《君子乐得做君子》（3）

君子乐得做君子，小人冤枉做小人。这句话，原本的含义是有关因果报应。 是说一个人，即使按照投机取巧，坑蒙拐骗的方法，竭尽全力去牟取利益，最后还是会竹篮打水一场空的。那早知今日，何必当初呢？干嘛不老老实实，高高兴兴地做个君子，按照一件事情的亘古不变的本质规律来做事，最后自自然然地收获果实呢？ 一个光明正大地收获，一个功亏一篑地落空。明眼人都知道该怎么选。 但要光明正大地做事，始终不出偏差，也不是一件很容易的事。在股市中投资中，会碰到很多种情况，初学者非常容易走歪了路。 以下是一次直播答疑的文字记录，可以提供一些实际的参考。

（直播答疑1，文字记录）： 各位朋友，大家晚上好。很高兴，又到了我们每周一天答疑的时间。 这个答疑，就是为了大家在看了视频，读了书以后，有什么问题不理解，可以在这里提出来，大家一起讨论。我可以当作大家的一个学长，我们一起向这些书中的前辈，来学习投资的方法。 接下来，就请大家开始提问。 （1）我还记得在上一周，有位朋友提了一个问题，就是《证券分析》这本书，里面有一章，是讲财务报表里面的损益表，里面提到了一个问题，是讲优先股的股份，在全部股份中所占的比例，对于损益表里面的财务成本的影响。 当时，因为我没有看到原文，所以也没有做详细的回答。那么在这里，补充回答一下。 为什么一个公司里面，优先股的股份比例大小会影响到损益呢？因为《证券分析》讲的优先股，是有固定的股息，相当于债券。但名字是叫优先股。优先的含义是什么呢？就是说它的优先级别，比债券还要优先。如果这个公司的盈利很少，那么就先要把优先股的股息分了，如果剩下的钱不够付债券的利息，那债券只好违约了。优先股的股息，是要优先去支付的，这个就是优先。也就是说优先股，相当于是债券。所以它就会形成财务成本。所谓财务成本，就是你借了钱要付利息。那么一家公司优先股的股份，占所有股份的比例，那就自然而然会影响到财务成本。既然是成本，就会影响到损益，也就是利润。这个逻辑就是这样。 至于说碰到具体例子的时候，是具体怎么个影响，具体问题再具体去计算。这个逻辑很清楚。 另外，优先股的种类，可能在A股里，我们不大碰得到。要么是债券，要么就是一般的股份。所以优先股，大家不用去详细了解。因为用不着。 另外，优先股既然只拿固定股息，所以在计算每股盈利的时候，它也是不算在里面的。就是说，一般不会放在分母里面，算成股份。这个问题，就在这里补充一下。 （2）我们再接下来看，下个朋友的问题。这个朋友说，今年的三季度会好起来吗？ 你提的问题，我想应该是有关于大盘。就是你讲的，大盘在三季度的时候是不是会好起来？如果说指的是大盘，那价值投资是不关心大盘的。我们不用去判断大盘在第三季度会不会好起来。原因是什么呢？原因很简单，就是没有人有这个能力判断。哪怕我们竭尽全力，把所有的信息收集起来，国际国内所有的信息全部去做个整理，然后做出一个好像很有理由的判断，事后往往证明很难行得通，很难是准确的。 有关这件事情，好像是费雪，我们一位前辈，在他的书里面曾经提到过。他说你到图书馆里面，去翻看几十年上百年以前，很多著名经济学家对于经济的预测，这就好比大盘一样。你会发现，很多文章里面的内容，言之凿凿，论据很充分，但是今天一看，很多结论，就自然而然知道那是错的。所以，我们做价值投资，不去判断大盘的原因很简单，是因为没人能判断。哪怕去判断，往往也是错的多。 另外还有一个原因。就算你把大盘判断对了，它会涨，也并不一定每只股票都会涨啊。所以说大盘，它并不是直接决定了你的投资成绩。所以我们就不去做很多无谓的劳动。所以做价值投资，就是往往把精力集中在个股的分析上。我建议你，就去好好地分析，你所关心的那家企业，今年三季度的盈利是会好起来呢，还是会怎么样？