天然碱产能投放供需宽松，企业成本高低决定行业未来格局

报告出品方：浙商证券

以下为报告原文节选

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1 纯碱是工业之母，化学合成法为主流工艺天然碱法优势突出

纯碱是一种重要的基础化工原料，被誉为“工业之母”，是国民经济不可或缺的基础产品。其化学名为碳酸钠，国际贸易中又名苏打或碱灰。纯碱的下游应用广泛，主要用于平板玻璃、玻璃制品的生产，也广泛用于生活洗涤、酸类中和以及食品加工中。
纯碱的制备方法主要有化学合成法和天然碱法两种，化学合成法又可分为氨碱法和联碱法。氨碱法生产过程中需用氨作为媒介，原料价廉易得，且生产连续、产品纯度高，但原盐利用率低，排出的废液废渣污染环境；联碱法生产纯碱的同时产出副产品氯化铵，无需投入石灰石、焦炭等反应生成二氧化碳，环境污染较小，但联碱法工艺流程复杂，生产装置建设成本高；天然碱法成本相对较低，生产过程中不涉及其他化工产品，具有绿色环保、低能耗、低成本的特点，但受限于碱矿资源。

据 Genesis Energy 统计，2021 年全球纯碱生产工艺中化学合成法占比 65%，其中氨碱法占比 45%，联碱法占比 20%，天然碱占比 30%。根据百川盈孚数据，国内制备方法亦以化学合成法为主，2022 年国内联碱法/氨碱法/天然碱法产能比重分别为 49%/46%/5%。随着国内碱矿的开发，天然碱产能扩张，国内的产能结构将逐步向全球靠拢，未来制碱发展方向将是天然碱法和联碱法。

轻重碱存在差异，玻璃为主要下游。纯碱可分为轻碱和重碱，其主要差别是其物理性能，如松散密度、颗粒大小、形态等，轻质纯碱的密度通常为 500~600 公斤/立方米，重质纯碱密度为 1000~1200 公斤/立方米。重质纯碱可以采用天然碱法生产，以天然碱为原料，通过蒸发或碳化生产重质纯碱，或者由轻碱通过水合法或挤压法得到。由于制备需要额外工序，通常单吨重质纯碱相较轻质纯碱贵 100-300 元。其中重质纯碱多用于平板玻璃、光学玻璃、高级器皿等高档玻璃的制造，轻质纯碱多用于食品、冶炼、印染、化工、医药、日化洗涤用品、玻璃制造等，根据百川盈孚数据，2021 年纯碱整体下游需求最大的是平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃，分别占下游需求的 46%/16%/8%。

纯碱是重要的化工原料，下游应用广泛，主要用于平板玻璃、玻璃制品的生产。在三种制备方法中，天然碱法较于另外两种化学合成方法存在成本和工艺优势。当前国内主流的纯碱合成方法是联碱法和氨碱法，但随着国内碱矿项目的投产，天然碱制纯碱法的占比将逐渐上升。

2 光伏带动纯碱需求增长，天然碱扩产未来供大于求

2.1 光伏行业发展带动纯碱需求，房地产景气度见底政策有望刺激复苏

新增光伏装机量快速增长，带动光伏玻璃需求快速增长。光伏能源是一种清洁、安全、高利用率、标准化、可控化的能源，目前已经成为各国可再生能源中的一个重点发展方向。
根据 CPIA 预计 2023 年全球光伏新增装机达 280-330GW，国内新增光伏装机 95-120GW，我们预测近三年光伏行业将维持高速增长，到 2025 年全球光伏新增装机量达到 330GW，我国新增光伏装机量 120GW。未来光伏装机量会维持增长趋势，光伏玻璃需求有望持续上涨，从而拉动纯碱需求上行。

根据 iFinD 与百川盈孚数据，2019 年光伏玻璃产量为 822 万吨，测算对应纯碱需求量为189 万吨，随着光伏行业的高速发展，预计 2023-2025 年复合增速将达到 19.33%，到 2025年光伏玻璃产量有望达到 2129 万吨，对应纯碱需求量为 490 万吨，相对于 2019 年增长158.83%。

