工控资本成立于2000年，是国内最早一批做产业资本的机构。二十多年来，试过二级市场股票、投过一级股权项目，做过百亿级的并购，也持有过银行、融资租赁等金融类股权，从某个层面来看，工控资本的成长也是一部浓缩版的“中国产业资本探索史”。

自2020年之后，随着广州工业投资控股集团重组设立，工控资本进入“二次创业”阶段。背靠营收近两千亿的广州“工业航母”——工控集团，工控资本对战略、架构、组织进行了全方位的梳理整合，并提出“四个一流”的发展定位：一流的产业资本平台，一流的产业基金平台，一流的产业投资平台和一流的产业并购平台。

如今，工控资本控股金明精机、鼎汉技术两家上市公司，是广州农商行、广州银行两家银行的重要股东，总资产规模近150亿、净资产超100亿，是全国少数拥有AA+信用评级的投资机构。投资方面，围绕新能源汽车、双碳、产业互联网等赛道，“聚焦、聚焦、再聚焦”，已投出70余个项目，成功IPO 13个, 包括埃安、孚能科技、时代电气、粤芯半导体、南网科技、云从科技等行业独角兽都有参与投资。并购方面，先后主导或协助完成了对山河智能、金明精机、润邦股份、鼎汉技术等上市公司以及天海电子、南方宇航、佛山通宝等10余家非上市龙头企业的并购，增加新兴产业营收超过300亿。

经过近两年多的更深层摸索，工控资本已经对主导赛道的认知和打法更趋成熟，未来也将保持每年投10余个、上市5-6个项目的发展节奏。

工控资本董事长左梁在采访中告诉融中记者，“工控资本作为专注工业领域的新产业资本，将始终坚守‘投资推动广州工业创新’的使命与初心，紧抓制造业高端化、智能化、数字化等趋势的‘天时’，用好广州乃至大湾区创新创业热土的‘地利’，发挥集团内外上下一心的‘人和’优势，寻找到真正具有核心能力、能够引领行业发展、甚至代表中国参与国际竞争的伟大企业同行。”

01、新国有产业资本做好“自转”与“公转”

今天，国内CVC投资正从互联网系主导的“1.0时代”转向实业系主导的“2.0时代”。

近些年，国内产业资本发展很快，既有大型产业集团想依托资本力量实现产业布局和增速换挡的内在动力，也有市场，尤其是被投企业，希望以资本为纽带嫁接更多产业资源的外在需求。

左梁告诉记者，“一开始市场普遍认为，实业系资本，有产业，有订单，快速做大做强是理所应当的。但这两年实践经验告诉我们，产业资本也要面对‘自转与公转’、‘市场化与功能化’、‘副驾驶与领航员’等问题，要想做出特色、做出成绩，并没有那么容易。”

所谓“自转”，就是要做出自己的特色，工控资本提出“四个一流”口号的背后，彰显的也正是其想从自身提升狼性和竞争力，进一步做大资本、做优基金、做好并购、做强投资。

很多人一直认为，国有企业不缺钱，但实际上，不少国企都遇到“有资产没资本”的问题。所以，工控资本将集团内部类金融资源整合在一起，快速获得AA+主体信用评级，并将发行约30亿的科创债或公司债，以此进一步撬动社会资本，从而实现资产资本化、资本证券化和放大化，将国企特点与市场手段结合，实现资产、资本、资金的高效循环。

而作为产业资本，产业资源和长周期属性决定了其必须考虑要淡化时间轴、强化产业轴。“只要有利于企业发展，可以一轮轮投资和长线持有。”这也让工控资本成为国内少数具备从天使、VC、PE到并购基金的“全生命周期全垒打式”的投资机构。今天，工控资本基金管理规模已经超过220亿，除市场化投资，还在不断探索市场化母基金业务和S基金等创新业务。

“近几年，我们先后出资了10个亿，分别与粤科金融、越秀产投、毅达资本等市场上的头部机构成立多支PE基金，也和广州产投联合组建了10亿的并购基金，就是希望扩大‘泛工业’投资朋友圈，加大项目合作力度和搭建多元化投资组合。”左梁说到。
 

并购投资是工控资本相对其他市场机构的“差异化”业务之一。作为集团旗下唯一的资本运作平台，优化集团产业布局是工控资本成立的初衷之一，所以围绕新兴材料、核心部件、高端装备三大主导赛道以及集团十大事业部的发展规划，提出一横一竖的“T型”并购策略。

“一横”是指一个主导产业至少布局一家上市公司，推动其成为链主型企业；“一竖”是指未来由上市公司作为产业整合平台，全面整合产业链、供应链和价值链的关键领域，实现做优做强做大。

