星空财研：动力电池—正极材料

揭开投资的本来面目，本期星空财研的主题，是动力电池—正极材料。

 

最近，挪威发布2021年8月份新能源车销售情况，全国新能源车渗透率高达51%。新车销售中，新能源车首次超越传统燃油车。

 

挪威总人口不到600万，大致相当于中国一个比较发达的地级市的人口量。按照该国规划，将在2025年实现燃油车禁售。从新车销售情况来看，几乎没什么压力。

 

中国预计2025年新能源车渗透率超过25%，这意味着，届时一二线大城市的渗透率可能达到50%左右。

 

这也意味着，整个行业的成长空间非常巨大。

 

新能源车最大的成本是动力电池，而动力电池最大的成本，是正极材料。

 

一、什么是正极材料

 

对于动力电池的原理，有一点点初中化学知识就够了，毕竟我们是为了投资，而不是为了发Paper。

 

电池是有正负极的，我们常说的三元锂电也好，磷酸铁锂也好，就是说的正极用到的材料。而动力电池的能量密度、性能、循环寿命等因素，都由正极材料决定。

 

所谓三元，是指三种元素，将镍盐、钴盐、锰盐按照一定比例制成三元前驱体，再与碳酸锂、氢氧化锂等锂盐混合成三元复合材料。其中，镍元素含量越高，电池性能越好，但安全性随之下降。

 

市面上所谓的523、622、811电池，就是指这三种元素的构成比例。

 

这三种元素中，锂有两种渠道获取，一是南美、澳洲等地的锂矿，二是南美和中国西部的盐湖提锂；钴的储量主要在非洲刚果一带，经常受到战乱影响，供应缺乏足够的保障；锰比较容易获得；镍也比较便宜。

 

随着技术的不断突破，使用的正极材料也在不断的变化，比如马斯克就声称，特斯拉正在研发无钴电池。

 

二、磷酸铁锂的崛起

 

特斯拉最先安装的无钴电池，竟然是磷酸铁锂。

 

磷酸铁锂是一种“陈旧”的技术，也是比亚迪长期醉心钻研的技术。多年前在技术路线大比拼的时候，绝大多数动力电池选择了三元电池，而抛弃了磷酸铁锂。

 

磷酸铁锂最大的优势是便宜和安全，理论上不会爆炸，而劣势则是续航短、能量密度低、受天气温度影响大等。

 

三元锂电冬天的续航已经缩水不少了，而磷酸铁锂缩水更为严重，那客户体验就会非常差。

 

但是，随着电池厂家的技术革新，磷酸铁锂也焕发了新的生机。

 

在实际核心技术没有突破的情况下，比亚迪采用了新的封装方式，开创性的采用刀片电池方式，节约了空间，变相的增加了能量密度；宁德时代则推出了CTP技术，对电池包的结构进行了简化，本质原理和刀片电池大同小异。

 

2021年上半年，磷酸铁锂电池的装机量迅速攀升，高达42%。

 

比亚迪汉、入门款Model 3以及五菱宏光等车型，均采用了磷酸铁锂电池，带动了这项“旧”技术的快速发展。

 

不仅仅是比亚迪和宁德时代，受益于特斯拉而高速发展的LG化学，也加入到了磷酸铁锂电池的研发之中。

 

三、正极材料市场前十

 

据预测，2021年，正极材料的市场空间大约600亿。保守估计，到了2025年，随着全球禁售燃油车的进展，这个市场预计超过2000亿。

 

由于正极材料的门槛不是非常高，这个行业的竞争也十分激烈，近三年来销量排名城头变幻大王旗。

 

以2020年为例，前十名和市场份额分别是：

 

德方纳米（300769），9%；容百科技（688005），8%；贝特瑞（三板），8%；国轩高科（002074），6%；天津巴莫，6%；湖南裕能，6%；长远锂科（688779），6%；湖北万润，5%；当升科技（300073），5%；杉杉股份（600884），5%。

 

其中大部分企业都是搞兼营，比如杉杉股份除了正极材料，还做负极材料，还搞电解液，顺便卖西装。

 

四、从毛利率角度来选择

 

1、上游原料商

 

天齐锂业和赣锋锂业的毛利率都维持在30%以上，应该说开采锂矿业务非常不错。但是天齐锂业虽然毛利率更高，因为其激进的投资，严重拖累了业绩。公司一年的利息支出就超过10个亿，沦为银行打工人。

 

在锂矿领域，赣锋锂业（002460）的经营更加稳健，相对也就更加安全。

 

在盐湖提锂领域，盐湖股份（000792）已经形成了规模化产出，剥离盐湖提镁业务后，公司轻装上阵，在躺着数钱的钾肥业务和市场新宠盐湖提锂业务的推动下，公司业绩不断看好。

 

2、正极材料生产商

 

2021年中报，德方纳米（300769）的磷酸铁锂业务毛利率到了21%；作为三元正极的龙头，容百科技（688005）的毛利率在15%左右。

 

由此可见两条路线目前的竞争压力不完全一样，磷酸铁锂整体成本低，反而让正极材料有更大的盈利空间。