国内房地产景气度低迷，国家出台刺激政策。2020-2022 年国内房地产行业景气度跌入低谷，根据国家统计局数据，2022 年房地产开工面积为仅为 111632.04 万平方米，同比减少43.87%，房地产竣工面积为仅为 55708.82 万平方米，同比减少 45.07%，为近十年来的低点。
2022 年 11 月，国家为刺激房地产提出“三支箭”的政策组合，以求改变行业景气度：央行和银保监会正式发布金融支持房地产行业“16 条”新政，新政从六个方面对房地产行业融资进行全面支持；在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，时隔多年之久，上市房企再融资通道重新打开。我们预计 2023 年密集的政策组合拳实施之后，房地产行业景气度有望改善。

平板玻璃与房地产相关，预期未来产量缓慢增长。预计刺激政策逐步出台，房地产市场有望触底复苏，带动平板玻璃市场供给和需求增长。根据百川盈孚数据，2019 年平板玻璃产量为 4675.47 万吨，测算对应纯碱需求量为 1075.36 万吨，近年来平板玻璃产量略显颓势，但随着旧房改造政策与房地产政策刺激房地产行业的复苏，预计 2023-2025 年复合增速为0.11%，2025 年平板玻璃产量 5070.84 万吨，对应纯碱需求量为 1166.29 万吨。

日用玻璃制品行业是消费品领域中重要的民生产业，也是消费品产业链供应链的重要环节。根据 iFinD 数据，2021 年我国日用玻璃制品产量约为 819 万吨；根据中商产业研究院，2022 年产量达到了 876.90 万吨。随着居民消费水平提升，对日用玻璃制品的需求量将上升，带动产量增长。根据我们测算 2023-2025 年日用玻璃产量将达到 906.71/937.54/969.42 万吨，复合增长率为 3.40%。

未来我国光伏行业装机量的增长将带动光伏玻璃的需求，从而拉动纯碱需求量上行；同时我国房地产景气度有望随着刺激政策的实行迎来复苏，平板玻璃以及日用玻璃需求有望缓慢提升，共同推高纯碱需求量。
2.2 落后产能面临淘汰，天然碱法成为供给增长点

纯碱产能增长较快，远兴能源贡献主要新增。根据百川盈孚数据，2018 年我国纯碱产能/有效产能/产量分别为 3140/2965/2582.6 万吨，截止到 2022 年我国的纯碱产能/有效产能/产量分别为 3455/3120/2612.8 万吨，增长 10%/5%/1%，年复合增速分别为 2.4%/1.3%/0.3%，截止到 2022 年氨碱法/联碱法/天然碱法产量为 1319.91/1383.46/150.72 万吨，占比分别为46.25%/48.37%/5.58%；天然碱法制纯碱占比仍然处于低位。预计到 2025 年纯碱产量将达到3462 万吨，主要是由于远兴能源阿拉善天然碱项目新投放 780 万吨天然碱纯碱导致。

国家政策出台，纯碱生产环保约束趋严，落后产能将被淘汰。随着国家“碳达峰、碳中和”相关战略和政策的推进，有关纯碱行业环保限产政策陆续发布，纯碱产能新增约束愈加趋严。氨碱法原盐氯化钠的利用率低，同时生产过程产生废渣的主要成分为氯化钙，废渣废液处理困难，需要大面积储存地存放，污染大导致氨碱法生产选址受到限制；联碱法生产过程中动力消耗高，并且氯化铵母液具有较强腐蚀性，对防腐要求较高。在环保限产政策趋严的大背景下，未来氨碱法、联碱法新扩张产能难获审批，同时部分落后产能将面临淘汰；长期看天然碱法符合国家扩产规定，但受限于矿产资源。

