顺络电子，闷声发大财的5G产业链

最近去朋友的新家做客，被一整面墙上的手机拆机装裱相框给惊呆了，原以为是直接买的现货收藏品，打探一番原来都是朋友亲手拆的。

 

 

 

对于这番杰作，他颇有些得意，认为充分燃烧了废旧手机的余热，并且发挥出了自己的动（拆）手（家）能（本）力（领）。

 

仔细看看这些零件，数量不算太多，并没有想象中那么复杂。但实际上，这些小零件的背后可能包含很多前沿技术，组合起来，就能决定整部手机的价值。

 

其实手机零部件只是电子元器件的一个分支，整个电子元器件系统包含的种类非常繁多，包括电感、电阻、散热器、电子显示器件等，虽然名字听起来有点陌生，但与我们的生活息息相关。

 

在智能化时代，电子元器件作为消费电子、汽车电子、物联网、智能穿戴设备、新能源等领域产品的关键部分，未来的潜力显然不可估量。

 

早在20年前就开始专注于这个行业的公司，一定是有些眼光的。

 

顺络电子[002138.SZ]意外地成了这个行业的佼佼者，不意外的是，因为坚持做一件核心产品——片式电感，持续地投入研发和创新，稳居国内市场份额第一。

 

依靠片式电感获得的客户资源、技术资源、品牌影响力等优势带动了新产品的研发，目前磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷是四大主要发展方向。

 

产品应用领域也由最初的通讯、消费电子逐渐拓展至汽车电子、云服务、物联网等领域。

 

 

 

最近顺络电子公布了2021年年报，虽然上游产业链端芯片短缺，原材料价格持续高涨，但公司的销售收入和净利润都实现了逆势增长。

 

业绩增长的原因

 

2021年顺络电子销售收入达到45.77亿元，同比增长11亿，增幅达31.66%；实现归属于上市公司股东净利润7.85亿，同比增长33.33%。

 

 

 

但产品综合毛利率因第四季度消费市场和通讯市场销售不及预期、公司产能利用率整体下降等原因跌至35.05%，同比降低1.21。

 

即便如此，在全球大环境不景气的情况下，销售规模和利润还能保持较高比例的增长，主要得益于以下几方面：

 

1、部分元件仍处于蓝海市场

 

2019年5G牌照发放，2020-2023年是5G网络的主要建设期，相应地会增加基站数量及覆盖率。

 

根据工信部新闻，2021年新增5G基站65.4万个，可实现全国所有地级市室外的5G连续覆盖、重点场景室内覆盖。

 

 

 

5G时代带动芯片和智能手机发展迅猛，为通讯领域市场带来了巨大的商机，而顺络电子目前最重要的业务领域就是通讯。

 

尤其是电感、滤波器、天线等产品的市场需求随着电子产品的快速更新而持续增加，未来市场空间巨大。

 

2、不断开拓新领域

 

新能源汽车是最近几年非常火爆的热门赛道，顺络电子早在2016年就开始布局此领域，并利用核心产品积累的技术优势、客户资源等开拓新产品线。

 

现在主要的汽车电子产品可应用于汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）等方面，贡献的收入占比从最初的1%左右到目前的6%，未来汽车电子必定是重点发展的业务板块。

 

 

 

3、研发投入持续增加

 

对于电子元器件行业来说，研发创新是提升产品竞争力的重要途径。

 

近5年，顺络电子的研发投入持续增长。2021年研发费用支出3.44亿，比上年同期增长41%，足以看出其对研发的重视。

 

 

 

不管是从研发人员的数量，还是学历结构来看，都比上年有所提升。研发费用中56%是员工薪酬支出，比上年增加了7000万，公司在人才方面下了血本。

 

 

 

除了以上投资，顺络电子在扩充产能方面耗资巨大。重资产运营模式下，现金流、负债率、利息费用等指标对公司的经营提出了各种挑战。

 

重资产运营负担重

 

2021年顺络电子的固定资产约37亿，其中三分之二是机器设备；在建工程超过10亿，主要项目包括上海、东莞两地的工业园以及深圳的研发中心。

 

 

 

以上两项资产接近总资产的50%，为了不断扩充产能，顺络电子耗费大量资金，现金流已捉襟见肘。

 

 

 

 

 

 

大多数时间，经营活动产生的现金无法支撑投资支出的现金，灰色部分反映的正是现金净流出，简单来说就是入不敷出。

 

显而易见，资金缺口只能依靠借款解决。而借款增加，相应地利息费用也逐年上涨。

 

2021年长、短期借款约18亿，账面资金仅5亿，即使经营活动现金流状况良好，但要拆东墙补西墙似的还借款，以及继续建厂房和购入设备等，对资金运转的要求还比较高。

 

 

 

同时，扩充产能带来的存货积压，对资产变现能力也是一项不小的考验。

 

存货的隐患

 

顺络电子的存货主要是原材料、在产品和库存商品，由于下游产品市场更新换代很快，库存商品计提的跌价准备的金额也最多，接近4600万，计提比例达到11%。

 

 

 

然而计提比例最高的还不是库存商品，而是原材料，主要是半导体材料、金属材料、磁性材料等。

 

材料成本占产成品总成本的55%左右，对产品质量至关重要，直接影响产成品的售价和销量。

 

对原材料计提跌价准备的比例约13%，可见公司对原材料价格的估计比较谨慎。

 

总体来说，最近4年计提存货跌价准备的比例变化不大，但如果和存货增长速度相比较，会发现一些不寻常之处。

 

 

 

 

2021年存货攀升至10.48亿，较上年增幅近70%，并且存货周转天数同比上升10多天。很明显产能扩张带来备货增加，一定程度上导致存货周转速度降低。

 

但计提跌价准备的比例较上年反而降了1个百分点，与存货周转变慢的事实相矛盾。

 

试想一下，如果实际计提的跌价准备少于应计提的，那么将直接导致净利润增加。

 

按照目前10亿左右的存货计算，少提1%就会多出1000万的利润，存货里的水分太大了。

 

 

总结

 

作为国内片式电感产品的龙头企业，顺络电子的客户资源和产品优势不言而喻。借助赛道的腾飞和新产品线的拓展，未来在汽车电子、物联网、新能源领域的发展值得期待。

 

但眼下疯狂扩产不仅导致现金流紧张、资金负担过重，还有可能带来存货积压，需要计提跌价准备。

 

第一大股东目前质押的股份占其持有股份的61%，连同另外两位股东质押的股份，总共占流通A股的16%。

 

在存货上略施财技，或许短时间内能让报表数据好看，但从长远来看，无法解决根本问题。