作价10亿欧元，江淮是否被“贱卖”了？

继华晨宝马之后，江淮大众打响了合资股比放开的第二枪。

5月29日，大众汽车宣布，增持江淮大众股份至75%，并获得合资公司管理权。

虎视眈眈的大众汽车，终于选择在华三个合作伙伴（一汽、上汽、江淮）中最弱的一个，下了手。

狼来了？

这一次，好像几乎没人这么喊。

因为，大众此次还有另一个重要的动作——收购江淮汽车母公司江汽控股50%股份。江汽控股全称安徽江淮汽车集团控股有限公司，现为江淮汽车（全称安徽江淮汽车集团股份有限公司）的第一大股东，持股70.36%。

这意味着，从此以后，大众汽车不仅绝对控制着江淮大众这个合资公司，还在江淮汽车这个大盘子上，享有非常大的话语权。

这才是真正的狼来了。

德国宝马增资华晨宝马至75%，没有碰华晨汽车；奇瑞作为国企也经历过混改，但投资人是青岛五道口基金企业，实控人也是中国公司。

而大众注资江淮汽车，直接成了外资混改国有车企的头一遭。

这样的操作，如果不遭到一些口诛笔伐，似乎都不科学。

▌算不算国有资产流失？

先看最敏感的话题：大众汽车入主江淮汽车，算不算国有资产流失？

江淮汽车成立于1964年，是一家商用车、乘用车、动力总成及新能源汽车并举的综合型企业。纵使横向对比上汽、一汽等不占优势，也至少是很多当地人的心头好。

现在，外资进来了，江淮或许难免沦为“代工厂”。

63岁的江淮汽车董事长安进，也因此面临着铺天盖地的质疑。在面对媒体的时候，安进的表达是“我沉得住气”，“与世界一流企业合作”、“抓住机遇”等词汇，与当年华晨的祁玉民如出一辙。

（江淮汽车董事长安进）

人们的负面情绪也无可厚非。不管是不是大势所趋，不管是不是划算的生意，毕竟有一层民族感情在。要记得，当年我们的吉利汽车低价抄底沃尔沃，瑞典人民也是好大不乐意。

现在，我们抛开感情因素，客观来看这笔交易。

既然是买卖，那就要看供需关系。

首先，平心而论，江淮汽车的造车水平在自主品牌中，并不在第一阵营。

其次，江淮最大的筹码在于手里握着大把的产能（80 万辆），但是国内车市需求下滑，车企产能利用率低下，外资购买国内产能，供大于求。

再次，江淮近期的经营状况确实一般。2019 年，江淮汽车盈利1亿元，但这加上了政府给的11亿元的补贴，如果只看扣非净利润，亏损为9.78 亿元。据统计，2014-2019 年，江淮汽车累计收到政府补贴近百亿元，而期间净利润不足 25 亿。

大众宣布入主江淮，使江淮的股票大涨了一波。在本次大涨之前，江淮汽车市净率仅为 0.74，已经“破净”，即市值已经低于净资产。这说明，资本市场对江淮，几乎没什么信心了。

▌贱卖江淮？

入主江淮汽车和增资江淮大众，大众方面花了10亿欧元，相当于约79亿元人民币。

车图腾采访了多位汽车行业分析师，得到的答案很一致：“10亿欧元是一个比较合适的价格。”

汽车行业分析师钟师在接受车图腾采访时表示：“外资花钱买了国有国企的股份，那就不算国有资产流失，因为买股份，都是要花出真金白银买，一股折合多少钱，外方的钱都是要花进来的，最后是国资委拿到这笔钱。”

钟师指出，“国企的个股股份，作价都是由国资委指定的资产评估公司来评定，类似卖便宜了、贱卖了都是不可以的，因为不是自己想开价多少就是多少，就连里外勾结什么的也行不通，现在这套东西已经很正规了。”

