业绩报亏，股价下跌77%，控股股东也开始减持，良品铺子怎么了？

今年以来，包括餐饮、食品加工以及其他以连锁为特征的生活服务类企业，IPO大门基本焊死，大量终止上市，如蜜雪冰城、八马茶业、老乡鸡、德州扒鸡，等等。业内认为，这与监管优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展的思路有关，也与此前窗口松动期上市的类似项目表现不佳不无关系。

2020年2月上市的良品铺子，就可以算得上典型案例。

上市前的2017年到2019年，公司营业收入复合增速超过20%，扣非净利润复合增速超过50%。但上市后，2020年到2022年其营业收入复合增速放缓至个位数，扣非净利润复合增速则转为下滑（见下图1）。10月28日，公司刚刚发布的三季报显示，其2023年前三季营收和扣非净利下滑幅度已分别达到14%和44%，第三季度扣非净利润更是已经转为亏损200多万（见下图2）。

（图1）

（图2）

上市后业绩不佳与股价的下跌几乎同步。上市仅半年左右，良品铺子股价见顶86.52元（前复权价），此后持续走下降通道三年多，最新股价仅在20元左右，跌幅高达77%，市值从350亿附近来到80亿，蒸发掉270亿。即便只看今年，良品铺子的跌幅也达到44%。

然而，上市后业绩变脸和股价持续下跌，却始终伴有上市前股东的减持，包括高瓴资本、今日资本旗下实体，甚至控股股东及其多个一致行动人在今年2月解禁后，也很快加入减持队伍。

先是财务投资者高瓴资本（具体主体为珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）），两年半减持五轮，持股比例从11.67%下降到4%，套现金额保守估计在9亿元以上（见下图），目前已经不再是持股5%以上重要股东。

接着是今日资本间接控制的达勇有限，为良品铺子二股东，2023年6月开始加入减持行列。目前，达勇有限已完成三批次减持，持股比例从30.3%下降到27.05%，套现金额在2.5亿元左右。

今年2月股份解禁后，公司控股股东宁波汉意及其一致行动人也在6月开始加入减持队伍。仅宁波汉意来看，其持股比例已经从37.3%下降到三季度末的35.38%，套现金额超过1.5亿（见下图1）。非常巧合的是，就在今年3月，刚刚解禁的宁波汉意就与部分一致行动人宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁、宁波汉良终止了一致行动关系（见下图二）。

（图1）

（图2）

就上述经营和业绩问题、股价问题、减持问题等，飞瞰财金向良品铺子证券部发去征询函，公司对部分问题作了回应。详情如下：

问题1：三季度公司营业收入20.12亿元，下滑4.53%，与一二季度相比下滑幅度有所收窄，但三季度净利润却仅有200万元，下滑幅度高达98%，扣非净利润更是亏损207.9万元，与一二季度反差巨大。公司第三季度营收小幅下滑但净利润骤降乃至亏损的主要原因是什么？

良品铺子：主要系受市场及平台变化影响，公司第三季度线上渠道营业收入下降，固定费用占比增加，导致利润承压。公司通过加快线下门店创新和品类创新，第三季度线下渠道呈现稳健增长态势，线下渠道销售额同比增长9.08%，线上持续调整产品结构化布局，线上渠道营收降幅有所收窄，其中天猫超市销售额同比增长40%，助力边际改善。

问题2：公司前三季度营业收入下滑14.33%，净利润下滑33.43%，但经营活动产生的现金流量净额却大幅增长65%，原因是什么？

良品铺子：公司前三季度经营性现金流净额增长主要系报告期内促销费用及运费等投入减少所致。

问题3：公司四季度业绩趋势如何，能否扭转三季度大幅下滑的局面？

良品铺子：四季度是休闲零食传统销售旺季，公司将积极采取举措提升盈利水平。包括：线下渠道持续优化布局提升单店运营能力；线上聚焦核心品种优化结构，打造更多爆款和拓宽流量入口；团购业务深度布局全国区域渠道，通过丰富的产品系列分场景分层次满足用户需求以提升市占率；持续围绕用户多样化需求研发产品，丰富产品矩阵。