纯碱天然碱法产能新增较多，产能供给格局重塑。根据百川盈孚数据，目前国内产商纯碱产能为 3855 万吨，且 2023 年我国纯碱计划约有 800 万吨新增产能投放，多以天然碱法为主；以氨碱法、联碱法为主的中小产能装置在经济性和环保方面劣势较大，低效产能或将加速退出。天然碱法本身拥有很高的成本壁垒，国内纯碱产能格局重塑。

需求端：光伏行业的快速发展拉动光伏玻璃需求，房地产行业景气见底，国家出台刺激政策，有望带动平板玻璃需求量增长，从而带动纯碱需求量增长。供给端：未来三年，远兴能源天然碱产能大幅投产，国内纯碱产能整体保持增长趋势。通过整合供需数据，我们预计2024 年纯碱供需差将达到 587 万吨，2025 年缩减至 366 万吨，供大于求，价格存在下行可能性。

3 价格研判：纯碱供需格局宽松，预计未来价格承压

近十余年来纯碱行业的发展具有明显的周期性特征。2009 年受国际金融危机的影响，国内纯碱需求下滑，价格在低位运行；2010 年 7 月 22 日政治局会议提出“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，市场开始交易宽松预期，叠加美联储开启第二轮 QE 带动大宗商品大涨。原材料价格大幅上涨，成本端推动纯碱价格快速上升，当年 11 月达到历史性高位近 2500 元/吨；2011 年-2015 年由于国内房地产政策收紧、总需求增速下行以及产业振兴规划的产能供给过剩，纯碱价格维持在底部区间；2016 年开始进行的供给侧改革淘汰大量劣质产能，在产能改善的影响下，纯碱价格拉升；2019 年起纯碱行业开启新一轮扩产周期，同时受外部环境影响，下游需求低迷，到 2020 年上半年纯碱价格来到十年历史低位；到了 2021 年外部环境影响有所放缓，下游房建需求开始回暖，光伏产能得到扩张，光伏玻璃需求增加，成本端煤炭供不应求市场纯碱价格激增。2022 年下半年纯碱价格又有一波拉升，主要是由于预期宏观政策发力以及以“保交楼”为核心的地产政策刺激，纯碱价格高位震荡。

短期内纯碱价格走弱可能性大，长期供过于求价格保持低位。根据百川盈孚数据，2023年 7 月 7 日当周纯碱行业开工率达到 83.03%，处于近三年来 61.39%百分位，处于相对较高区间；行业库存 36.45 万吨，处于近三年 33.54%百分位，处于较低区间，远兴能源阿拉善天然碱项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线将于 6 月 28 日投料，短期纯碱价格存在下行风险；中期来看，未来三年纯碱产能预计新增 1080 万吨左右，而供给端当前光伏玻璃上处于过剩阶段，较难延续爆发性增长趋势；平板玻璃行业尽管在政策刺激下有望探底复苏，但产量可能回到历史高位可能性较低。长期看，纯碱行业将处于供过于求的局面，将开启去产能周期，一批落后产能将会被淘汰。

短期内纯碱价格由于远兴能源的新生产线投产导致供给增加，价格有下行风险；中期看未来三年仍然有大量新增产能，并且需求端难以维持高速增长，难以上涨；长期纯碱行业将处于供过于求的局面，将开启去产能周期，一批落后产能将会被淘汰。产能格局回暖后，纯碱价格才会迎来上涨可能性。
4 天然碱法具备成本优势，成本决定行业未来格局

天然碱法成本优势明显，联碱法和氨碱法成本波动较大。天然碱法生产加工流程简单，使用原材料少，是其成本低于氨碱法和联碱法的主要原因。联碱法、氨碱法受到煤价和原盐等价格的影响，国内不同地区生产的纯碱存在价格差异。根据百川盈孚数据，2020 年 7 月至今氨碱法和联碱法的平均生产成本分别为 1687.87、1576.64 元/吨，而天然碱法平均生产成本为 1022.23 元/吨，相较氨碱法和联碱法分别低了 664.64、554.41 元/吨，成本优势明显。

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