星期六，脱鞋洗澡

最近，部分上市公司陆续发布2021年业绩预告，其中8成以上公司预计业绩增长，部分公司净利润超10亿元。

 

从预喜公司的行业来看，材料、资本货物、医药、硬件设备、半导体、软件等排名靠前。

 

2021年大部分行业逐渐适应市场的突然变化并积极调整未来发展战略，业绩逐渐复苏。但也有部分公司，在转型的路上困难重重，业绩预告大幅亏损，例如星期六[002291.SZ]。

 

 

 

成立至今已20多年，过去一直专注在鞋包领域，从2019年开始逐渐转型新零售平台，简单来说，就是做起了直播带货。

 

 

 

虽然互联网广告业务板块收入大幅增长，并成为主要营收来源，但业绩预告中披露，2021年度预计归母净利润亏损4.3-6.45亿元，对比上年同期盈利2429万元，亏损幅度惊人。

 

亏损的主要原因有三个：一是鞋履业务全年处于经营亏损状态，预计全年计提坏账准备及存货跌价准备约2.8-3.5亿元；二是预计前期收购的时尚锋迅、北京时欣资产组未来盈利能力下降，将计提商誉减值1.8-2.7亿元；三是由于实施股权激励计划预计产生摊销费用8008万元。

 

从亏损的原因来看，这些对公司业绩产生较大影响的因素早些年曾爆过雷，结合三季报中透露出的苗头，进一步预示了年度业绩将大幅度亏损。

 

1、三季报业绩变脸

 

前三季度，星期六实现营业收入16.71亿，同比增长18.78%；归母净利润亏损1.46亿，同比下降28.77%。

 

 

 

收入增长全部来自于互联网广告业务板块，而鞋包类业务由于公司业务转型，贡献的营收持续下降，未来注定是被逐步抛弃的。

 

目前，零售业务经营方式从自营专柜的模式转向加盟方式，不仅有利于降低库存，还可以优化资产的运营效率。

 

另外，与子公司遥望网络搭建的线上分销平台，可谓是一举两得，一方面通过短视频和直播带货的方式处理鞋包类产品库存，另一方面还可以代理运营其他品牌的产品。

 

但营收增长趋势良好的情况下却出现大幅亏损，意外之余也是意料之中，主要原因有两个：

 

首先，成本的增速达到33%，远超营收增速，主要是互联网广告业务增长迅速，相应的人工、运营等成本也随之上升，占总成本的比重在80%以上。

 

近几年这部分业务毛利率下降迅速，中报披露只有20%左右，虽然比广告营销行业平均毛利率高了近一倍，但是与鞋类业务相比较低。

 

 

 

低毛利的互联网广告业务逐渐占据主导地位，带来收入规模增长的同时，却降低了公司整体毛利率，第三季度产品综合毛利率进一步降至19.53%。

 

 

 

其次，股权激励费用的摊销以及互联网营销业务规模扩张带来的人工成本、房租等管理费用同比翻了一倍，一定程度上拖累了盈利。

 

2、迷之股权激励计划

 

2021年1月，星期六公告股权激励计划，向控股子公司遥望网络的中高层及核心骨干等240人授予5040万份股票期权，占公司总股本的6.82%。

 

计划以2019年营业收入8.66亿为基数，对2021-2023年营业收入的增长率进行考核，并根据实际完成情况确定行权比例。

 

在该计划中，至少有三处不合常理的地方。首先，考核目标太简单了。

 

通常股权激励计划会选择与盈利能力相关的2-3个指标进行考核，例如营业收入、净利润或净资产收益率等。

 

星期六转型移动互联网业务后，通过遥望网络的管理团队、营销经验以及快速积累的流量、客户资源等实现了营收的快速增长，但从净利率的变化来看，属于增收不增利的典型。

 

因此，仅仅以营收作为考核目标，对于星期六来说就是躺赢。

 

其次，基数设置不合理。

 

2019年3月星期六收购遥望网络，互联网广告业务属于刚起步阶段，当年实现营收8.66亿，而2020年遥望网络的营收达到14.33亿。

 

相比之下，以2019年营收作为基数设定考核目标更容易达成，但是其激励作用可能要大打折扣。

 

最后，解锁比例与考核目标不匹配。

 

根据考核目标计算，2021-2023年营业收入达到12.99亿、17.32亿、21.65亿时，可按50%、30%、20%的比例行权。目标越高，行权比例反而越少，而要求最低的2021年，就能解锁一半股票。

 

2021年中报披露遥望网络营收为7.5亿，大概率能完成全年目标，50%的股票相当于白送。

 

 

这样的股权激励，真挺激励员工的，但是以目前净利率、经营现金流为负数的表现来看，对公司业绩几乎没起到激励作用。

 

除此之外，资产减值的风险进一步拖累盈利。

 

3、资产减值风险埋下隐患

 

（1）存货跌价

 

星期六的存货余额通常在10亿以上，最近5年占总资产的比例平均为33%，主要是鞋包类库存商品。

 

 

 

2020年存货同比增加7969万，周转天数达到1102天，库龄为4年，受市场需求遇冷影响，销售不达预期，确认了5789万跌价损失。

 

2021年上半年存货余额同比下降6373万，周转天数上升至1466天，主要是因为业务转型。为了尽快向“轻资产”模式转化，星期六拟转让全资子公司星期六鞋业100%股权。

 

并且为了尽快处理存货，上半年已计提7720万跌价损失。业绩预告中也披露，2021年全年计提坏账准备及存货跌价约2.8-3.5亿。由此可见，星期六已经等不及要采取简单粗暴的方式直接砍掉库龄超长的存货以及不赚钱的鞋类业务。

 

（2）商誉减值

 

2017-2019年星期六因收购遥望网络、时尚锋迅和北京时欣产生的商誉分别为13.02亿、2.81亿和0.8亿，相当于净资产的27%。

 

其中时尚锋迅和北京时欣主营传统网页广告投放，2021年由于市场因素影响，上游广告主大幅减少营销活动，导致传统广告业务量呈下降趋势。

 

因此星期六预计这两家时尚新媒体公司营收及净利润将出现大幅下降，预提商誉减值1.8-2.7亿，相当于把最初形成的商誉全部冲销完，俗称“洗大澡”。

 

另外一家高成本并购的遥望网络，主营业务为移动互联网营销，业绩承诺期是2018-2020年，且每年都以102%左右的完成率精准达标。

 

虽然眼下是主要营收来源，但商誉高达13亿，不排除在业绩承诺期结束后同样以“洗大澡”的方式被迅速清理。

 

巨额资产减值对利润的影响已有前车之鉴，埋下的隐患还将影响未来业绩。

 

 

 

4、总结

 

2021年星期六通过遥望网络的快速增长加速转型互联网营销业务，希望借股权激励进一步调动员工积极性以提升业绩，结果激励了个寂寞。

 

为了快刀斩断鞋类业务而计提巨额资产减值，导致年度业绩大幅亏损，不出意外地收到证交所一纸询问函，要求星期六在1月25日之前说明资产减值计提的依据以及是否存在盈余管理。

 

不论星期六怎样回复，亏损的结果已是板上钉钉，讲故事也许能解释盈余管理以及违规信披，却无法迅速摆脱巨额商誉带来的后续影响。