问题4：公司10月16日晚公告，子公司出售赵一鸣零食部分3%股权，可贡献约6000万投资收益。出售赵一鸣股权是否出于提升业绩考虑？

良品铺子：良品铺子本次出售基于自身经营发展需要，公司仍将积极拓展布局量贩零食业务，本次交易获取的投资收益也有利于公司培育“零食顽家”等品牌，未来公司也将持续通过多元化投资布局把握零食市场机遇。

问题5：赵一鸣零食正在快速成长之中，门店数从去年底的约700家增加到目前的超2400家，短短10个月增加两倍多；另外，赵一鸣零售仅今年上半年的营业收入、净利润就已经是2022年全年的两倍不止。公司此时出售这样一个高成长、处于生命周期中早期的标的是否有点可惜？

良品铺子：良品铺子自持股赵一鸣以来合作非常顺利，双方搭建了良好的业务合作关系及协同发展模式，作为休闲零食线下门店的两种不同业态与形式，未来仍会寻找合作共赢机会，良品铺子本次出售基于自身经营发展需要，良品铺子一直积极拓展布局量贩零食业务，未来公司也将持续通过多元化投资布局把握零食市场机遇。

问题6：公司方面投资赵一鸣时间仅约半年，当初也是出于战略布局考虑进行投资，如今快速变现，更像是一次财务投资。这一过程中是否有某些因素发生重大变化，导致公司改变初衷？

良品铺子：未回复。

问题7：以赵一鸣上半年净利润7631万元计算，公司此次出售标的估值（动态市盈率）仅约23倍，这对于一个百分之几百增速的标的，出售估值是否过低？

良品铺子：本次交易价格是公司结合赵一鸣业务发展状况与融资市场环境，本着公平、公正、自愿、平等的原则，与交易各方友好协商，确定的交易价格。

问题8：公司自有零食量贩渠道“零食顽家”的开店速度和经营效果如何？未来的开店规划是怎样的？

良品铺子：良品铺子于2022年底拓展布局了量贩零食品牌“零食顽家”，目前“零食顽家”重点聚焦湖北市场，规划今年底新开店500家，未来公司也将持续通过多元化投资布局把握零食市场机遇。

问题9：公司2020年2月上市，上市前的2017年到2019年，营业收入复合增速超过20%，扣非净利润复合增速超过50%，但上市后2020年到2022年，营收增速和扣非净利润增速均大幅放缓甚至下滑，2023年前三季来看下滑幅度更大。公司上市后由高增长变为缓慢增长直至下滑，主要原因是什么？是偏公司方面原因还是偏行业原因？

良品铺子：未回复。

问题10：2021年2月25日股票解禁后高瓴资本持续减持，至今已经完成至少5轮次减持，持股比例从11.67%下降到4%；2023年6月开始今日资本间接控制的二股东达勇有限也加入减持行列，目前已完成三批次减持，持股比例从30.3%下降到27.05%。在公司股价持续大幅下跌情况下，公司是否有沟通财务投资者适当放缓减持节奏？

良品铺子：未回复。

问题11：今年2月解禁后，6月开始公司控股股东宁波汉意及其一致行动人也加入减持行列，仅宁波汉意来看，其持股比例已经从37.3%下降到三季度末的35.38%。在股价从高位（2020年7月）下跌超过75%的情况下，控股股股东方面为何还急于减持？

良品铺子：未回复。

问题12：8月27日，证监会充分考虑市场关切，进一步规范减持行为，鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。公司实控人及控股股东是否考虑延长锁定期或放缓减持节奏？

良品铺子：未回复。

问题13：公司于2023年3月6日公告，控股股东宁波汉意及其一致行动人宁波良品、宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁、宁波汉良解除一致行动关系，宁波汉意与宁波良品仍为一致行动人。公司控股股股东方面突然解除一致行动关系出于何种考虑？上述股东持有的股份于2023年2月25解禁，解禁后立即解除一致行动关系是否与减持有关？