你关心这个，比关心任何大盘的信息都还要强啊，这个才是直接的，对吧？ 那当然也不意味着说，你关心的那家企业，三季度盈利会好，它的股价就一定会上涨啊。这个还关系到，你买入的时候是什么价钱对吧？当前的股价是便宜还是贵啊？那这些呢，都是有一整套的方法，在我们书里面，前辈都讲得很仔细。 所以你这个问题，要是用一句话来回答，就是建议你只关注个股，少关注大盘。另外，也要去关心一支股票，在什么价钱能买？也要学会对于企业的估值。就是好企业，你也要选合适的时机去买入。好，这个问题，就大致回答到这里。 （3）下面这位朋友，他说如何看待质押股份？ 那质押股份，很明显就是需要融资。质押抵押，然后向银行去借钱。这个股份呢，相当于是资产，那么用资产抵押。去质押股份的，往往是大股东。因为小股东一点点股份，质押了也没什么大用。所以质押股份，往往是大股东或者是第二第三名比较大的股东。那质押股份的钱去干什么了？这是应该重点去了解的。 企业的大股东，质押的股份，有的时候，他会讲是做什么用，有的时候，并不一定会讲。那总而言之，我们要知道他这个钱大致去干什么用？这样我们才能做判断。 从另外一个角度来讲，我们哪怕不知道质押股份所融资融来的钱干什么，你至少就知道了，它是钱不够花啊。又或者说，想弄点钱来让企业的发展更快一点。那至少我们就知道了，大股东是出于这样的心思。钱不是很宽裕，又想加速企业的发展。往往是这个样子。 有时候我们很清楚。比如说有些企业，大股东陷入困境，要质押股份，去融资去还债。如果是这种情况，那当然要很警觉，是不是？ 谨慎的价值投资者，在选择企业的时候，如果已经考核很严格的话，一般是选不到这样的企业，说大股东欠了很多不明不白的外债。这种企业，我们往往是很快就知道了，就是避而远之的。往往会是这种情况。 所以我们选中的好企业，质押股份往往是为了能够去加速企业的发展，那么这是讲大股东啊。如果说是二股东三股东，这个情况就比较复杂了。他质押的股份，往往没有义务告诉我们。这种情况就不用太在意。因为他影响不了全局。 所以对于质押股份，我自己个人的看法，就是这些。我碰到有一次的例子，这个大股东质押的股份，融资融的钱，并不在上市公司里面，是在大股东的集团里面。那么在那边，他在孵化新的产业。这个新的产业，可以来帮助上市公司的产业，进行协同发展。然后像有些大股东，就是特别精进。做的比较好，比较有品德的大股东，往往都是有些新的业务，有风险，或投入比较大，先放在集团，就是上市公司体系之外进行孵化，孵化得差不多了，很有把握了，然后再以合理的价钱，让上市公司来收购。然后就把它加到上市公司体系里面。这样子，就对上市公司的业绩盈利的影响，能减到最小。然后也让上市公司，可以源源不断获得新的利润增长点。 我是碰到过所持有的企业，出于这样的原因，去质押股份。所以看到质押股份的时候，我也觉得这不是一件坏事。所以，质押股份的钱是干什么的？这件事情是最重要的。能看清楚，我们心里就自然会有答案了。 （4）下面这个问题，这个朋友说买入鲁莽，然后卖出犹豫。 你讲的是做投资很大的两个问题。 有一位前辈的书里面，分别就你这两个问题，写了两章的书。我建议你去仔细读一下，读完了以后，你就没有问题了。如果我要在这里解释，那就要把这两章的内容都讲给你听，时间也不够。我也讲不了像前辈那么好，所以我建议你直接去读。 这本书，就是《怎样选择成长股》，是由费雪先生所写的。在这本书里面，就有一个章节，叫做何时买入，还有一个章节，叫做何时卖出。那么何时买入，我们能够掌握的话，那买入就不会鲁莽了，对不对？何时卖出的原则，我们掌握的话，我们卖出就不会犹豫了，是不是？所以，我建议你好好去读一下这两章的书，它里面讲得很清楚。 