汇金股份：渐渐消失的时代红利

你有多久没用过现金支付了？

 

当这个灵魂拷问发出时，也许很多人至少3-5年没带过现金了吧？

 

不仅我们使用现金的频率少了，就连银行业也面临线上支付的巨大挑战，不得不关闭部分线下网点。

 

留下的网点更多专注于数字化转型、提升网点效率方面。这一系列变化不仅改变了我们去银行的消费习惯，也对相关供应商产生了巨大影响。

 

今天要说的汇金股份[300368.SZ]，主要面向银行客户提供软件设计和硬件设备销售。

 

由于线下网点的萎缩，销售软、硬件的利润空间非常有限，因此逐步向非银行类客户拓展信息化集成及数据化中心业务，并且从2019年开始从事煤炭、焦炭、铁矿石、建材的供应链业务。

 

1、高毛利的真实原因

 

据今年中报披露，信息化数据中心贡献的收入占比接近一半，其次是信息化系统集成业务收入占比24%，然而这两项业务的毛利率仅有11%。真正赚钱的是才开始不久的供应链业务，毛利率高达43%。

 

 

 

为什么供应链业务的毛利率会这么高？由于财报披露的信息有限，为了找到答案，只好去看证交所2020年9月发出的问询函。

 

问询函针对2020年中报应收账款和应收票据的增幅与营业收入增幅差距过大的情况，对供应链业务收入的真实性提出质疑，要求汇金股份详细说明供应链业务的具体内容和盈利模式，是否为上下游供应商、客户提供资金支持，构成类金融业务。

 

实际上，汇金股份的供应链业务分为代理和自营模式，自营业务按总额法确认收入，代理业务按净额法确认收入。其中代理业务不含税交易额占比86.92%，属于类金融业务。

 

 

 

2020年中报供应链业务的综合毛利率为26.04%，其中自营模式的毛利率只有2.62%，那么导致整体高毛利率的应该是代理模式。原因在于，代理业务并不是赚贸易差价，而是为下游垫资赚取资金占用费，美其名曰收取代理服务费，因此毛利率比赚差价高得多。

 

这项业务虽然促进毛利率提高，但也带来了巨大的资金压力。

 

2、三季报业绩反转

 

今年第三季度，汇金股份实现营业收入11.5亿元，较去年同期增长32.44%；然而归母净利润只有1786.83万元，较去年同期下降51.27%。

 

 

 

最近5年三季报经营活动产生的现金流都为负数，与净利润差距明显。结合预付款和应收款的变化，可以看出其盈利质量不高。

 

 

 

拖累归母净利润的一个重要因素就是利息费用，今年三季报达到8787.18万元，是去年同期的两倍。

 

为什么短期之内利息费用变化这么大？这要从供应链业务说起。

 

该业务涉及煤炭、钢铁等大宗商品贸易，预付金额较高。若与供应商结算时间滞后，或是无法及时收回销售款，那么资金链将会面临很大挑战。

 

 

 

自2019年以来，预付款和应收款节节走高，今年三季报分别达到5.46亿和15.5亿，较年初增长129%和20%。随着预付资金和赊销款的增多，资金压力倍增，只好借助长、短期借款周转，导致利息费用暴增。

 

然而这还只是冰山一角，更多的借款被放在其他应付款和一年内到期的非流动负债里。

 

如果算上和关联方之间的借款以及一年内到期的长期借款，今年上半年总借款超过15亿，利息费用达到5000万以上，对于净利润在几千万徘徊的公司来说，利息费用是个沉重的负担。

 

 

这样看来，供应链业务似乎并没有带来利润的飞升，反而令公司承受很大的资金压力，那为什么要从事这项业务呢？

 

3、一连串迷之收购

 

2019年，汇金股份以 1.17 亿元收购控股股东邯郸建投持有的青岛维恒100%股权、河北兆弘100%股权、山西鑫同久60%股权，把控股股东的供应链业务注入上市公司，导致应收账款和应收票据同比增长136%，预付款项同比增长415%。

 

其中交易原因、供应链业务与其主营业务的关联性、资金来源及资金风险控制等问题遭到证交所的问询。尤其是控股股东还控制深圳维恒等其他经营供应链金融业务的主体，存在同业竞争的风险。

 

并且汇金股份向青岛维恒、河北兆弘提供资金开展供应链业务，虽然签订了借款协议，但利率不到2%。

 

 

 

回复公告称：“供应链服务业务为控股股东注入上市公司的新业务，将为公司业务运营及盈利能力带来帮助和提升。”

 

然而2年多过去了，预付款和应收款进一步增加，经营现金流仍然为负，并且与净利润背道而驰。综合毛利率和净利率分别从去年27.57%和9.21%降至目前21.66%和2.95%，其盈利真实性大打折扣，更不要说提升了。

 

这样看来，汇金股份更像是控股股东的融资工具，为其供应链公司提供利率极低的借款、为其减轻资金压力。

 

除此之外，今年发生的另一笔交易同样引起了证交所的关注。

 

今年5月，汇金股份向重庆云兴网晟科技有限公司增资8000万，获得14.6%股权，10月又变更发行股份及支付现金方式，改为全部以现金购买其36.4%股权。关于这笔交易的疑问主要有以下几点：

 

（1）标的公司从事数据中心规划、投资建设、运营等业务，2019和2021上半年分别亏损20.52万元和2075.63万元，其核心竞争力是什么？

（2）资产基础法和收益法评估下，标的公司评估值分别为5.07亿和5.24亿，增值率为655%和679.07%，超高的增值率合理吗？

（3）承诺业绩波动极大，2021年不低于-2730万也是令人大跌眼镜。标的公司是否有能力履行承诺业绩目标，若不能，争议如何解决？另外，还存在多个可疑科目，要求审计提供详细说明。

（4）变更收购方式有规避审核的嫌疑。

 

 

 

虽然汇金股份回复中提到标的公司的行业优势、客户优势等核心竞争力，并且解释数据中心业务尚处于爬坡期。但是以1.96亿的价格购买这样一家利润波动和业绩承诺波动很大的公司，风险可想而知，熟悉的套路又来了。

 

 

4、总结

 

汇金股份的高价收购行为导致资金链异常紧张，目前大股东邯郸建投质押股票10348万股，占其持股比例的67.25%。

 

同时，股东沧州金源及一致行动人鲍喜波今年以来陆续减持股份，按照3月至10月累计减持2831.42万股、均价11元/股计算，至少套现3亿。

 

除了以上不省心的状况以外，收购产生的巨额商誉还在继续影响上市公司。目前账面价值还剩3.52亿，相当于净利润的10多倍， 一旦“洗大澡”，会造成净利润大幅亏损，2017年就因商誉减值2.43亿导致公司亏损2.14亿。

 

收购的供应链业务、数据中心业务等暂时还没有大幅提升盈利的迹象，如何度过眼下的难关，是汇金股份不得不考虑的现实问题。