“与过去互联网领域速度型和赛道型投资逻辑完全不同，制造业门类宽、链条多、周期长、标的缺，更强调行业聚焦和深度认知，所以我们一直坚持“4+3”投资策略。对新能源汽车零部件、双碳、智能制造、产业互联网等四大赛道进行全景式扫描，完成动力电池、风电、轨道交通、工业软件等细分产业链研究。同时，瞄准硬科技、专精特新、国企混改等三类企业，绘制产业投资地图。像南网科技、中集车辆、嘉利股份、宏景科技这些企业都是我们投资团队按图索骥寻到的。”左梁进一步说到。

无论是要做大资本还是要做优基金，无论是想做好并购还是做强投资，这些都是工控资本从自身出发所要追求的更高投资素养。但作为一个投资机构，工控资本还有另一层不容忽视的身份便是国有产业资本。

“这就要求我们在做好投资、创造稳定财务回报的同时，也要发挥好‘公转’作用，服务好广州本地经济发展和集团产业布局，同时营造良好的产业发展生态。”左梁笑着告诉记者，“用现在的流行话说，就是要做到‘资本向善’”。

工控资本的使命是“投资推动广州工业创新”，在全国投资布局时候，肯定优先考虑广州企业或者能够落地广州的项目，现在每年大概一半的投资都会投到本地，像广钢气体、埃安、粤芯、云从科技、高云半导体这些本地企业基本“一个不落”，希望能在广州产业大局中发挥基础支撑和引领带动作用。

这几年，大家讲产业发展都会提到“链长”、“强链补链”这些概念，工控资本其实很早就提出“产业链+资本链”的投资逻辑。比如广州连续多年汽车销量居全国首位，但过去受制于日系相对封闭的供应链体系，整车零部件比例仅为1:0.33，产业发展不平衡。所以，按照广州汽车零部件“卡脖子”清单，工控资本两年内在动力电池、汽车芯片、电子电气等细分领域投资项目超过10个，总金额超60亿。据记者了解，其最近参与的孚能科技33亿定增，就是想帮助广州新能源汽车产业链解决“动力电池产能供应不足”等关键性发展问题。

其实，众人皆知，“独木不成林，万绿才是春”。新兴技术与传统产业之间的融合越来越深、越来越广，所以，工控资本也会要求自己跳出原有的认知地图，前瞻性布局一些新模式、新业态和新技术。比如投资的如祺出行，除了移动出行外，已与多家全球领先的自动驾驶科技公司达成战略合作，Robotaxi运营科技平台建设或许会成为新能源汽车下一个增长点。同时，工控资本高度关注风电、光伏、氢能等双碳赛道，投资了一批像南网科技、中广核新能源、高景太阳能这样的环境友好型项目。

投资广州、投资产业、投资生态。无形中，工控资本正以“公转”方式，从方方面面深入践行“资本向善”的投资路径，全方位彰显国有产业资本该有的风采。

02、兼具市场化的自由与开放

不忘产业资本的功能与使命

从类型来看，工控资本是一家CVC的产业资本，作为“资本”一员，这要求必须市场化运作，否则无法在激烈的市场化竞争中存活。作为“产业”的一员，又要求其必须承担部分功能性任务。所以，这两年工控资本开始边走边学，希望走出一条“工控特色”的路子。

“市场化其实是工控资本孜孜不断的追求，我们也确实花了很大力气在组织、人才、决策等方面优化完善，就是想打造一种‘狼性’文化，激发出大家干事创业的激情。”左梁对记者说到。

在组织架构方面，做的最大的改变就是构建“1+3”的组织架构。这两年，工控资本作为总部，统筹战略、风控、资金等职能，新成立工控创投、工控产投、工控投资咨询三家子公司，分别负责VC、PE和并购业务，并按“一企一策”原则，在考核、机制、薪酬等方面都做了差异化安排。

投资行业拼的是人才。在人才机制方面，工控资本花了很多时间在人才的甄选上面，尽最大可能将最优秀的人吸引到工控资本。同时，加大内部放权力度，授予团队负责人“二次用人权”和“二次分配权”。值得一提的是，工控资本还构建了两个“4:6”的薪酬体系，总收入60%是奖金、40%是基本年薪；基本年薪中60%是绩效、40%是固薪。超过八成的收入由绩效考核确定，这样的力度在民营投资机构也都是不多见的。

对于一家投资机构而言，能不能做到“真”市场化，决策机制也很重要。业务机制方面，在保证投资质量的前提下，工控资本制定了投资分级、跟投优先等市场化机制。“现在1亿元以内的投资，都是我们自己决策。比如仅用两周就完成南网科技的投资决策，这个项目投资后1年时间就登陆科创板、带来超过十倍的浮盈。”左梁表示，“当然，权限也不意味着‘免费的午餐’，背后必须要有对等风险承担要求。所以我们也规定投资团队和投决委员必须强制跟投，团队跟投比例越大、公司支持力度越大，这是一种对等的风险约束和责任承担。”