比如说卖出，他就讲了有三种情况。那买入，他就举了一个投资案例，怎么样逐步逐步地买入。在哪种情况下面是有把握的？哪种情况下面呢，可以等一等。都讲得比较清楚。我建议你去读一下。 （5）下面这个问题，这位朋友问我说，林奇的投资方法是否更适合中国的投资者？ 我不知道你为什么有这样的感觉。我没觉得林奇的投资方法，特别适合中国投资者啊。因为林奇的整本书里面所讲的，首先就是要选择好企业。 他的书的开头，就讲了一个事，他说他做基金觉得很累，然后发现，如果陪孩子的时间很少，就说明自己的工作出了问题。然后他又继续讲，他发现孩子在用的一些文具很好，然后他就去关心这样的企业。 所以我们从他的思路里面，就可以知道，他首先在生活里面，是关心那些能生产好产品的公司。所以他首先关注的都是好公司。 然后第二个，他也会讲到何时买入。他会去估值。所以林奇的整本书里面，你仔细去看，他还是围绕着要找好公司，然后还要买得便宜。里面很多次提到市盈率。整个市场的估值，整个市场的平均市盈率，等等。所以还是物美价廉的原则啊。 他讲的这些，跟我们另外的前辈讲的，没有多大区别啊，原则基本上是一样的。 那么林奇有一个地方，跟很多前辈不一样，就是他买卖得比较频繁。他买卖过的股票种类，可能比别人都要多。他曾经在书中说，好像几乎买过每一支股票。就是他买卖比较频繁，那这一点，好像看起来是比较危险，或者说好像跟做长线，有一些冲突。但是我们要知道，他是基金经理啊，他掌管的钱可能在那个年代，也算比较多，然后又加上，基金投资单只股票的金额，不能超过基金所有钱的5%，那么就种种的限制来看，他买卖得频繁一点，也是可以理解的。像巴菲特，他是自己的控股公司，不是基金，所以不需要去遵循很多基金的规则，所以他可以买卖得少一点，那林奇买卖频繁一点，我们也是可以理解。 所以，就我自己有限的经验来看，林奇的投资方法，跟我们其他的几位前辈，没有什么大的差别啊。 至于说中国的股市，我自己也觉得，好像跟几十上百年以前的，这些前辈所描述的股市，好像也没有什么多大的区别，是吧？ 我们在A股里面去看，如果一家企业的盈利，始终不断几十年地增长，它的股价也会不断增长的，是吧？那这一点在任何股市里都是这样的啊。 所以，我觉得大家也不用去关心，说什么样的投资方法更适合我们中国的股市。只要是我们选好企业，然后，再以便宜的价钱买入，这是适合于全世界所有的股市。并且适合于过去、现在、未来时间段的凡是股市存在的各种情况。它相当于是一个不会改变的规律啊。这就像我们买任何东西一样，我们去买白菜，白菜要好，价钱要便宜，只有这种时候，才是最好的买入时机啊。所以这点，就是我自己的体会。 （6）那么下面这个问题，这位同学说，如何判断一个企业是轻资产还是重资产？ 企业是轻资产还是重资产？这一点，其实我们从资产负债表，可以看得很清楚。所谓重资产，就是企业的盈利，要去买资产，又或者去做研发。盈利很大的一部分，又要去进行再投入，往往需要这个样子。 那轻资产指的就是，盈利过来就是盈利。然后公司的固定资产，也不需要增加。研发的再投入呢，也比较少。那盈利部分，就能够很快积累成优质资产。因为我们知道，如果现金的盈利，转变成固定资产，往往它的消耗，就会比较快。所以，很多人都喜欢轻资产的企业。那么重资产的企业，从财富的积累上面看，当然轻资产的这种企业，积累会比较快。 但是我们也要看到另外一个方面。因为是轻资产，所以门槛会比较低。有的时候，如果没有一些专利，或者长期的护城河，轻资产往往很容易复制。重资产呢，你想想看。有一个竞争者，他来跟你竞争，你长年累月所积累的固定资产这些东西，是对方无法一时之间就准备好的。所以，重资产有的时候，也会形成自己的护城河。 那我们要判断这个企业，是轻资产还是重资产，就要去看，它的盈利是不是要很快地去做再投入。 