下一个爱尔眼科？时代天使，竟然暴跌了近905，被严重错杀了！

“这是价值事务所的第1359篇原创文章”

2022年，由于终端反复封控叠加医务人员当务之急是抗疫，整个医疗服务市场都不太好过。以牙科龙头通策医疗全年门诊情况为例，很明显，3、4、8月以及Q4都不太正常。

正是由于全年门诊量非常不正常，通策2022全年仅实现总营业收入 27.19 亿元，比去年同期下降 2.23%，归属于上市公司股东的净利润 5.48 亿元，同比下降 21.99%。

终端医院的业务受到严重影响，龙头的表现尚且如此，作为一条绳上的蚂蚱，上游医疗器械供应商基本不要想能好到哪去。

这不，隐形正畸的国产龙头时代天使，2022年就只交出了营收 12.70亿元，同比下降 0.2%，净利润 2.13 亿元，同比-25.4%的成绩，是近五年来出现的首次下滑。

01

价值事务所高速增长正畸市场的绝对寡头

在通策医疗的营收中，正畸是仅次于大综合的第二大收入来源（大综合主要是严肃医疗如拔牙、根管治疗等，正畸为消费医疗），如果不是2022过于奇怪（见下图通策自己的解释，受客观因素、学校封闭等影响），正畸业务本该是通策最大的增长抓手之一（2021年营收同比增长30%）。

一口好牙对颜值的影响实在是太大了，这也是为什么做医美的华韩股份也开设了自己的牙科业务，这个业务其实更多就是做正畸的。

在通策医疗的股东大会资料中，通策有写这样一段话：“我国的主力正畸人群年龄范围集中在 6-40岁，患病人数远超美国，并出现向两端扩大的态势，中国正畸市场患者基数庞大，市场需求强劲。预计到 2025 年将达到 660 亿元，2022-2025年增速为14%，成为新一轮高速增长的蓝海市场。”

而这高速增长的市场中，又属隐形正畸增长最快。所长自己就选择了隐形正畸，对比传统的钢圈，隐形正畸相当于是消费升级，整体会更舒适、更美观、更方便。随着未来人们更多地了解到隐形矫治器的优势，产品技术不断升级且产品价格越来越亲民，灼识咨询预测 2021-2030 年隐形矫治器市场规模的复合增速或达 23.1%，到2030年规模或达119 亿美元之巨。

在当下国内的隐形正畸市场中，时代天使和隐适美背后的爱齐科技属绝对的双寡头，2021年两者合计占中国整个市场的77%，而这两者中，时代天使市占率更为领先，达41%，这样的格局有点像什么呢？像乳制品行业里伊利和蒙牛的关系。

2022年，虽受疫情影响，时代天使的整体正畸案例数还是略有增长，全年共完成183,900例，相比2021微涨700例。

别小瞧这个案例数，隐形正畸行业之所以是头部垄断的寡头式竞争格局，正是因为完成的案例数的区别。

如果我们准备佩戴隐形矫正器矫正牙齿，流程一般是医生拿一个口扫对你的牙齿/口腔环境进行扫描，而后将你口腔的环境传递给厂家，厂家再使用3D计算机图形等技术进行数字化方案设计，最后给出一套最匹配患者的智能牙齿移动方案（不同人的解决方案是不一样的）。

以所长为例，所长的牙齿矫正方案就66+21，第一批牙套一共66副，每副佩戴10天，第二批牙套一共21副，每副佩戴7天。而所长一个朋友的牙齿矫正方案就是37+12，每个人自身条件不同，最终的矫正方案就会完全不同。厂家还会出一套数字化的矫正视频，你戴每副牙套后牙齿应该是什么样子，视频全部都会呈现出来。

明白了这个矫正的流程，我们就能清楚为什么隐形正畸领域是寡头垄断式竞争格局。

因为矫正成功的案例越多，你的数据库数据就越多，你的方案就越完美，成功率就越高，如此也会让医生、患者更信任你，这是一个正循环。

而对于新厂家而言，就有一个先有鸡还是先有蛋的问题了。

毕竟牙齿矫正耗时过长，动辄2-3年，耗资也不低，1-5万不等，如果没有让人放心的成功率，没有足够多的成功案例数，医生是真的不敢推荐，患者也是真的不敢用。

这也是时代天使想切入国际市场，并没有选择靠自己的品牌出海，而是在海外收购已有品牌的核心原因之一。

PS：时代天使于2022年10月28日对外宣布收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek（传统和隐形正畸都有在做），这家公司在2021H1-2022H1共计实现营收4600万元， 达成案例数49万例。

