荐书|《耐心的资本》

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书    名：《耐心的资本》

作    者：[美] 维多利亚•伊凡希娜（Victoria Ivashina） / [美] 乔希•勒纳（Josh Lerner）

译    者：银行螺丝钉

出版社：中信出版集团

出版时间：2021年12月10日

内容简介

《耐心的资本》一书以机构投资者视角和私募基金视角，解读长期投资的挑战和前景。书中介绍了大量全球私募投资和机构投资案例，包括耶鲁大学捐赠基金、黑石集团、凯雷基金、KKR集团、格雷洛克风投公司等，指出了长期投资面临的巨大挑战，并给出了具体的解决方案，比如如何选择投资对象，如何正确评估基金业绩，如何设立激励机制，如何与股东和合伙人有效沟通，如何处理内部权力的高度集中和权力交接，等等。同时，预测了未来10年长期投资演变趋势。这本书对于中国市场培育耐心资本具有实际的指导价值，不仅可以帮助机构投资者更好地长期管理基金获得成功，为投资者创造超额回报，更可以帮助个人投资者拓展眼界，学习长期投资理念，以长期投资视角，在双碳时代，抓住财富机遇。

 

作者简介

[美] 维多利亚•伊凡希娜（Victoria Ivashina）

哈佛大学商学院金融系主任，美国国家经济研究局(NBER)副研究员，美国经济政策研究中心(CEPR)研究员，波士顿联邦储备银行和欧洲中央银行访问学者，哈佛商学院私募资本倡议以及私募股权和风险投资高管教育项目的联合负责人，《金融经济学杂志》和《金融中介杂志》副主编。研究领域是企业信贷市场、杠杆贷款市场、全球银行业务、养老基金和保险公司的资产配置，以及私募股权的价值创造。

[美] 乔希•勒纳（Josh Lerner）

哈佛大学商学院雅各布·希夫（Jacob H. Schiff）投资银行讲席教授，美国国家经济研究局（NBER）生产力、创新和创业项目的联合负责人，领导创立了非营利机构私募资本研究中心（PCRI）。曾获得瑞典政府颁发的全球创业研究奖，以及中国风险投资研究领域的重要奖项“成思危奖”。研究领域是风险投资和私募股权，以及有关创新的政策及其如何影响企业战略。

 

译者简介

银行螺丝钉

《指数基金投资指南》《定投十年财务自由》作者，中央人民广播电台、北京电视台投资栏目特邀嘉宾，“中国Smart Beta 50人”“中国指数基金50人”之一。从2013年开始以“银行螺丝钉”为笔名发布指数估值表，并坚持每日更新，已近2000期，累计帮助数百万投资者开启了指数基金投资之旅。曾获得中信出版集团颁发的“优秀作者奖”，以及新浪财经、雪球等多家平台颁发的“具有价值基金大V奖”“基金具有影响力奖”“指数基金陪伴奖”等。

 

原文摘录

1、能在长期投资中保持领先地位的基金管理公司，都是擅长指数投资的公司，比如黑石和先锋领航（Vanguard）。指数投资收取的费用非常低，因此除了最优秀的主动基金管理人，指数投资可以超越绝大多数管理人的投资业绩。

2、要像所有者一样思考

3、短期业绩的压力、对监督管理层的需求，以及如何识别出最有可能成功的机会，这三个挑战表明了长期投资的战略作用与短期投资是很不同的。积极参与投资管理的长期投资者可能会贡献很多价值。虽然他们不能预测企业是否会成功，但他们可以与自己持股的公司和项 目密切合作。在理想情况下，长期投资者也许能够对投资方向给予正确的引导，并减少（上文提到的）各种不合理的现象。

4、法国政治家乔治·克列孟梭提出的，战争太重要了，不能由将军说了算。

5、随着20世纪八九十年代投资规模的扩大，我们惊讶地发现，投资者一直都在坚持执行最初由劳伦斯·洛克菲勒及其同事为家族办公室制定的投资策略。也就是把一定比例的资产配置到私募资本中，进行评估，获取收益。然后再次重复这个过程。虽然投资规模会增大，投资的种类也会增多，但这个基本过程是保持不变的。

6、一起共事许多年、有丰富经验的领导和成员，也是有利于长期投资的一个优势。长期投资本质上是一个非常主观的过程，共同的经历造就了相同的背景，帮助他们在看似没有正确答案的情况下，做出复杂的投资决策。首席投资官经常会说，对长期投资项目做频繁地估值，结果可能适得其反。他们认为，过于频繁地评估，会导致人们陷入短期投资导向，从而偏离长期投资的目标。例如，公开市场大规模的下跌，会导致按市值计价的投资组合的价值下降。但如果投资者打算持有这些资产数十年呢？他们反而可能希望在此阶段进行买入。对机构投资者而言，却可能在监管和人性的双重压力下采取相反的措施，也就是卖出资产。这种行为最终会破坏整个长期投资的目标：一 个有能力做到的组织能够制定投资策略，并在不确定的时间内长期持有。