良品铺子：未回复。

问题14：目前A股公司掀起回购和增持潮，公司股价今年跌了45%，自2020年高点算起跌了75%以上。公司是否考虑回购？

良品铺子：未回复。

问题15：今年以来的财报数据显示，公司电商渠道销售额持续下滑，三季度单季度同比下滑幅度超19%。请问电商渠道销售持续低迷的原因是什么？四季度将采取哪些措施进行改善？

良品铺子：今年前三季度，受市场及平台变化等因素影响，公司线上业务规模出现波动。公司第三季度线上持续调整线上产品结构布局，渠道营收降幅已有所收窄，其中天猫超市销售额同比增长40%，公司将持续通过产品与流量等策略调整实现线上业务增长。

问题16：面对平台分化、用户分化的线上环境，在京东、天猫、抖音等不同电商渠道，公司是否采取不同的运营策略？上述主要电商渠道在线上销售的占比情况如何？

良品铺子：面对平台分化、用户分化的市场环境，公司将依据各平台用户的购买场景和行为习惯，加快产品的创新速度，加强线上触客通路网格的密集化，联动平台和达人开发定制化的产品，合力打造更多爆款产品，占据更多流量入口。

问题17：公司对线上销售未来的增长趋势有怎样的判断，零食产品电商销售是否将长期进入瓶颈期？公司是否在调整长期渠道策略，将更多资源投入于发展线下渠道？

良品铺子：从中国休闲零食市场渠道构成来看，线下渠道占据休闲食品流通份额的85%以上，线上渠道占比约14.1%，其中传统电商平台增长放缓，线上流量向优质产品和内容化的电商平台集中。

未来，公司仍将坚持全渠道融合经营，线下业务聚焦单店提升优化市场布局，探索多店型多业态模式，持续发展大客户团购业务，线上业务积极应对市场及平台变化，向“不断接近终端、随时提供服务”的全渠道布局升级，通过完善的全渠道网络满足用户多样化的购物需求。

问题18：财报显示，公司加盟渠道的毛利率长期低迷，甚至低于电商渠道，请问背后原因是什么？公司如何提升加盟店毛利率，以提升加盟积极性？

良品铺子：公司正积极探索传统店型、多品牌多品类组合店型、量贩零食店型等多种门店模型，其中在直营渠道探索打磨六代店模型，为贴近消费者需求，在新店型试点咖啡、冰品、散货、现烤产品等新业务，带动新店型门店对比原有老店客单数、单店销售额增长，目前已经在深圳、成都、南京、广州、武汉等地打造了多个不同场景的六代店样板，示范效果明显，模型跑通后将会在加盟渠道推广，有望提升加盟渠道运营表现。

19，公司新开六代店在业态和运营策略上相对之前有哪些调整？在销售额和毛利率提升方面是否达到公司预期？

良品铺子：2023年三季度，良品铺子在门店扩张的同时，积极探索新店型，围绕用户“产品更丰富、逛店体验更佳”的需求，发力门店品类及模式创新，吸引客流带动门店销售增长。其中良品铺子六代店以用户需求为中心，全方位提升用户逛店旅程体验，产品品类更丰富，并增加了咖啡、烘焙等高频、刚需的产品线，是一个具备全面性、最丰富模块化的专业零食店。目前，良品铺子已经在深圳、成都、南京、广州、武汉等地打造了多个不同场景的六代店样板，示范效果显著。

20，公司定位“高端零食”，但近年来的整体毛利率却并未体现出提高的趋势，公司的高端化策略与追求销售规模之间是否矛盾？未来如何提升毛利率？

良品铺子：未回复。

21，零食行业品牌之间的同质化竞争正在加剧，公司近年来的“爆品”数量不多，良品铺子怎样进行差异化竞争？通过哪些方式打造“超级产品”？

良品铺子：未回复。

飞瞰财金

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