汇丰晋信吴培文：二创的策略，一流的成效
这是投资搜神记的第 252 篇文章
“站在巨人的肩膀上”，数百年前的牛顿在谈及他的成就时，如是说道。
在高手云集的大资管行业，能开创一套成熟的投资技法并“开宗立派”的大师屈指可数，如今最广为人知的是价值投资的集大成者沃伦·巴菲特、开创PEG估值法的彼得·林奇、被奉为低市盈率投资鼻祖的约翰·聂夫，等等。
而后来的投资经理们，要开创一套全新的投资策略难度极大，他们大都选择传承经典，成为某一位投资大师的拥趸。我们今天要聊的汇丰晋信基金吴培文，则走了一条新的路——博采众家之长，在不同市场风格中做多策略混合。
“二创”的投资策略效果如何，基金业绩是最直接的证明：由吴培文管理的汇丰晋信价值先锋A，在近三年的考察区间内，业绩及排名都十分惊艳。（业绩截至2022年6月30日，排名来自晨星）
汇丰晋信价值先锋A近年来业绩一览
时值A股市场估值低位，拟由吴培文挂帅的汇丰晋信策略优选（A/C代码：016174 / 016175）启动发行，引起不少投资者关注。原因无他，这只基金应用的多策略混合策略，或许能更自如地应对市场风格切换，根除令大部分投资者头痛的这一困扰。
01
惊艳！策略混合的首次尝试
投资，应该更具艺术性还是更具科学性？2010年前后，刚入行不久的吴培文很快找到了他的方向。
他意识到，投资的本质是对信息的处理，优化投资的过程其实是投资经理对信息加工成决策的过程进行规范、并提高信息处理的效率。
于是，吴培文选择“站在巨人的肩膀上”，把经典策略化为己用。
PB-ROE策略，是汇丰晋信基金投研团队的“规定动作”，影响了一批优秀的投资经理，吴培文和丘栋荣都是其中之一。以至于后来他们的成熟投资体系中，依旧有“在价格便宜（低PB）时买入好公司（高ROE）”的底层逻辑在。
2011年，吴培文正式加入汇丰晋信，4年后出任基金经理。
在此期间，他扎扎实实按照PB-ROE的审美做投资研究，这就是他后来常说的经典策略的“规则化和流程化”——“它虽然不是每时每刻都在起作用，但尊重科学的规律给我们带来的回报是最确定的。”
穷则变，变则通，通则达。在逐渐熟稔PB-ROE策略的过程中，吴培文敏锐地发现：许多基于PB-ROE模型的经典策略，都有其格外匹配的市场风格，如果把多个策略应用到一只基金上，在不同风格市场环境中重用相应的策略，或许会有更好的成效。
汇丰晋信价值先锋，便是吴培文对策略混合方案的首次实践。
在这只基金上，吴培文进行了三个低估值策略的混合——分别在低估值的成长股、高分红的成长股和早周期的成长股中做投资组合。对应三类成长股的股价驱动力不同，不仅能匹配不同市场风格，还能分散组合的阿尔法来源，有效降低波动率。
汇丰晋信价值先锋A过往净值表现
上图可以很直观地看出，在吴培文接管该基金后，净值走势迅速与沪深300拉开。
从2019年5月18日截至2022年8月26日，沪深300指数上涨12.57%，而汇丰晋信价值先锋A净值上涨了82.15%。
这样的成绩，跟同类型其他基金相比，同样惊艳。
晨星公布的排名数据中，汇丰晋信价值先锋A，近两年回报率达到45.75%，同类排名9/319；近两年回报率高达90.66%，同类排名5/254。（业绩截至2022年6月30日）
02
妥善，投资不立危墙之下
通常来说，在近两年业绩优异的权益基金，大多是踩中了热门赛道，高权重持有几只牛股。对绩优基金进行业绩归因，可以在季度报告的前十大重仓股中找到踪迹。
但在汇丰晋信价值先锋的重仓股名单中，既没有热门赛道的影子，也没有重配单只个股的痕迹。
汇丰晋信价值先锋A十大重仓股占比
如上图所示，在吴培文管理该基金的13个季度里，前十大重仓股的总占比从没超过60%，在今年二季度末的总占比仅有30.42%。
如此低的前十大重仓股占比，刚好印证了吴培文同时用多策略选股的打法。最终呈现的持股布局，可以更好地应对单一行业或个股的下跌，让基金净值有更平稳的表现。
“我持仓的股票在40只左右，配置权重都很接近。有些时候大家看到我的前十大重仓股有变化，会以为我换手率很高，这其实是个假象，个股股价的波动会使其权重自然浮动。”谈及汇丰晋信价值先锋A的重仓股变化时，吴培文补充道。
