金融专硕考研知识点 | 利率的期限结构理论

简述利率的期限结构理论，并说明他们的关系？

利率期限结构：是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

收益率曲线解释的三个事实：

（1）不同期限债券利率随时间一起波动 。

（2）短期利率低，收益率曲线向上倾斜，反之则反 。

（3）收益率曲线几乎都是向上倾斜的 。

一、纯粹预期假说

纯粹预期假说将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。它假定：

（1）金融市场不同期限的资产是完全可替代的。

（2）金融市场是有效率的。

结论：

a.长期利率与短期利率的关系：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。

b.对收益曲线形状的解释 若预期的各短期利率高于现行短期利率，则当前长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；若预期的各短期利率低于现行短期利率，则当前长期利率低于短期利率，收益率曲线向 下倾斜 如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。该理论可以解释事实 1，2，无法解释事实 3。

二、市场分割假说

分割市场假说假定不同期限的债券完全不可相互替代，各种期限债券的利率只是由该种债券的供求决定。也就是说，市场是分割的。市场分割的原因主要从风险角度进行解释。假设投资者是风险厌恶者，就不会选择偏离自己未来用款计 划的期限。不同的投资者有不同的支出计划，就会形成不同期限债券各自的市场。

市场分割假说对收益曲线形状的解释

收益曲线的不同形状是由不同期限债券的市场供求差异决定的。如果长期债券市场出现供给大于需求的同时，短期债券市场却出现供给小于需求的情形，长期债券价格会下降，导致长期利率上升，短期债券价格会上升，导致短期利率下降，通常情况下，人们偏好短期债券，因此收益率通常向上倾斜它无法解释第一个事实和第二个事实。因为它将不同期限的债券市场看成完全分割的市场。

三、流动性升水假说

假定：该理论也承认不同期限债券是不能完全替代的。

结论：长期债券的利率等于其生命期限内短期债券利率水平的平均值加上流动性升水。

对收益曲线形状的解释：

如果预期未来短期利率上升，加上流动性升水，则使收益曲线陡峭地上升；如果预期未来短期利率不变，加上流动性升水，收益曲线也会轻微地上升，而不是如纯粹预期假说所解释的那样收益曲线呈水平状；

如果预期未来短期利率轻微下降，加上流动性升水，则收益曲线呈水平状，而不是如纯粹预期假说解释的那样呈下降形状；如果预期未来短期利率大幅下降，加上流动性升水，则收益曲线也只是平缓下降。这种理论能解释 123 种现象。

四、关系

预期理论假设长债短债流动性一致，但是市场分割理论认为是不一致的。流动性偏好理论综合两家之长，解释了经验事实。