实际上，江淮是不是被贱卖了，与是不是国有资产流失是同一个问题，后者往往是前者的情绪化表达。

全国乘联会秘书长崔东树对车图腾表示，大众入主江淮不能算是国有资产流失，既然外资出钱买的，自然是考虑未来的增值。

▌为什么走两步？

问题是，大众如果想推进在华业务，直接增资江淮大众就好了（像宝马一样），何必入主母公司江淮汽车呢？

就像上文列举的，江淮汽车自身的情况不见得多好。

惯常的视角是，外资进入，狼来了。

如果换个视角就成了，对大众来说，江淮大众才是真正的目标，江淮汽车或许只是“捆绑式销售”。

就好像，当年中国车企要买Jeep，但Jeep的单独报价比FCA整体都要高。因为Jeep是优质资产。

“江淮意在混改，大众想导入电动化，双方各取所需。”崔东树如是对车图腾表示。

言外之意是，江淮汽车借大众来参与混改，也是引入了一脉活水。

当然，如果真是如此，国有资产流失就无从说起了，江淮才是主动的一方。

崔东树表示，“这次大众入股，体现了竞争下地方国资体系的清醒认识，知道单靠自身实力的单打独斗，效果很难体现。”

中国汽车工程学会名誉理事长付于武直言，“我认为，跨国公司进入混改，不仅带来了资本，还会带来技术、管理经验等，对江淮汽车来讲是重大利好，对大众而言，无论是增资江淮汽车，还是参股国轩动力电池企业，都是期望对中国的电动车市场进行战略布局。”

“江淮汽车亟待混改，维持就是逐渐萎缩。”一位咨询公司分析师对车图腾表示。

钟师对此表达了不同意见。他认为，大众入股江淮汽车很可能是一个资本运作，为了操作方便。“我怀疑以后江淮大众这个合资公司就不存在了，其实入股江淮汽车与增持江淮大众是一回事。”

▌大众，明天是否还会一骑绝尘？

江淮大众，是大众汽车转型电动化的产物。

大众汽车全面转型电动化的决心也不是一天两天了，新CEO迪斯上任之后就狂风暴雨式地转型，花了56亿美元造出MEB平台，这还只是一个开头。

大众计划，2020年将在中国投资超过40亿欧元。

注意，这40亿欧元，并不包含入主江淮的10亿。

还有，与宣布入主江淮同一天，大众宣布获得电池制造商国轩高科26%的股份，这个项目投资额约11亿欧元。这也不包含在上文的40亿欧元里。

面对中国日益增长的电动车市场，迪斯丝毫不掩饰自己的急迫。

“中国市场经历着快速变化。今年，我们看到在中国的销售情况是100万台电动车辆和1800万台传统燃油车型。到2030年，我们预计电动车数量将达到1300万台，内燃机车型将会降到1700万台，这意味着我们现在要准备好应对未来中国汽车市场变化的能力。”迪斯表示。

他面临的问题是，时移世易，明天的大众在电动化的天下，还能否如同现在的燃油车市场那样一骑绝尘？

2019年，大众在中国乘用车市场占有率高达20%。而全体自主品牌加在一起，占有率才39%。

这是胡萝卜，还有大棒。在工信部发布的2019年“双积分”成绩单中，南北大众沦为差生。其中，在油耗负分排行榜，一汽-大众为-54.94万分，上汽大众也高达-19.13万分。

一个问题是，大众选择此时入主江淮，是不是一个好时机？

上述咨询公司人士回答车图腾：“这种事情不是一天谈成的，还有政府批准 起码一两年的时间，那时还没有新冠。”

一个非常严丝合缝的事件链条是，迪斯日前表示，江淮大众的切入点将是小型电动车，与一汽-大众、上汽大众实现互补。现在思皓品牌之下有三款小型电动车型。而其刚刚控股的国轩高科主打磷酸铁锂，正适合低续航的小型车。

这早就是一个势在必行的布局。

电动化时代到来，这个全新的“大众-江淮-国轩高科”联盟体系，形成了大众在华新的供应链和价值链。

走到今天，只剩下两个问题。

大众的问题是，明天我是否依然成功？

江淮的问题是，明天是否还有江淮？

大众的问题是，明天我是否依然成功？江淮的问题是，明天是否还有江淮？