目前，Aditek的传统正畸业务增长稳定，隐形矫治器业务快速爬坡（未来5年隐形矫治器达成案例数的复合增速指引是100%），业务渠道覆盖巴西在内的40个国家，非常有助于时代天使对海外市场的开拓。

02

价值事务所无需担忧集采

先前，时代天使也好、通策医疗也罢，市值承压的核心原因之一就是集采。

但消费医疗和医保医疗还真是完全不同的品种。去年，由陕西省医保局牵头的陕西、山西、内蒙古、辽宁等16省（自治区、兵团）对口腔正畸托槽耗材进行集采，最后的结果是，隐形正畸海外龙头隐适美无产品中选（其实是企业自己的策略，不做标内市场只做标外），时代天使共三款产品入选，分别是Angelalign Teen、EABⅡ和Angelalign Full，三款隐形正畸产品降价幅度仅23%—30%，分别以12600元、6300元和9200元的价格中标。

一方面，公立医院的量实在有限（口腔80%以上的需求都由民营机构完成），本次隐形正畸中标数量最多的时代天使Angelalign Full，需求量也只有14551，第二名的需求量更是腰斩到只有8708，这样微小的量和龙头企业一年近20万例的治疗量相比确实没啥意义，所以，隐适美干脆直接放弃联盟地区的公立医疗机构，选择战略性躺平。

对此所长也完全表示理解，为了这点量破坏自己的价格体系实在有些得不偿失，有这个精力多开发点标外市场不更好么。

另一方面，因为公立医院的量有限且隐形正畸行业竞争格局较好，时代天使的产品降价幅度非常低，对自己的出厂价可以说毫无伤害，甚至还能借助集采让自家产品被更多患者熟知（尽管幅度有限，因为集采量过少）。

所以，这个集采怎么说，姿态大于实际，具体就不展开说明了。

类似的情况也发生在另一款消费医疗产品OK镜的集采里。

2023年6月，河北省OK镜集采的结果就是采了个寂寞。

虽然集采后的价格对比终端价好像有30%到55%的降幅，但这个价格对比相应企业的出厂价却是不降反升。以爱博为例，OK镜标准片每片拟中选价格较2022年平均出厂价增长4.13倍、环曲片每片拟中选价格增长5.44倍……

看上去终端价格好像有下降，可河北集采明确要求将“产品”和“服务”收费分开，企业只报产品“供货”价格，我们终端消费者购买OK镜的消费价格其实是包含产品、检查、治疗费等费用的打包价。

因此，方方面面的价格一加起来，其实终端医疗价格并没有什么改变，最重要的是，集采的全部量加起来也就一万多片，实在算不得什么……

种植牙集采也近乎如此，最后落实到终端同以往相比改变并不大，毕竟这里面的环节过多、产业链过长，相应的产品都是非标品（不论OK镜、种植牙还是隐形正畸，都是根据患者实际情况定制产品，和药品这样的标品确实不大一样），所以，企业的“逃采能力”（逃脱集采带来不利影响的能力）其实可以非常强。

这不，2022年，时代天使在产品矩阵方面便有不少新的动作。成人矫治方面，公司推出了 A7 Speed 解决方案；在儿童早期矫治方面，公司围绕预防与阻断性治疗的理念，推出了隐形舌刺技术、舌位引导技术、新唇颊肌屏障等功能性产品……

今年上半年，时代天使的营收有所恢复，实现总收入6.16亿，同比增长8%。整体隐形矫治达成案例数约95400例，较2022年同期的约77200例增加23.6%。不过经调整净利润下滑比较严重，同比下滑有40%之多，仅实现盈利4950万，这个利润端确实有点出人意料，根据公司的说法，是因为国际业务的初期投入。

最后附上市场对时代天使2023-2025年净利润一致预期：2.63亿、3.32亿、4.18亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？