那么就从资产负债表，损益表，或者现金流量表里面去看。那么像现金流量表，里面就有投资的现金流量。那么你看每年的投资流出，有多少钱？那么就能看出来。我自己个人感觉呢，就是不需要去找哪一个数据来判断，你就总体去看。就是它的资产负债表里面的资产的比例，现金资产的比例。然后，你再去看投资性现金流量里面，每年的流出部分，是不是很多？那从这些都可以看出来的。 至于说，一定是轻资产公司好，重资产公司不好，我觉得也不能这样去做判断。我们还是首先看，自己熟悉的行业里面的佼佼者。每个行业都有自己的特点，有些行业注定了就是重资产的，那也没有办法去做到轻资产。 （7）下面这个朋友说，看好的股票拿了几年没涨怎么办呢？ 你说的这个问题，就是刚才我所讲的，《怎样选择成长股》里面有一章，叫做何时卖出。你拿了好几年没有涨，那你就要想想，自己是不是买错了？是不是买早了？是不是买贵了？那你肯定要去做判断对不对？ 那总的判断依据，当然就是，今天的股价到底是贵还是便宜，对不对？你今天可以去判断一下，明后年企业的盈利趋势，是不是往上增长的？那这一点你可以去做判断。除此之外，第二个呢，你今天按照当下的盈利，最近一期的年盈利来算，市盈率是多少？估值是高还是低？这也是可以去做判断的。如果你判断，企业明后年的盈利增长，是没有的，又或者是要下降的，然后今天呢，你一算今天的市盈率，又是很高的。那你这个时候就知道了，买的时候，就买贵了，是吧？ 如果说企业接下来的经营，不会很优秀的话，那么就只能卖出啊。又或者说，你有别的更好的机会，那就可以换成更好的股票。 那总而言之，一只股票拿了几年，我们不能在这当中，一点都不去关心它。我们每隔几个月，就要去全面做个分析。不要说几个月，你可能每隔一两个礼拜，都要去观察这家企业经营的情况。最近月份的销售报表，新产品的情况，企业的融资情况，竞争对手的情况，这些都要去关注。不能等到几年以后，然后才想起去关注，那就已经迟了是不是？ 所以我们做价值投资，事实上每天关心的事情还是很多的。每天要去关注这家企业的情况。我们不是像别人一样，去看那些K线图，去做技术分析，我们主要是跟踪企业经营的发展成果，然后去判断它后面的盈利增长。 这个预测的情况，如果你一分析，拿了好几年的这支股票，它今天的市盈率很低，估值很低，明后年的盈利增长会很多，那这个时候，你也用不着去卖，对不对？你心里就有底了。那总而言之，就是要用这些原则去判断。而不是说，我们养成一个习惯，拿了一年没涨怎么办？拿了两年没涨怎么办？拿了三年没涨怎么办？这就是很粗的判断方法，显然是没有用的。 好，我们稍微休息一下啊。 （8）我们再继续啊。这位朋友问，我刚才说的是什么书？这本书的名字，叫做《怎样选择成长股》。是在我们讲解过的这几本书里面，你可以去找一找视频。但是最主要的，是要你自己去读里面的原文。那几个视频，是不可能讲那么详细的。你自己要去读书里的文字。 （9）接下来这个朋友说，有人喊地狱有黄金，一堆人都会下地狱。 你说的这个，好像是《巴菲特致股东的信》里面的一个笑话。好像是会这样的。 （10）下面这个问题，这位朋友说，怎么通过财报调节市盈率、市净率？ 你说的意思，我不是特别理解。我猜你想表达的是，通过财报，可以知道企业的盈利，是不是有夸张或者有隐瞒？然后，从而知道市盈率里面，有多少的余量？有多少的空间？未来可以体现在股价的上涨上，是不是这个意思啊？ 如果讲的是这个意思，那我们要去找到财报里面的一些隐瞒的部分。这是很大的一个问题，是没有办法用一句话讲清楚的。 那你看，《证券分析》这本书里面，它其实是花了很多的篇幅，讲了这个问题。比如说讲了资产负债表，还有损益表，这两个表格，都单独成立了一章。