440亿市值，“汪老师”的第二个IPO
9月9日，科创板迎来了生命科技核心工具第一股——华大智造（688114.SH），开盘后涨幅超20%，股价达107元，市值超440亿元。
华大智造此次上市采取了与以往不同的“云敲锣”模式，13位嘉宾被邀参加仪式，其中在A、B轮都参与华大智造投资的松禾资本，其创始合伙人厉伟作为唯一机构投资人代表受邀致辞，厉伟表示：“华大人经过20多年的奋斗，使中国的基因产业位于了世界的前列，华大智造经过十几年的奋斗，使我们摆脱了基因测序仪受制于人的局面，今天众多的华大人奋战在抗疫的第一线，华大智造的机器发挥了重要的作用。在此，再次祝贺华大智造成功上市，也祝贺华大智造为股东创造丰厚的回报，为国家做出更大的贡献，也祝愿华大智造在中国基因产业和世界基因产业的发展道路上再创辉煌。”
根据华大智造招股书，本次发行股份数量为4131.95万股，占发行后总股本比例10%，发行价格为87.18元/股，发行市盈率74.47倍，发行估值360亿人民币。
华大智造是从华大集团“剥离”出的专注测序仪研发的公司，是华大系企业最具价值的核心资产。华大智造的招股书里写道，公司专注于生命科学与生物技术领域，以仪器设备、试剂耗材等相关产品的研发、生产和销售为主要业务，为精准医疗、精准农业和精准健康等行业提供实时、全景、全生命周期的生命数字化设备和系统解决方案。
目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。其中，公司基因测序仪业务板块的研发和生产已处于全球领先地位，具备了独立自主研发的能力并实现了临床级测序仪的量产。
不熟悉这一领域的投资者对于华大智造的这一自我介绍想必是一头雾水，笔者将从华大智造主营业务，发展历程等方面展开介绍，力图让投资者对华大智造有个立体的了解。
01、测序仪是整个测序行业皇冠上的明珠
人类基因组这部由A、T、G、C四个字母组成的卷帙浩繁的生命天书如同一座宝库，保藏着几千年来人们迫切想知道的秘密，基因测序技术就好似“芝麻开门”这样的咒语，是我们打开宝库的金钥匙。而基因测序仪便是基因测序技术转化的重要工具，主要应用在人类基因组测序、人类遗传病、传染病和癌症的基因诊断、法医的亲子鉴定和个体识别、生物工程药物的筛选、动植物杂交育种等方面。
测序仪是整个测序行业皇冠上的明珠，也是IVD 领域技术壁垒奇高、我国测序产业长期被海外企业卡脖子的关键装备。测序仪及其耗材垄断了测序行业绝大部分利润，测序行业因与人种基因组大数据密切相关更事关国家安全。
根据 Markets and Markets 的报告以及灼识咨询《全球及中国生命科学综合解决方案行业报告》的数据，在应用场景不断拓宽，测序能力进一步加强的共同促进作用下，全球基因测序仪及耗材市场在过去数年间保持了两位数的增长。预计到 2030 年，全球基因测序仪及耗材市场将达到 245.8 亿美元的市场规模，中国基因测序仪及耗材市场将达到 303.9 亿元的市场规模。
一直以来，全球基因测序仪被美国的Illumina所垄断，凭借垄断地位，该公司在向下游测序服务公司出售“一次性”的设备、持续性的耗材，以及开展设备维保、决定是否出售更新型设备等方面都有极强的话语权，这类似芯片领域的光刻机巨头在业内拥有绝对话语权。据中商产业研究院数据显示，Illumina的市占率达83.9%。
由于通量大、精度相对较高、价格相对较低等优势，高通量测序技术是最主流的测序技术，目前在全球范围内，该技术形成了以华大智造为代表的 DNA 纳米球与联合探针锚定聚合相结合的技术路线、以 Illumina 为代表的桥式 PCR 扩增与边合成边测序结合的技术路线以及以 Thermo Fisher 为代表的乳液 PCR 扩增与半导体测序结合的技术路线三大技术流派。
华大智造已经建立了自主可控的源头性核心技术体系，在基因测序领域已形成以“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等为代表的多项源头性核心技术，并达到国际先进水准，在提高测序质量和降低测序成本方面具有较为显著的优势。
华大智造的基因测序仪业务板块包括基因测序仪及配套设备、测序配套试剂、数据处理系统、售后维保服务和产品技术支持服务等。2019年、2020年及2021年，华大智造分别销售测序仪器637台、323台、658台，客单价分别为114.64万元、68.29万元、69.10万元，整个基因测序业务板块实现营收分别为10.01亿元、6.15亿元、12.76亿元，分别占总营收的92.44%、22.34%、32.76%，毛利率分别为52.21%、60.64%、56.70%。对于2020年毛利率有较大的提升，华大智造解释道，2020年，由于前期基因测序设备已累积一定销量，测序试剂的销量受新冠疫情到的影响较小，因此当期测序试剂的收入占比较高。此外，由于产量的增加，测序试剂的单位成本有所下降，毛利率较以前年度有所提高。
实验室自动化是指充分运用实验室技术资源、信息资源和人的智力资源，在无人或少人干预的情况下，按照规定的程序或指令自动进行样本制备、操作控制、检测、信息处理、分析判断等实验流程。
从全球市场来看，实验室自动化市场发展较为成熟，尤其是在生化、免疫、多组学、血液等检测领域，聚焦于实验室自动化设备领域的企业基本集中在欧美地区，主要包括 Tecan、 Hamilton、 Beckman Coulter 等。国内企业仍处于成长初期，国内实验室自动化设备企业存在与国外行业龙头一定的竞争压力。
