我们在《煤炭以及周期股的投资方法》一文，讲了煤炭、有色、原油，它们都属于上游原材料，由于具备大宗商品属性，因此主要看价格。

和上游不同的是，中游主要加工为主，是连接上下游的纽带，因为具备了制造业属性，因此最重要的是看毛利，而不仅仅是价格行情。其中，钢铁作为制造业的支柱，是最重要的中游行业。

但是从投资的角度看，钢铁的研究价值大于投资价值，同有色的逻辑一样，如果觉得有色、钢铁即将步入高景气，最好的策略其实是买入高β的煤炭股，而不是直接去投资有色或者钢铁。对于煤炭股的投资策略，回去看：

1，钢铁包括什么？

钢铁是个大行业，最重要的细分领域包括螺纹钢、热卷、冷轧。

螺纹钢主要用于建筑，和下游房地产、基建需求密切相关。

热卷用于制造机械、船舶、重卡等。

冷轧的强度、硬度较高，但韧塑指标较低，因此冲压性能恶化，只能用于简单变形的零件，一般用于汽车、家电。

2，是什么影响了钢铁行情？

中游最重要的影响因素是毛利，而毛利受营收（量、价）、成本、库存决定。

在《煤炭以及周期股的投资方法》中，我们讲过：

相比动力煤，焦煤的价格预测相对简单一些，因为焦煤的下游主要是生铁产量，而钢铁行业的数据都比较丰富。库存方面也可以参考247家样本钢厂的炼焦煤库存（S5133868）。

首先，炼钢要有生铁，因此对上游铁矿石、焦煤产生需求。生铁做出来后，还需进一步脱碳，做成粗钢，再被进一步加工成螺纹钢、热卷、冷轧等。

对比生铁产量（S0027370）、粗钢产量（S0027374），会发现两者走势几乎是完全一致。

价格方面，可参考螺纹钢期货主力合约价、上海或中国的螺纹钢价格、钢材综合价格指数等，除了钢材综合价格指数，其他都是每日报价，参考意义较强。

看得出这些指标都是基本同步的，除了期货价格波动稍微强烈一点以外，其他价格基本同步。

库存指标主要有：

上图的第一个指标是钢厂库存，后两者是社会库存，即放在建材公司仓库里的库存。目前这3项数据虽然绝对值不同，但波动几乎同步。

最后是成本数据，大钢厂用焦煤，小钢厂用焦炭，具体参考：

总结起来，钢铁的价格形成机制是：房地产增速、固定资产投资、M2等，会影响房地产和基建对螺纹钢的需求、机械重卡等对热卷的需求、可选消费对冷轧的需求。宏观经济向好，提高了对钢铁的需求，从而带动钢价上涨，这一阶段是投资较好的时机，钢铁价格上升，但供给没有扩张，带动毛利率提高。

随着钢厂扩产，市场逐渐供过于求，会导致钢价下跌，随着供给侧主动去库存，成本下降，也有可能带来毛利率的提升，然而这种“衰退式提升”的风险较大。

3，钢铁股价变化

钢铁的研究意义大于投资意义，因为钢铁不但指标多且齐全，对宏观经济的传导也比较顺：下游需求提高→消化社会库存→消化钢厂库存→钢厂开工生产→提高对发电量的需求→提高对煤炭的需求。

商品房销售缺乏全国性的当月同比数据（都是累计同比），所以仅看船舶产量和热卷的当月同比数据，会发现下游需求确实对热卷的库存存在一定的领先性，虽然看起来有点勉强。下游（船舶生产）增加确实带动了社会被动去库存，再到主动补库存现象。

钢铁的第一驱动力依然是下游房地产、基建、船舶、机床、汽车等需求，一旦下游需求景气，就有可能带来社会库存下降，此时钢厂库存还没有得到传导，钢厂还不知道需求回暖，所以扩产存在滞后。这段期间是钢铁供不应求的时间，可能带动毛利率上涨。所以最应该跟踪的是下游产业的景气度。

接着跟踪产能利用率，当钢铁厂开始意识到景气度回升，开始提高产量的时候，恰恰是注意卖出的时候。因为产能利用率一旦提高，供给扩大，可能带来毛利率下降。

由于煤炭的β更高，且煤炭的传导滞后于钢铁，所以同有色的逻辑一样，可以看钢铁、有色，做煤炭。