然后从这两个表格之间的相互对照来看，可以看出里面的漏洞。里面举了非常多的案例，我记得至少有三五十个吧。 然后，我记得它里面讲的最多的就是隐瞒成本。比如说有一些内容，应该是成本，如果加上去，盈利就会减少。然后它就把这项成本，当做了以前的盈余的减少，就当成资产的减少。把它转移到那边去，变成以前预留了一部分钱，放在资产里面，然后从里面把它扣掉，就当作是资产的减少，而不是成本。那这种情况也是很容易能看出来的。可以说，这是财报里面明显的作假。就是举其中的一个例子。 它里面还提到一个例子，是说有一家公司是连锁店，需要租很多的房子，开很多的店。租来的房子，都不是自己的。但这家公司，把租来的不是自己的房子，每年的升值部分，也当成了经营所得，当做盈利的一部分去做。这不是很荒唐吗？房子都不是你的，你只是租来的，只有使用权，房子本身的增值部分，怎么能算是盈利呢，对不对？但是荒唐的事情就这样发生了。那这些从财务报表里面，就能看得出来，是不是？那诸如此类，有很多很多，你只要仔细去看，就会发现前后有对不上的地方，或者说很明显财务报表有乱做的部分。那你就可以发现里面的问题。 所以说这个问题，事实上是价值投资者比较关注的。我们看财报，要看得很熟练，里面有问题，就能感觉得出来。要这个样子。 但是，从另外一个角度来讲。如果说一家公司它的财报，做成这么复杂，要我们怀着100%的戒心去读。那这家公司不是什么好公司，你应该不是到现在才知道。你不应该只是读到了财报，才知道。应该是在前面的很多地方，定性分析的时候，你就会发现这家公司不对啊。你就会发现这家公司的做事情的风格也好，各种方面都有问题。如果一家公司是很优秀的，你去读他的财报是很简单的，是很简洁的，甚至很多法律允许的技巧，它都不屑于去用。那只有这样的财报，我们才可以进一步地证实，这家公司是好公司，对不对？ 那换句话说，如果一家公司的财务报表非常复杂，复杂到有些项目，你都看不懂的时候，那就很有问题，你就可以离开它了，干嘛要去看懂呢？那我不用去看，不是更好吗？对不对。所以，这就是这个问题的另外一面，我们可以去思考一下，是不是这个样子呢？ （11）下面这位朋友问，我是多少资金开始的？ 我开始的时候也是很少的钱。我建议大家，刚开始做，就用一万两万先去试试看，我也是从很少的钱开始做的。 好，接下来休息一下。 （12）问：晚上好老师，我想再请教老师两个问题。第一个，我之前看到老师在谈论怎样选择成长股的时候，我对费雪说的一段话印象比较深刻，他说，即使某家公司的股价似乎已暂时到达高点，而且预期近期将会大幅下降，只要对该公司的长期未来仍有信心，就不会卖掉股票。如果预期这些股票的价格，会在几年内到达高于目前水准的高峰，就会选择继续持有。您在上一周的直播当中有提到，您会在比较高点的时候适当地卖出一部分股票。费雪的说法和您之前提到过您比较多的投资，主要都参照费雪的方式，您觉得这个会有一定的矛盾吗？或者您对这个事情能再说明一下吗？ 答：你的意思我了解了。那我想请你思考一下，费雪在书里面描述的方法，他是说每当碰到这种情况，他就一定会卖出呢，还是说他在碰到这种情况的时候，有的时候也会选择继续持有？我的意思是说，他在书中所描述的这个情况，并不是他每次都不卖出，这也就是我为什么选择有的时候，有盈利的时候，我就逐步地卖出。我可能不会卖完，但是我会逐步卖出。哪怕这家企业明后年，它的股价创新高的可能性比较大，我也会选择一点点卖出的原因。我觉得费雪的书中是没有讲死。就是说，只要以后还有可能再创新高，就一定不卖出吗？我觉得他，可能没有这个意思，这是我的理解。 另外，这也跟每个人的资金状况有关系，对不对？比如说像小的投资者，平时还需要花钱。你哪怕知道这家公司的股价还会涨，有的时候你也应该卖出，对吧？