12/20 复苏预期板块关注（一）：线下消费

和预期中的一样，本周大盘连续两天回落，沪A指数又回到了60天线3080附近。从趋势上来看，大盘可能会进入一段弱势震荡期。但就像笔者直播和前期文章里说的那样，回落一方面是前期情绪过热，另一方面也是疫情发展趋势所致。复苏这个大方向一般来说是不会发生改变的，回调很多时候是痛苦也是机会。

未来一段时间，笔者会简单和投资者谈一下，可能有机会的板块。今天是第一期，从海外的情况看复苏最快的行业之一，商贸零售板块或者说线下消费板块。

从政策上讲，近期促消费政策持续出台，这将加快推动消费市场回暖。12 月 14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。

从近期的经济数据上来看，由于疫情的封控、收入水平的下降以及内外宏观经济的变化，居民消费信心指数整体呈现趋弱态势。虽然近期病例快速上升带来了一定的居民出行恐慌心理，但长期来看，随着民众对待疫情心态的趋稳，以及政策需求刺激的加码，明年居民消费意愿的回升或为大概率事件。

那从具体板块上来看，逻辑上应该遵循这三个大方向。1）以线下消费为主，因前期确实主要受疫情防控影响，基本面受损；2）行业消费需求偏刚性，因而疫后反弹也较为确定；3）估值或股价已有明显回落，反映了前期受损基本面预期的，后续反弹也相对可期。

笔者个人从这三个方向上的选择会是这么三个。首先是婚嫁消费场景偏刚性需求，比如白酒、黄金珠宝。其中黄金珠宝参考此前数据，20年疫情阶段性平缓后的三季度开始，行业连续取得双位数增速；而在今年6月上海疫情封控结束后也出现较为明显的行业增速反弹。（数据来源：国信证券研报2022.12.19）

其次是医美和线下医院（眼科、牙科），行业景气度趋势不改且消费者需求较为刚性，其中预计轻医美客流恢复相对更优，疫后需求反弹更明显。最后就是以可选消费品为主的百货业。百货板块景气度与宏观经济具有较高的相关性，如果经济进入复苏期，百货板块具有较强的复苏前景。同时从美国市场的疫情后百货公司复盘表现来看，在初期受到巨大冲击的百货业，至今基本已经恢复到疫情前的水平。

最后再次提醒投资者，复苏是大方向也是趋势，但复苏是一个过程，不可能一蹴而就。目前来看，12月和1月的经济数据可能会更不理想，弱势的行情可能还要持续一段时间，保持耐心和警惕，控制住风险才是致胜之道。

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钱寅斐    投资顾问（执业资格：S0980610120284）