产业资本，实际上是“八分产业、二分资本”。站在产业集团的角度看，能否助力集团实现产业高质量发展，才是评价CVC机构是否合格的关键指标。

围绕广州工控的发展布局，工控资本的定位是“科技瞭望塔、资本助推器、产业发动机”。

今年6月，工控资本联合广州市科创母基金、南沙金控发起了首支科创升级天使基金，就是重点支持集团中央研究院的高潜力科研项目，打通从产业到科研的需求关、从科研到产业的应用关。事实上，依托广州工控11大产业、超200个高水平研发机构和近千万平方米工业土地资源，工控资本已经逐步摸索出“场景、研发、金融、空间”四位一体的孵化体系。

“如果用两个圆来比喻广州工控业务和科技的未来，我们希望通过投资让这两个圆越来越近、交集的部分越来越大。”今年10月，工控资本联合广日股份共同设立了8亿元的专项产业投资基金，也正是希望帮助他们在新能源汽车、机器人等新兴领域加快布局。

纵观广州工控集团多年发展，其实原有产业很多进入成熟期阶段，要实现“跨越式”二次增长，必须更加聚焦新兴产业、未来产业和外部产业，因此投资并购也成为集团产业优化升级的“必选项”。由此，工控资本建立了独立的并购服务团队，发挥专业优势，为集团寻求具备强链、补链、延链、建链价值的并购标的。如并购润邦股份，实现了在海洋港口装备和风电产业链的突破；并购天海电子，完成了在新能源汽车高压线束和电子电气方面的布局。

“我们一直把工控资本定位为‘内部投行’，为集团旗下上市公司及其他企业提供引战、IPO、再融资、市值管理等全方位资本运作服务。”左梁认真的说到。

03、从“副驾驶”到“领航员”

找准投资人的核心定位

过去“投资人”常说要做好本分工作，充分尊重企业家，做到“帮忙不添乱”。但今天，市场环境千变万化，投资环境也日新月异。左梁经常和同行投资人以及企业家交流，反复听到的两个词就是“不确定性”和“卷”。

“‘不确定性’是大国博弈、疫情反复、经济下行等问题的持续，在宏观政策、产业发展、市场变化等方面都存在较多不确定性；而‘卷’，一方面是新常态下制造业的竞争进入肉搏战，产业端‘外卷’明显；另一方面，投资业高度同质化，抢业务、抢资金、抢人才，行业端‘内卷’加剧。”

左梁一直很喜欢看汽车拉力赛。跟一般赛车不同，拉力赛每台车都会配备一个副驾驶充当领航员的角色。“其实我们投资机构也一样，在‘不确定’和‘内卷’的新环境下，不只是要做个‘搭便车’的副驾驶，更要转变为领航员的角色，通过高度赋能帮助企业指引方向、观察道路、赢得比赛。”左梁对记者解释说到。

面对不确定的市场和投资，工控资本通过多年的实践，也逐渐摸索出一套体系化、产品化的投后管理体系和逻辑：

首先，要坚持投后管理前置。“产业资本的投资周期长，这是家常便饭，特别是并购项目压根就没有退出这么一说，这就倒逼我们必须在投前，就充分考虑未来运营改善和价值创造的方向和举措。”

今年上半年，广州工控入主润邦股份，成为公司新的控股股东。而在此前尽调阶段，工控资本就和企业逐一对各业务条线的行业现状和趋势摸底研究，双方达成了“再造一个润邦”为出发点、“建设南方基地”为落脚点，“港口设备+风电基础桩+海上运维”为发力点的共识，所以并购后能快速有序地开展全方位的整合。

其次，做好业务协同。这是CVC资本最大的优势，工控资本在投资鼎汉技术、九州一轨、铁科智控、威努特、数码大方、嘉利股份等企业后，也都在积极帮助企业导入工控内部，以及广州地铁、广汽集团等大型链主企业的供应商名录，快速实现上亿级的新增规模。据记者了解，最“值钱”的一笔业务协同是工控资本帮助某企业拿到了一张约30亿的设备总包订单。

最后，深入管理赋能。在投资并购后，我们的卓越运营中心、数字化中心、创新中心、资本运营中心等四大中心会全面跟进，将内部GOS卓越运营体系快速导入，帮助项目方制定智能数字工厂、精益生产制造等转型升级方案。同时，工控资本也会高度关注“人”的因素，积极支持企业科学设置股权激励、超额利润奖励等，80%以上的被投企业都有高管和核心团队激励机制，以市场活力调动企业家精神。

事实上，一家企业能够穿越周期生存下来，不会是无缘无故。它必然会在整个产业链中发挥重要作用，持续进化并不断创造价值。当前，世界经济增长预期下挫，全球通胀居高不下。国际格局持续演变，内顾倾向推动产业链供应链调整分化。而在“不确定性”的环境下，企业更要回归商业本质、加大创新力度、构建更强的核心竞争力。

