金银期货报告——聊聊金银比

黄金和白银都是贵金属，既具有货币属性也具有商品属性。从需求结构来看，黄金的需求主要是珠宝和金币，工业需求占比小，其货币属性更强；白银的需求中珠宝和银币虽也占有不小的份额，但是工业需求占比更大，其商品属性更强。所以，金银比体现的主要是黄金和白银的差异性，即白银的商品属性。

图一. 黄金和白银需求

数据来源：世界黄金协会，世界白银协会，中衍期货从产业角度来看，白银的工业需求当中，主要是电子产业需求为主。不过，近些年，随着光伏产业的快速发展，白银光伏产业的需求占比在逐步抬升。预计未来白银的工业需求将由电子产业和光伏产业共同主导。图二. 白银的工业需求

数据来源：iFinD，中衍期货从国别角度来看，白银的电子需求中，中国、美国和日本是主要需求国，德国、印度和韩国也有一定需求。而中美德日印韩作为全球主要经济体，其基本可以代表全球经济。可见，白银的需求受到全球经济变化的影响。考虑到白银的光伏需求较强，中国经济对白银的影响可能更为显著。图三. 白银的国别需求

数据来源：iFinD，中衍期货从供给端来看，白银矿产来源主要是伴生矿。而以伴生矿为主的供应方式也导致白银的价格波动比黄金更大。当价格走高时，白银生产规模无法快速扩张以平抑价格，白银价格上涨速率更快；当市场发生价格走低时，白银伴生矿的地位导致生产规模无法实现有效缩减以支撑价格，白银价格更快下跌。由于白银波动更大，所以，金银比一般都是白银价格波动为主。图四.矿产银来源

数据来源：WGC，中衍期货介绍完了金银的供需情况，我们再来看一看金银比的影响因素。在宏观层面，我们主要关注中国经济状况。我们以中国制造业PMI表示中国经济状况的变化。我们可以看到，当中国制造业PMI上升时，往往伴随着金银比的走低，即白银的走势较强；当中国制造业PMI下降时，一般金银比会上升，即白银的走势更弱。图五.中国经济与金银比

数据来源：iFinD，中衍期货

除了中国经济，我们还可以关注电子产业和光伏产业景气情况来分析金银比。电子和光伏产业景气度上升的时候，白银需求增加，走势更强，带动金银比下降；当电子和光伏产业景气度下降的时候，白银需求下降，走势更弱，促使金银比上涨。

图六.电子光伏产业与金银比

数据来源：iFinD，中衍期货另外，COMEX交易所的金银库存也会影响金银比。一般情况下，金银的库存下降说明金银供需紧张，金银价格倾向于上涨；反之，金银价格倾向于下降。所以，金银库存的比值可以表示金银供需的相对强弱，对金银比波动产生影响。当金银库存比上升，白银供需更强，金银比倾向于下跌；当金银库存比下降，白银供需更弱，金银比倾向于上涨。所以，金银库存比与金银比成反比关系。图七.COMEX金银库存与金银比

数据来源：iFinD，中衍期货关于未来金银比的走势，虽然短期中国经济复苏缓慢限制金银比下降，但是光伏产业增速上行也限制金银比上涨。而随着中国经济刺激政策的持续推出，中国经济持续复苏或将给金银比带来下行压力。