「触手译」当四十万亿美元的市场遇到七西格玛事件时会发生什么？中央银行是否可信？

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凌晨收到的邮件推送，看到顺便翻译放出来存档。和观点无关，仅是市场信息存档用。

美国住房：吱吱作响还是崩溃？

    当七西格玛事件冲击40万亿美元的市场时，有些紧张是可以理解的。今年美国抵押贷款利率的上升代表了七个标准差的举动，显然对该国的房屋建筑商来说是个坏消息。标准普尔住宅建筑商精选行业指数今年迄今下降了三分之一，比大盘低约10个百分点，该行业的估值处于低谷 - 市盈率为7.7，市净率为1.9（图1）。

    这合理吗?最近，新房销售和房屋开工都有所下降，但从非常大的周期来看，现在大致符合疫情前的趋势(图2)。此外，我们认为，与以往的危机相比，供求关系协调的更好些：需求可能会随着抵押贷款利率的上升和生活成本的更广泛压力而下降，但千禧一代继续以较快的速度进入市场，还有相对更有压力的的供应端。

    然而，也许美国住宅建设股最重要的驱动因素仅仅是抵押贷款利率。与他们自己的最近过去相比，它们不仅被提升了；它们在30年期国债中的分布也显着扩大（图3）。这反映了今年利率的不确定性 - 美国抵押贷款客户可以锁定贷款报价约30天，因此贷方增加了溢价以应对任何利率波动。目前抵押贷款和等期美国国债之间的利差处于约250个基点的历史高位。假设美国国债有所企稳，历史表明，抵押贷款利率可能会有100-150个基点的下行空间，而美国国债收益率不一定需要让步。如果发生这种情况 - 并且上个星期我们看到了第一个暗示，它可以 - 对房屋建筑商的情绪可能会改善。

保留意见

    信誉是中央银行的资产还是负债？在大多数情况下，它似乎是前者 - 正如在联邦公开市场委员会最新会议纪要.然而，投资者必须提防，如果一家被认为可信的央行突然偏离预期，市场会做出的野蛮反应。

    尽管很多关于美联储在今年通胀加速时“落后于曲线”的讨论，但美国的货币政策是以信誉为代价的。五年期、五年期远期通胀预期率——衡量五年后开始的五年期平均通胀率的预期指标——仅在4月份达到2.67%的近期峰值，此后又被控制回2.1%（图4）。

    简而言之，市场认为美联储将在中期内控制通胀。当然，这个时间框架忽略了美联储在不久的将来需要多大力度的加息。然而，尽管鉴于这种不确定性，收益率曲线的前端看起来仍具有挑战性，但如果你信任美联储的话，长期美国国债收益率在噪音中的任何飙升都可能代表一个值得注意的锚定点（事件驱动点）。

图 4.5年期、5年期远期通胀预期率

EASY ECB，SEE？

    与此同时，市场对欧洲央行的信誉有何影响？尽管预计7月21日的欧洲央行会议将加息——这将是十多年来的首次加息——但欧元区的主要利率仍为负值，为-0.5%。随着整个欧盟的通货膨胀猖獗（图5），实际收益率仍然较低。就连瑞士国家银行也提高了利率，6月份当地通胀相对温和，为3.4%。

    欧洲央行已经发出信号，本月将出现升空，但央行将采取多大程度以及多快的速度还有待观察。值得注意的是，欧洲央行过去曾在有争议的时期收紧政策，并且以前采取了“不惜一切代价”的方法（尽管是为了解决一个不同的问题）。投资者应该牢记这种不可预测性，因为虽然欧元区的利差有可能在短期内进一步扩大，但出人意料的决定可能会迅速逆转趋势。