导体照明、功率器件、微波器件和激光器探测器等领域。

 

从行业应用来说，在5G、特高压、城际交通、新能源等领域，应用广泛。

 

据招股书，2019年和2020年，公司已跻身半绝缘型碳化硅衬底市场的世界前三。

 

但星空君对这个数字是存疑的，因为公司2020年全年销售额只有4.2亿元，折合大约7000万美刀，7000万刀就能成为世界第三的领域，是不是有水分？

 

从招股书对技术先进性的表述来看，公司的创新技术获得过2019年国家科技进步一等奖，在技术封锁的情况下，实现自主可控，牵头承担了国家高技术研究发展计划（863 计划）中“高质量第三代半导体材料关键技术” 主题项目中的“6 英寸 SiC 衬底制备及同质外延技术研究”课题。

 

 

 

这意味着公司的技术实力是真实可靠的，销售额比较低主要原因是这个细分领域的市场空间还很小。

 

二、大客户依赖

 

公司对前五大客户的销售额超过9成，大客户依赖度极高。

 

 

 

其中第一大客户（客户B）的销售额差不多一半，并且销售占比在持续增加。

 

从招股书的表述来看，这家大客户刚刚成为其关联方，大概率是通过哈勃投资向公司注资的华为。

 

客户A是航空航天领域的供应商，有些神秘，我们也不做过多猜测，这个领域强调绝对的自主可控，相对比较稳定。

 

让人费解的是，公司其他大客户都是珠宝公司。

 

莫非珠宝公司也开始转型搞半导体了？

 

星空君查了下资料，发现莫桑石等珠宝，都是人工合成的，而合成的原材料，正是碳化硅。

 

 

 

这个跨界倒是蛮欣慰的，万一半导体市场受到什么影响，公司可以转型成为一家珠宝商。

 

三、发展空间受限

 

对于绝大多数公司来说，上市的目的是为了融资，是为了扩大规模。扩大规模的方式包括新建厂房生产线、并购等。

 

但，对于天岳先进来说，并购这条路线格外艰难。

 

宽禁带半导体是有源相控阵雷达、毫米波通信设备、激光武器、 “航天级” 固态探测器、耐超高辐射装置等军事装备中的核心组件，因而受到国际上《瓦森纳协定》的出口管制，并且对外收购相关企业也会受到西方发达国家的严格审查。国内行业通过外延式收购的方式进行发展的难度较大。同样的原因，公司被并购的可能性也不大。

 

在这种情况下，公司未来的发展空间就非常有限。

 

这是一家天花板非常清晰的公司，它的投资价值，主要是依赖大客户（华为）来体现。一旦客户结构出现问题，公司的经营就会受到重大影响。

 

四、毛利率变动分析

 

和华为的大规模合作，始于2020年。

 

招股书可以看出，在2018年你的时候，来自华为的销售额只有148万元，是个非常普通的客户。到了2019年，销售额增加到1595万元，占比大约8.56%，这是一个正常客户的销售额。

 

但是到了2020年，销售额迅速攀升到1.4亿，占比提高到40.29%。这个比例，性质就不一样了。说明经过两年的试探性采购，双方建立了密切的信任关系。

 

 

以至于华为决定进行投资，持股占比6.34%，成为公司第四大股东。

 

 

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

 

正如上文所言，华为给的毛利率非常充足，给公司未来的发展留够了利润。

 

五、总结

 

华为投资的上市公司，进行客观的评价非常困难。

 

1、在资本运作的宣传方面，华为的实力非同小可，这点也饱受诟病。所以和华为沾边的概念，都可能上天。

 

2、天岳先进的技术实力没有问题，但市场空间有限，且受到很多资本市场的制约。

 

3、大客户是公司未来的发展动力，也是发展过程中的桎梏，要辩证的看。

 

4、即便是大客户有什么大的变化，公司另外两类大客户，航空航天和珠宝，依然能“保底”