十大重仓股及估值对应行业估值
众所周知，热门赛道的估值不会很低，这是各路资金陆续入场的自然结果。
也正是因为热门赛道股与PB-ROE策略冲突的原因，高景气赛道大多数时候都在吴培文的选股边界之外，取而代之的是始终如一的低估值底层逻辑。
上图中汇丰晋信价值先锋A的前十大重仓股也再次印证了这一点，个股估值在行业中相对较低，即便是遇到突发的系统性风险，其组合向下调整的空间也十分有限。
与之相反的情形是，当遇到牛市或震荡上行行情时，这些低估值标的向下蓄力越充分，向上反弹的空间就越大——这是吴培文重要的收益来源之一。
他说道：“经历过熔断，我知道那种痛苦，因此也更加注重风控，君子不立危墙之下。”
精选好公司，则是吴培文另一项核心的收益来源，一家公司能够被公认为“好公司”自有它的道理，有其核心竞争力作为支撑，统一的外在表现是持续稳定的高ROE。
一边是低估值标的，一边是精选好公司，两大收益来源刚好对应吴培文的PB-ROE策略。
03
打造“简明、易用”的产品方案
这样梳理下来，我们能够很清楚地看到，吴培文的选股方法与其持股组合之间、投资策略与其基金净值表现之间，存在着密切的逻辑关系，切实做到了言行合一。
让普通投资者能够看得懂、轻松上手，也是吴培文一直以来的工作愿景。
正在发行的汇丰晋信策略优选（A/C代码：016174/016175），就是拟任基金经理吴培文在这条道路上迈进的重要一步。
市场上有太多投资者都饱受市场风格切换的困扰，是忍受波动继续持有原基金，还是果断换手一只更匹配的新基金？汇丰晋信策略优选的设计和发行，是吴培文新的一次尝试，尝试让这样的投资者能更轻松面对市场风格轮动。
有了汇丰晋信价值先锋的成功实践，汇丰晋信策略优选的投资策略也能很好解释。
面对不同市场环境，该基金将经典的优质企业策略、成长策略和低估值策略在组合上进行混合，并根据市场变化，确定基金资产在各个策略之间的分配比例，对基金组合进行主动管理。
选择了这三个子策略进行混合，是吴培文深思熟悉的成果。与汇丰晋信价值先锋的低估值策略混合相比，新基金的策略更加丰富，理论上讲，新基金的阿尔法收益来源会更加多元，未来长期净值表现将更卓越、更稳定。
为了证明新的策略混合是否更先进，吴培文还对其进行了效果回测：
新混合策略方案的模拟效果回测
回测的结果一目了然，在各种策略的模拟效果中，“多策略混合+按估值调仓”的方案并非是收益率最高的、也不是波动率最低的，但的确是两者综合来看最理想的方案。
“按估值调仓”这一附加方案也很好理解，这是吴培文对PB-ROE底层逻辑的坚守，需要调仓的情况主要有两种：对于处于估值历史高位的某个策略，动态降低占比；当所有策略都处于估值的历史高位时，降低股票总体仓位。
把风格轮换这个难题，留给基金经理解决，而不是留给投资者。
指数基金之父约翰·博格曾认为，要做好财富管理，需要基于科学的规律，打造简单的产品。由他打造的指数基金是最简单的产品，却也服务了世界上最广泛的客户，在他去世之后，这些指数基金依然正常运行，服务着众多投资者。
“虽然我和他采用的投资方法不同，但他理解资管行业的方式，深刻的影响了我。”吴培文说道。
A股市场与美股市场不同，在优质企业和行业走向成熟的过程中，孕育着更多阿尔法收益。为了给持有人获取阿尔法收益的吴培文，还是选择了主动权益基金，为了让主动权益基金更加简明、易用，吴培文选择了策略混合的方案。
时值A股市场低位震荡、大部分行业估值释放至近两年低位，绩优基金经理吴培文在此时新发汇丰晋信策略优选（A/C代码：016174 / 016175），着实让人眼前一亮。
尤其是对仍纠结于选哪种投资策略风格基金的投资者、不擅长择时但想规避市场风格切换的投资者以及抱着长期投资理念入市的投资者而言，汇丰晋信策略优选提供了一种更省力、更高效的解决方案，这三类投资者不妨对该基金多加关注。
（全文完）
风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