7、通常可能会出现的情况是，基金经理恐慌抛售，并立刻改变投资策略。恐慌抛售，指的是基金经理和投资委员会，由于改变了投资策略，而在市场底部大量卖出其持有的投资品种。在金融危机时，这一点尤为明显，当时甚至很多坚持做长期投资多年的投资委员会都放弃了，让成员在次级市场上卖出私募资产。这种做法在接下来的10年里对业绩产生了很大影响，对一些投资者声誉上的负面影响，持续的时间则更长。有长期投资信念的人会说：“它的价值是X，但现在它的价格只有X的一半。”一位真正的长期投资者则会回应说：“那我们多买一些吧。”

8、大量社会心理学和行为经济学的研究都表明，人类有从众心理，并且会过分看重短期信息。这两种特征都会加剧金融泡沫形成，也会加剧泡沫破裂。

9、我们以耶鲁大学捐赠基金的黄金标准开始。这只基金成功的关键要素已经不是什么秘密，但它的成功难以复制。如果一定要说耶鲁大学捐赠基金有什么“秘密武器”的话，其实并不在于对各类资产的精确组合，而是在于它清晰的投资理念，以及为了实现目标所采用的严谨而系统的方法。这也正是我们举的第二个例子——丹麦养老基金，最引人注目的地方。丹麦养老基金没有耶鲁大学捐赠基金的先发优势，也没有优秀的校友可以借鉴经验或监督项目。但它仍然成功了，依靠的是清晰的投资策略，并着重抓住自己有优势的地方，采用系统化的方式来执行投资计划。我们在这里也强调，长期投资之所以能成功，更重要的是有一个强大的组织，而不是如魔法一般的选股能力。这里描述的几个要素：管理、评估、激励和沟通，尽管看起来可能很普通，但它们确实是成功的关键。

10、我们着重强调，投资者需要积极主动地与两类受众沟通：

·一是与基金利益相关者进行沟通。尤其重要的是，利益相关者需要明白，遇到困难、令人失望是投资过程中不可避免的一部分，恰当的应对措施是不要恐慌性抛售和改变投资策略。这种理念与人性相悖，所以反复传达它是很重要的。

·二是必须和有潜力的基金管理人沟通。虽然人们可能认为金钱能买到尊重和关注，但事实并非如此简单。对于大多数机构来说，投资者必须说服最优秀的私募基金管理人愿意接受他们的资金。如果投资者不辞辛苦制定了一个深思熟虑的长期投资策略，那么确保基金管理人能够理解并认可此策略是非常重要的。

 

读后感

1.持有5年以上时间的投资叫长期投资。投资里有句俗话，叫“七亏二平一赚”，人性释然。意思就是亏的人很多，赚的人很少。那是为什么呢？大家总结下来发现，造成人们亏损的第一大原因是追涨杀跌，也就是在股票价格上涨的时候买入，在股票价格下跌时卖出，这是操作手法方面的问题，还有一个造成亏损的原因，就是频繁交易。

2.在投资中，有一件事是毫无疑问的，所有的赢家都是和时间做朋友的人。长期主义之所以难，是因为它的实现是在未来，短则一两年，长则三五年，甚至更久，你想要得到的反馈不在当下，它需要你坚持去做，耐心去等，还要过滤掉短期的波动，抛开很多不必要的干扰。

所以也特别理解爱因斯坦所说的一句话，『世界上威力最大的不是核武器，而是复利。复利的秘密就是和时间做朋友。』

3.如果我们贪小便宜，守不住自己当初的选择，抱有侥幸心理，又患得患失，就无法坐享其成。因为真正的投资会不断考验人的耐心，是一种博弈，更是一种智慧。

因此，大部分人不适合做股票投资，最好买只指数基金，拿上十年，自己该干嘛干嘛，大概率就赚了。无论做什么事情，都需要耐心，培养耐心比赚钱更难。

4.本书带给我最大的启发是增大自信，继续坚持选择相信长期主义，选择指数基金或者自己看好的行业基金，不仅是一个需要耐心的投资过程，更是一个复杂精益的项目管理过程，只有持续不断的学习精进，才会最终获得丰厚的回报。

投资的不理性，既是资本收益的本质和人性弱点的冲突，也是资本运行的形式与资本目标的背离。