【猛兽财经】华盛顿信托银行：一家在美股市场上非常赚钱的区域银行

华盛顿信托银行 （WASH）是一家不容忽视的小型区域性银行。在寻求收入时，许多小投资者将重点放在房地产投资信托或REIT以及其他实体上。但是，新冠肺炎疫情使一些地区性银行变成了高收益的廉价交易。华盛顿信托银行就是这样的一家。在疫情间，该银行刚刚公布了强劲的季度业绩，超过了收入和每股收益预期。股价随之上涨。也就是说，该银行的交易价格仍处于低迷状态，今年迄今已下跌（36％）。投资者应该对这家保守经营且收益率仍超过6％的地区性银行进行更长远的考察。为什么要考虑这家银行有三个原因。我们认为该股是值得长期买入的股票。

华盛顿信托简介

华盛顿信托银行是美国最早的社区银行，于1800年开始运营。如今，华盛顿信托银行是一家小型区域性银行，在罗德岛和康涅狄格州东部拥有23家分支机构。该银行在罗得岛州，康涅狄格州和马萨诸塞州还设有七个住宅抵押贷款办公室，三个商业贷款办公室以及五个财富管理办公室。该银行提供个人银行业务，商业银行业务，抵押服务，信托服务和财富管理。截止2019年华盛顿信托银行总收入为2.005亿美元。当前市值约为5.92亿美元。

华盛顿信托拥有多元化的收入来源

区域零售和商业银行以两种方式产生收入。第一个是利息收入，第二个是非利息收入或手续费收入。一些银行严重依赖利息收入，因此它们有很高的利率敏感性。这是业务模型的固有功能。区域性银行进行存款，然后放贷给本地消费者或企业，或投资于安全证券。该模型依赖于以低利率收集存款，然后以高利率进行借贷或投资。银行基本上将差额减去支出和损失后记入口袋。

当利率像经济衰退期间不可避免的那样下降时，利息收入就会下降。浮动利率贷款将为银行重新定价，从而减少收益。此外，可以以较低利率为固定利率抵押贷款再融资。第二个担忧是来自美国国债，市政证券或抵押支持证券的证券收入可能会下降。结果是净利息收益率可能会压缩，导致顶线和底线的下降。

这表明了我们为什么喜欢华盛顿信托银行的一个原因。净利息收入仅占总收入的62％，而平均收入占总收入的38％。你可以从下面的图表中看到，银行从抵押银行业务和财富管理中获得了可观的收入。在过去的十年中，非利息收入的金额一直在大约30％至40％之间变化。这比华盛顿信托银行的区域银行同行要好得多，后者通常只拥有约20％的非利息收入。

当然，华盛顿信托银行也不能幸免于利率下降。由于联邦基金利率降低，该银行的净利息收益率一直在下降。一年前，净利息收益率为2.81％。到2020年第二季度末，净利率为2.31％。这意味着银行的利润较低。华盛顿信托银行及其同行的问题是存款利率已经很低。在美国平均的活期存款账户约为0.04％; 储蓄账户为0.06％；对于货币市场，则为0.08％。反过来，这意味着不能真正降低更多的资金成本。

尽管净利息收益率较低，但华盛顿信托银行的手续费收入所占百分比较高，为利率敏感性提供了一定的缓冲。低利率也可能是一个好处。下表中显示了与上一年度的结果相比，最新的季度结果。较低的净利息收益率减少了净利息收入，但较高的贷款基础对此有所弥补。与贷款有关的收入和存款服务费用也有所下降。然而，真实的情况是，由于利率降低，抵押银行收入激增。这足以弥补其他类别的任何下降。

资料来源：华盛顿信托2020年第二季度业绩

华盛顿信托比同行更赚钱

我们喜欢华盛顿信托银行的第二个原因是，它比许多同行都更赚钱。银行的获利能力是通过其股本回报率或ROE，资产回报率或ROA，净利率和平均有形普通股股东权益或ROTCE来衡量的。在过去的十年中，华盛顿信托银行的表现优于同行。此外，股息收益率已经大大超过了同行。