实验室自动化在多组学检测中应用广泛，尤其在核酸的提取和检测中发挥巨大的作用，该趋势预计将成为实验室自动化设备未来的主要发展方向之一。华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述发展方向，与产业发展深度融合，未来有望成为核酸检测领域技术领先的自动化设备厂商之一。
华大智造的实验室自动化业务板块产品主要包括自动化样本处理系统、实验室自动化流水线、样本处理试剂耗材等。实验室自动化业务板块主要为公司向疾控中心、海关、第三方医疗检验机构、企业、政府机构等单位销售实验室自动化仪器、新冠病毒核酸提取试剂及相应耗材等产品的收入。
2019年、2020年及2021年，华大智造分别出售实验室自动化仪器100台、1028台、1395台，客单价34.38万元、56.80万元、46.82万元，实验室自动化业务板块分别实现营收5897.33万元、20.62亿元、21.93亿元，占总营收的比重分别为5.45%、74.87%、56.27%，毛利率分别为36.80%、79.50%、78.78%。毛利率之所以有如此大幅度的提升主要是2020年样本处理试剂的销量大涨，提取样本处理试剂的毛利率较高，从而带动整体试剂耗材毛利率增长。
华大智造的新业务板块主要包括细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT 产品等。2019年、2020年及2021年，新业务板块分别实现营收2282.59万元、7667.02万元、4.28万元，分别占总营收的2.11%、2.78%、10.98%，毛利率分别为85.25%、68.84%、34.03%。
02、奉命于危难之间
华大智造成立于2016年，但其历史可追溯到2010年，华大集团开始自主研发测序仪可以说是“受任于败军之际，奉命于危难之间”。
强大的测序仪是测序企业保持竞争优势的关键，2013年，华大集团收购了当时在测序仪产业竞争中已显著处于下风的COMPLETE GENOMICS（能够收购的最好标的），试图通过技术引进加速实现技术追赶。仅一年时间，华大集团的BGISEQ-1000 测序系统便获 CFDA 批准。
2015年，华大集团在第十届国际基因组学大会发布了真正有实战价值的新型桌面化测序系统 BGISEQ-500。该设备从微妙的命名到临床向的应用场景都在对标同时代Illumina 的 NextSeq 500。
2016年，华大智造成立，定位上专注上游测序仪研发。独立发展之后，华大智造发布了多款测序仪，并于2019年完成2亿美元的A轮融资，此轮由中信金石、松禾资本和东证资本等投资，2020年5月，华大智造宣布完成10亿美元B轮融资，领投方为IDG资本，CPE、华兴新经济基金、国方资本、华泰紫金、钛信资本、上海赛领、基石资本、上海鼎峰、国泰君安创投等跟投，老股东中信证券/金石投资、松禾资本等追加投资。
华大智造的第一大股东和实控人汪建，也是华大基因的第一大股东和实控人，目前持有华大智造52.32%的股份，说起汪建，他可是行业里的资深人士了，从1979年从湖南医院医科大学（现中南大学湘雅医学院）医疗系毕业以来，在医学领域已经沉浸40多年了。
华大智造的高管和核心技术人员均出自华大基因的管理与技术精英。华大智造的B轮的领投方IDG资本评价汪建，认为他是特别有战略眼光和前瞻性的企业家，早在2006年的时候华大就要不要上二代测序仪的事情在西湖开了三个月的会议，并决定把二代测序技术引入国内。
IDG资本合伙人刘羿焜认为，华大智造的以牟峰作为CEO的整个团队都非常务实，牟峰，在华大体系以前是做诊断负责诊断业务的，那么测序仪未来更多从科研仪器转变成诊断工具的时候，需要大量的临床规范和申报，会发挥更大的作用。整个团队的风格执行效率非常高。
恰恰是有这样一支能打的队伍，在面对国际巨头的垄断时，华大智造能够突破重重技术难关，从而摘得整个测序行业皇冠上的明珠。
在研发技术产业化方面，截至2021年12月31日，华大智造业务布局遍布六大洲80多个国家和地区，在全球服务累计超过1300个用户，并已在全球多个国家和地区设立科研、生产基地及培训与售后服务中心等。2019年至2021年，华大智造营业收入分别实现10.91亿元、27.80亿元和39.29亿元，年均复合增长率达89.73%。
IDG资本在对华大智造的投资过程中，曾花了大量的时间去做商业尽调，尤其是对专利的尽调。IDG资本的投资团队对华大智造的高管、下游客户、竞争对手、海内外专家、和国内以及分布在全球的华大代理商，还包括很多只测试过华大产品但没购买的用户进行了访谈。“在华大智造项目上的访谈量是往常项目的三四倍。最终得出一个确定结论：华大智造的产品非常可靠。”
IDG资本合伙人刘羿焜认为，华大智造的专利保护能力、技术综合能力很强，通过自身研发，建立了很好的技术壁垒。
松禾资本创始合伙人罗飞如此评价华大智造，“华大智造不仅仅是属于华大的资产，它还意味着在生命科技领域，我们国家第一次真正的掌握了自己的枪。当下中国创投关注硬科技，尤其关注底层创新，而华大智造的上市正是一个标志性的事件，它证明了中国企业有能力在一个超级赛道实现底层突破，对于生命科技乃至整个硬科技投资都有重要的示范意义。”