因为你要过日子嘛，对不对？每个人的情况都不一样。我就是这么理解这个问题的。 问：那老师，刚才你提到彼得林奇，他的投资风格，已经做了解答，但我还想再追问一个，就是我们可以看到，彼得林奇在很多投资的时候，他比较多地专注一些困境反转的股票。而这些股票，在买入的时候肯定是在一个蛮低的价格。我在想，股票在市场上的价格，经常都有很大的一个波动，如果买得便宜，那投资成功的概率应该是比较高。相反，我认为像巴菲特一样，选择这种极其优秀的公司长期持有，甚至十年以上的持有，能够对一家公司未来这么长的一个期限，能有洞察能力的，我觉得这样对投资者的要求特别高。 另外，我想能够长期战胜牛熊的公司，也非常之少，所以我认为这种概率相对会比较低。从困境当中反转，然后在估值从低估到高估这样的过程当中，出现的机会是比较多的。所以我在想，是不是彼得林奇的这种风格，会不会从操作的可能性来说，会更容易一些？ 答：你的意思我明白了。你是说，那个困境反转型的投资方法，可能在A股里面，我们短期能够有成果的可能性会比较大，对不对？那我有两个想法。第一个呢，买入困境反转的这个公司，它也是要遵循物美价廉的买入原则。他困境之所以会反转，是公司质地好，才会反转，对不对？如果公司质地不好，怎么会反转呢，是吧？ 那么巴菲特呢，他说要买好公司，然后持有五年十年，长期持有，他也是用物美价廉原则，我们要看到这一点。就是他，也没有说，这个好公司，就什么价格都能买，他也没有这样说，是不是？所以，这两种做法的原则是一模一样的。只不过是企业当前股价的阶段不一样。有些公司是碰到了困境，跌得特别多，那这个时候买，你觉得是更好的一个方法，能够更快地获利。你是看到了这一点。但它们的根源是一样的，对吧？ 那比如说好的公司，我们价格买得稍微高一点，长期持有也不怕，这个事是公司在发展经营比较顺的时候，这个阶段是不是也可以去买入啊？无非呢，就是两个不同的企业发展阶段。对不对？它的根源是一样的。 那么第二个，像巴菲特这样的做法呢，是因为他的钱很多，资金很多。然后他可以一开始就制定十年的计划。是吧？然后他会把相当一部分资金，放在十年的长期投资上。你可以去关注一下，巴菲特买的我们中国一家很有名的企业。他是零九年左右买的，已经十多年了，你可以去看一看。他当时买入的价格是贵的还是便宜的？你就知道了，他绝不是说这个好企业，什么价格都能买，他还是要买到低位的，他是一个很精明的人。他不会忘掉这个原则的。这就是我对你这个问题的回答。 问：其实老师提到《怎样选择成长股》这本书，对于这本书里的成长股的定义，我想可能在书的翻译过程当中，有一些跟我们现在的理解的成长不太一样。因为我觉得这本书里面，费雪说的这些拥有基业常青特征的企业，它的盈利能力很强，效率也高，企业文化也好，这种企业是百里挑一的。所以费雪这本书，它的名字如果翻译成“怎样选择卓越股”，应该会更好。因为满足这些标准的公司，和我们现在说的这种成长，还真不太一样。或者我们现在的成长，常常会认为一家公司在短期有一些发展，甚至一两年内进步很快，就可以认为他在成长，但我觉得它离费雪的这种成长的标准，还是比较远的。 答：我同意你的观点。费雪所讲的成长股，就是公司非常卓越，并不是短期的成长。他这个成长里面卓越的含义，是占了绝大部分，就是要百里挑一，千里挑一的，是这样的。那么这本书的怎样选择成长股的书名翻译，它并不是直接翻译，直译的话，应该是：平凡的股票和不平凡的利润。这才是英文的直译。这本书的英文名叫做：common stocks and uncommon profits。所以，我们不用去纠结它的翻译。我们只要知道它的意思就行了。 问：好，谢谢老师解答。我再自己想一下。那我挂断了啊。 答：好的。 （13）刚才有朋友问，我做全职投资，平时都干些什么呢？ 平时主要就是关注公司的经营情况。因为做投资，我们就要去追踪公司的发展。 （14）下一个问题。这个朋友说，他买了一家公司，大股东质押了80%股份，业绩股价表现都不错，而且财报简洁。这个质押要不要紧？ 那你还是要去看，他质押自己的股份，然后他的钱干嘛去了，是不是？你要去看这件事情啊。只有这样，你才能看出他的意图。那么它财报简洁，股价表现都不错，这些都不是主要的。我认为你一定要知道，他质押来的钱去哪了？干嘛了？那么大股东质押股份的原因，只有你去找，才能找得到，我怎么会知道呢？我肯定不知道，我没有看过啊，要你自己去找。 （15）下面这位朋友说，财报应该是如实反映经营情况，不懂得看财报，就不能做投资。 确实是这样的。我们在读财报的时候，一定要联系企业的具体经营，才能知道它里面的每个数字，代表的是怎样的情况。不然，就不会说，我们要有能力圈。我们要在自己的能力圈里面挑股票，不要乱挑股票。不要觉得自己有能力去分析任何一家公司啊。我们每个人能看懂的公司是很有限的。记住这句话是很有用的。 （16）下面这个朋友说，学习费雪的做法，先要有一定的资金量，要认清自己。 我觉得价值投资既适合资金大的，也适合资金小的，都是一样的。因为它的原则是物美价廉，那你钱少，可以少买一点啊。我倒是不大同意你的这个说法。我倒觉得散户也是可以做价值投资，也可以学习费雪的做法。 （17）下面这个朋友说，某某公司的发展，能不能帮忙分析一下？ 我们这里，是不去分析任何一家具体的公司。我们只讲投资原则。因为一分析具体的公司，就没完了。我们大家也不可能有统一的意见。我建议大家，独立思考比较好。另外，我也不可能熟悉任何一家公司。 （18）下面这个朋友问我，平时会不会做高抛低吸？ 我平时不做高抛低吸。那个申请连麦的朋友，稍微等一下啊，我把这些讲完以后，再来连麦。 （19）这个朋友说，有没有渠道啊？ 有没有渠道，指的是我们读财报的时候，有没有渠道去了解内幕信息。那我们一般的投资者，是不用去想有没有渠道，我们就从财报里面去找啊。那如果说，我们找的公司本身就比较好的话，那他的财报也会比较简单的，不用那么费劲去看。 嗯，这位朋友你好。 （20）问：老师你好。是这样的，我这个投资，确实是受国内一些人的影响，比如说林园老师。他说的一些观点，我还是挺认同的，就是要投资垄断型企业。然后，我也是持有了一家制冷剂公司，属于化工一类的。去年买入，中间也是翻倍了。因为看到他未来的净利润，具有垄断性，因为它今年七月份，会有配额下来，需求无限大，供给可以自由调控，也就是说具有垄断性。但是，在这个持有过程当中，我是来回坐了好几轮过山车啦，我也是看到其未来净利润的无限扩张吧，然后一直没有进行操作，导致了自己来来回回坐过山车，来来回回坐过山车。就感觉挺难受的，一直在怀疑自己。投资理念啊，或者是这种方法到底对不对？我也确定，他那个净利润，未来几年可以确定是多少，但是它这个中间股价怎么走，我是不知道的。但是这个过山车，来回坐得我挺难受的，这种心理怎么克服呢？ 答：既然这么说的话，你现在应该还没有明显的盈利，才会难受，对吧？ 问：对。 答：如果说现在还没有盈利的话，那么你现在就去全力地判断，目前的估值是高还是低？ 现在的估值是高还是低，这一点是不是很关键啊？也就是说，前面虽然涨上去过，然后再坐过山车，那对你来说，最关键的就是接下来会不会涨。涨的确定性有多大？这是最重要的，对吧？ 那么涨的确定性，怎么会有呢？只有今天的估值是低的，然后明后年的盈利会增加，两个缺一不可，两个都具备了，未来股价涨的确定性才有，你说是不是？如果今天的市盈率100倍200倍了，哪怕明后年的盈利增长很多，股价也可能不涨的，是不是？