与竞争对手相比，华盛顿信托银行更有利可图的商业模式可能带来了良好的盈利能力和更高的效率。与同行相比，该银行效率更高，损失更低。自2012-2013年以来，华盛顿信托银行降低了效率。通常，这意味着收入增长快于支出。其中一些原因可能与罗德岛的分支机构扩张导致存款增加有关。自2011年以来，该银行平均每年开设一个新的分支机构。由于抵押银行业务扩展到马萨诸塞州和康涅狄格州，收入也有所增加。华盛顿信托银行将继续在罗得岛州和邻近州扩张，以推动营收增长。

我们预计该银行将保持每年大约一个新的分支机构自然扩张的步伐。该银行甚至可能开始在康涅狄格州添加分支机构。目前，它们在那里立足。最终，在饱和之前，银行可以在罗德岛开设的分支机构数量受到限制。

华盛顿信托银行主要在罗得岛州，康涅狄格州和马萨诸塞州开展业务。美国的这一地区虽然增长不高，但是却很富裕，住房价格昂贵。家庭收入中位数远高于美国中位数61,937美元。此外，单户住宅销售价格的中位数也往往高于国民美元中值的274,600美元。

这对华盛顿信托银行来说是一个优势，因为它的客户可能会拥有更多的存款，使用更多的产品以及拥有更高的抵押贷款，从而为银行带来更多的利息收入和费用。例如，该银行拥有23个分支机构的41亿美元资产。存款额相似的银行有更多的分支机构。Sandy Spring Bancorp（SASR）拥有66亿美元的存款，但拥有66家分支机构。这种集中导致华盛顿信托银行每个分支机构的平均存款较高。该银行在罗得岛州的存款市场份额也排名第三，为11％。这落后于公民金融集团（CFG）和美国银行（BAC），它们都是规模更大的银行。

华盛顿信托拥有卓越的信用质量

我们喜欢华盛顿信托银行的第三个原因是其优异的信用质量。华盛顿信托银行的信用状况良好，度过了次级抵押贷款危机（2008-2009）。相对于同行，该银行历来亏损较低。即使在上一次经济衰退期间，净销账约为0.2％或更低。此外，不良资产和非应计贷款相对于同业而言也一直处于历史低位。

也就是说，疫情对包括华盛顿信托银行在内的许多零售和商业银行都是一个挑战。由于客户的困难，华盛顿信托银行的某些贷款组合被推迟。截至2020年5月1日，这包括大约17％的商业房地产投资组合，7％的商业和工业投资组合以及6％的住宅和房屋抵押投资组合。自那时以来，这些数字可能会上升。在这些类别中，零售（31％），住宿和餐饮服务（24％）和业主自住（24％）的递延程度更高。在这些类别中，疫情可能会导致更高的竞争。值得注意的是，该银行在过去两个季度增加了损失准备金。

银行在疫情期间面临的挑战很高。华盛顿信托银行的普通股一级，一级风险资本和总风险资本状况良好。即使在严重衰退的不利情况下，华盛顿信托银行仍然拥有足够的资本。这提供了一定的信心，使银行可以度过当前的低迷状态。

结语

区域银行是许多地区的支点。他们提供大型银行通常很少涉及的基本银行服务。华盛顿信托银行是最古老的区域性银行之一。我们认为投资华盛顿信托银行的原因有三个。首先，该银行的收入来源多样化，对利息收入的依赖性降低。其次，该银行比同行更赚钱。第三，该银行历来比同业损失少，并且目前拥有稳定的资本状况。一些银行正在苦苦挣扎，需要保留资本。甚至像富国银行（WFC）这样的大银行最近都不得不削减股息。华盛顿信托银行并非不受疫情影响，但似乎在相当大的范围内减少了损失。华盛顿信托银行的股息收益率，股息安全性，股息增长，历来较低的亏损，可观的获利能力以及多样化的收入来源等多种组合应该引起大多数美股投资者的兴趣。

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