结合工控资本多年的深度赋能经验，左梁对企业提出三大建议：

其一，战略为首，学会扬弃。每家企业都要在“不确定性”的大环境下和各种“卷”的竞争格局中，重新思考发展战略，既要做加法更要做减法，学会在危机下变现和收缩非核心业务，集中力量保住主业、强化主业。

其二，内功为要，回归商业本质。不管外部世界发生什么样的变化，企业最终要回归到客户价值，回归到产品致胜，回归到技术、成本、质量、交付这些最经典的商业本质活动，为市场环境恢复后企业的发展储备能量。

其三，弹药为王，做好现金流管理。企业要做好现金流管理，尽可能多的节流开源，确保每一分钱都用在刀刃上。“至少保持3-4个季度的现金流。因为生产周期、库存周期就要这么长时间。”左梁告诉记者，“还要早融钱、快融钱、多融钱。不要一味强调高估值，落袋为安，选择匹配的同行者才最重要。”

04、中国CVC正当时未来大有可为

谈及未来工控资本看好的投资，左梁给出“三大标准四大赛道”的开卷答案。

对于赛道的选择，工控资本有三个标准：一是规模要大，至少是万亿级市场；二是周期要长，至少有十年景气期；三是自身有影响力，工控资本在上下游有较多产业资源和关联度。

在此标准下，工控资本看好四个赛道的投资机会：

一、新能源汽车。现在，我国新能源汽车市场渗透率已经超过24%，未来到50%以上是非常确定的事。虽然，三电等核心零部件已经涌现出一批霸主，但仍有投资机会。比如动力电池，未来大概只有5-7家且千亿市值以上企业。这类项目要大项目才有大产出，所以工控资本未来也会计划在三电领域投资超百亿级。

另外，一台新能源汽车有过万件独立部件，任何一个细分领域都可以产生一批隐形冠军。如铜箔价值仅约占锂电池成本5%～8%，但工控资本投资的嘉元科技凭借4.5微米极薄铜箔高端产品优势，占据全球市场一半以上的份额，最高市值达500亿元，退出回报近10倍，这些细分领域的企业龙头和专精特新也需要重点关注。“电动化、智能化、网联化、国产化，这将是一个长达十年、二十年的升级迭代过程，也是未来中国投资人最不容错过的长坡厚雪的赛道。”

二、智能制造。中国制造业会逐步地升级，从大到强，从跟跑并跑到领跑，智能制造的市场空间可能比大家想象更大甚至会是国外的几倍，因为国内智能制造还包括从工业2.0和工业3.0的生产制造自动化、信息化补课。未来，高端化、效率化、智能化、个性化将是这个领域最重要的投资主线，国产化核心部件和新材料、广义的机器换人以及数字智能制造改造等渗透率，具备巨大提升空间。

三、双碳赛道。无论是风光氢等“能源替代”还是传统制造业绿色改造，每个市场都是万亿级。近年来，工控资本看中风电趋势性机遇，沿着产业链连续投资布局，在风电产业链上游的齿轮箱环节并购了双百企业南方宇航，在产业链中游的风力发电运营环节也投资了中广核风电等企业，在产业链下游的安装运维环节并购了润邦股份，可以说提前抢占市场高点。

四、产业互联网。未来的企业都会成为产业互联网上的节点，但目前制造业的数字化渗透率仅为19.5%，未来产业互联网的渗透率和国产化率都会大幅提升，这是典型的“戴维斯双击”。当前，产业互联网还只是上半场，未来仍有超万亿的市场空间。“像我们投资了CAD的数码大方、工控安全的威努特以及宏景科技，这两年都是保持着高速的增长态势。”左梁说到。

毋庸置疑，中国有着超大市场规模和经济韧性，这是无可比拟的国家优势，即使有短暂的调整期，中国经济大踏步走向世界舞台中心才刚过半程。作为中国经济基石的制造业，如今正在经历由大到强的转型升级，未来将是我国产业和经济发展最大的“风口”和确定性。

面对未来，中国“制造业立国”之路和强化“世界工厂”地位无可撼动，制造业必然大有可为，而产业造血，金融活血，CVC融合产业和金融的力量，必然也会成为中国产业格局演变和资本市场科学发展的重要推动者。由此，以工控资本为代表的中国CVC大有可为。

“资本赋能产业，投资成就未来”，这是工控资本董事长左梁采访最后的结语，也是工控资本的座右铭。相信，在新的经济周期中，作为专注工业领域的新产业资本，工控资本将无畏不确定，不惧内卷，始终坚守“投资推动广州工业创新”的使命与初心，勇毅前行。