国内限制澳煤入口 神华 VS 中煤哪个最受益？

去年12月国内正式限制澳洲煤炭进口。国内煤炭将会填补这个供给短缺，势必拉动国内煤的产量及销量。在国内主要煤炭股中，中国神华（SEHK：1088）及中煤能源（SEHK：1898）哪一个更能够从国内限制澳洲煤炭进口中受益呢，投资者可以从自有煤产量按年变化加以比较。

限制澳煤利好本地煤炭销量
早前国内开始以加强检验、防疫及环境保护为理由，延迟或限制货船入港缷货。早在半年前起国内已经限制澳洲煤炭进口。
2019年数据显示，国内从澳洲进口了7700万吨煤炭；同年国内的煤炭消费量约28亿吨标准煤，按年增加1%。虽然澳洲煤炭进口占比不高，只有国内沿海的发电厂依赖澳洲煤发电。所以国内限制入口澳洲煤，为国内的煤炭股带来商机。
中煤自产煤的产量较神华高
观察神华及中煤下半年由7月至11月自产煤产量变化，发现双方的自产煤产量都取得高速增长，而且中煤自产煤的产量增长超过神华自产煤产量。
由此推论，在国内限制进口澳洲煤的背景下，中煤增加自产煤产出的动力较神华为高。基本上神华及中煤的煤炭销售由自产煤及贸易煤组成，故煤炭销量高于煤炭产量。
随着神华及中煤产量增长加速，自产煤取代贸易煤或进口煤。不过，贸易煤毛利率较低，自产煤毛利率较高。
神华并没有披露销售贸易煤的毛利率，2020年上半年中，贸易煤毛利率仅0.8%，2019年全年贸易煤毛利率为1%。相反，中煤自产商品煤的毛利率超过30%；神华自产煤毛利率也有超过20%。
中煤毛利率较神华高
由这些零碎信息拼凑而成的信息可知，国内限制澳洲煤炭进口，国内煤炭股通过增产自产煤取代进口煤，可以增加毛利率，将反映在2020年全年业绩上，是近月股价从谷底回升的原因。
自10月至今，中煤股价上涨23%，神华股价仅上涨5%。因为中煤增产较神华积极。何况，中煤毛利率较神华毛利率更高。正好反映中煤较神华更加受益于国内限制澳洲煤炭进口。
虽然中煤股价涨幅较多，然而当国内限制澳洲煤炭进口的措施持续下去，我们相信中煤的股价将继续跑赢神华。

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