黄金白银，底部浮现

1月份的美国通胀数据超预期，引发了整个资本市场的一波调整。

 

具体来说Comex的黄金期货价格，从2月初的高点1875美元/盎司一路下跌至本日最低的1812美元/盎司，跌幅超过8%。

 

在“憋怀疑，通胀见顶”一文中，我曾经提到过美国的“通胀预期”数据的复杂性。

有纯粹的市场调查数据，叫做密歇根大学调查通胀预期（Inflation Expectation）；

也有市场买卖国债和抗通胀国债(TIPS)所交易出来的数据，叫做盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）；

还有美联储利用国债和抗通胀国债所计算出来的数据，叫做5年期前瞻通胀预期（Forward Inflation Expectation Rate）；

还有美联储克利夫兰分联储设计了一个数学模型，利用国债收益率、CPI通胀率，通胀掉期以及通胀预期调查这四个数据估算的未来每一年每个月的通胀预期（Expected Inflation）；

……

以往，我们多次讨论过由美国国债收益率减去抗通胀国债（TIPS）收益率所构成的“盈亏平衡通胀率”，今天，我们来讨论一下美联储的5年期前瞻通胀预期。

 

5年期前瞻通胀预期的含义，是市场所预期的从今天开始未来五年的平均通货膨胀率，因为该数据由美联储利用美国财政部国债数据计算出来的，所以，我们可以把数据理解成美联储认为的市场通胀预期。

 

该数据频次为日数据，现有数据最早可上溯至2003年1月2日，我们可以将这个数据，与美国10年期TIPS所显示的10年期盈亏平衡通胀率数据进行一个对比。

 

从上图可以看出，两者整体走势是基本一致的，但就近10年的数据来看，盈亏平衡通胀率的波动性明显要比美联储的前瞻通胀预期剧烈，而前瞻通胀预期数据点波动要平缓一些。

 

在此基础上，用美国10年期国债收益率分别减去这两种预期通胀率，就得到市场上的两种“实际利率”：

市场交易出来的TIPS收益率、美联储认可的实际利率。

 

根据我个人研究，这两种“实际利率”，都与黄金价格关系密切，而且呈明显的负相关。

 

 

2月14日，美国公布的1月份通胀数据大超预期，以10年期TIPS来计算10年期盈亏平衡通胀率数据也略有抬升，但有趣的是，美联储的5年期前瞻通胀预期数据却基本没有变化。

 

也就是说，因为1月通胀数据大超预期，由此导致市场纷纷猜测，美联储会改变加息力度，或者拉长加息周期，大类资产的价格也因此而上蹿下跳，但在美联储看来，市场对于未来的通胀预期，其实并没有什么变化。

 

一切都是在演戏。

 

通胀预期虽然变化不大，但美国十年期国债收益率却在一路抬升，由此导致实际利率自2月1日到现在，出现了一波明显的抬升：

10年期TIPS收益率和前瞻通胀预期显示的实际利率，均从1.2%附近抬升到了1.65%附近，由此带来了金价的一波快速下跌。

 

既然美联储认可的通胀预期并无什么变化，随着十年期国债收益率接近4%，实际利率来到1.65%附近，至少在短期内，我倾向于认为，实际利率上升基本到位了。

 

既然黄金价格一直与实际利率呈负相关关系，那么我也判断，在短期内，黄金价格即便没有来到底部，也极其极其接近底部。

 

更直白的说，1800美元/盎司附近的黄金，大概率就是短期内这一波金价调整的底部。

 

依赖于近期的Comex收盘金价数据，以及前瞻通胀预期所显示的实际利率数据，我模拟出了一个仅适用于近期金价波动的金价-实际利率模型。

说完了黄金，我们再来讨论一下黄金的小弟——白银。

 

我总结过白银价格变动的三条原则：

1）从金融属性看，白银价格一直都是黄金价格的跟随者，只是波动性更高；

2）从商品属性看，库存规模+矿产商利润，决定了白银的长期价格走势；

3）从交易对手看，对冲基金的期货净多仓位高低，与白银价格的短期走势密切相关。

 

自2021年2月以来，Comex白银库存（占了全球交易所白银库存的80%）持续下降，这种趋势性的下降，决定了当前的白银价格，至少在中短期之内，不会出现如同2016年-2018年那样的持续下跌。

 

另一方面，当前金银比依然处于相对的高位，在黄金价格大概率到达阶段性底部的情况下，白银价格，也大概率会到达阶段性底部。

 

【注意：本文在公众号（财主家的余粮）首发时间为2月27日】

发文价格：1812   目前价格：1856盎司/美元

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