因为已经很贵了，对吗？是不是这个样子？ 问：是，是这样。我投资那家公司，因为他是个偏周期性的行业，当时买入的时候是100多倍市盈率，然后，因为去年一季报的时候，是创了上市以来，应该是二三十年的净利润最大值。现在的动态市盈率，是二三十倍。我做定量分析，根据公司主营业务，判断净利润未来几年会达到110亿左右。比如给三十倍的市盈率，市值可以达到3000亿。但现在是300来亿。也就是说，还有十倍左右上涨空间。因此我能够看到他未来无限的增长潜力，导致自己心里有些障碍，感觉格局还是低了一点，看着还是有点近了。当然了，因为刚刚老师说的，要过日子呀，还是需要从股市里，有时候提取一些钱，然后卖出。每卖出一股，我就特别心痛。 答：已经过去了，你后悔也没有用，那就别心痛了。我刚才讲的这个，你明白了没有？我讲的这两个点，就是今天的估值也不能贵，明后年的盈利也要增长，只有这两个都具备了，以后股价上涨的确定性才会大，对不对？这个很好理解，对不对？我只能回答到这里了。 也就是说，不是今天100倍的市盈率，然后股价就不会涨，也不是这样。只是说，我们做股票，就是怎样让这个确定性更大一点。哪种情况下确定性最大，我们就尽量往哪边做，对不对？ 也不是说，今天市盈率200倍了，股价就不会涨。也没有人能做这样的判断。具体的判断没有人替你做，只能你自己去判断。你跟任何人去商量了以后，你还得自己做决定，对不对？ 然后，现在我再请你思考一下。林园确实讲过，要去买垄断性的企业。但他在演讲当中，也非常强调要买得便宜。他经常去判断，从整个的市值去判断，是不是便宜的？从市盈率判断，是不是便宜的？便宜也是他投资的理念里面，很重要的一部分。这个，你千万不能忘了。是不是？ 问：对，我当时是买得比较便宜。 答：那么具体呢，我就回答到这里。然后，你自己去考虑。因为决定肯定是你自己做的，原则是不会变的。要物美价廉对不对？ 问：嗯，我还有一个问题。有人说，不能买在高点，不能相信故事。我这个倒不是故事。因为我们也是专业投资者，投资几十年的，然后也是做了一些定量分析的，那个净利润应该是有确定性的。我现在想，我们散户都能看到它未来的净利润那么大，但它的股价现在非常便宜，难道是市场错了？还是我们错了呢？ 有时候就会想，难道那些机构投资者看不到它未来的增长潜力吗？现在我感觉，确实是公司被低估了。 答：这个问题很好。你这个问题，没有人能回答你。为什么呢？《证券分析》这本书，它里面就讲了一句很经典的话。它说证券投资的分析，从根本上面来说，就是对一件无法分析的事情，还要去做分析。也就是说，我们的股市里碰到很多问题是没有办法回答的。但是我们还得去面对，那我们用的方法是什么呢？就是尽量把确定性增大，然后我们无法确定的时候，那也没办法。也就是你这个问题没有人能回答，你到哪里去找人回答？到底是谁错了，对不对？ 也就是说，有很多问题注定是没有答案的。我们唯一的方法就是用物美价廉的原则，怎么样把我们自己的原则定得很严格，确定性越来越大，越来越大，越来越大，大到经常能奏效。但没有100%的。你看好吗？ 问：嗯，好的，老师再见。 答：那么今天，大致到这里，就结束了。接下来，我把最后几个朋友的问题，给大家都讲一讲。 这个朋友说，应该要有自己内在的估值比较好。对。尽管是好公司，也不能买贵了。一定要估值随时都很清楚。 下面这个朋友说，是买得高了一点吗，故事不能相信。然后接着说，宁愿在垄断之前买入，垄断之后持有。可能有些情况下，确实是这样子的吧。 好，那各位朋友，我们今天的答疑，到这里就结束了，很感谢大家的收听。那我在这边所讲的，也不一定对。我只能保证，这是我真实的想法，真实的做法，提供给大家参考。那我们在下周同一时间，再一起讨论。感谢大家的收听，再见。