行业全面复苏，机构们开始集体抄底，宋城演艺，迎来业绩拐点

“这是价值事务所的第1346篇原创文章”

对比《价值事务所》最近追踪的上海机场，三年疫情期间宋城演艺的日子虽然也不好过，但总归还是盈利的（2020年利润显示巨亏，其实是受花房科技的长期股权投资影响，实际经营并没亏钱，当年经营活动产生的现金流量净额为3.94亿），只是赚钱比之前少了些而已，虽然比不得卖货的中免，但在旅游行业中也算是独树一帜了。

随着疫情放开，旅游业逐步恢复，上海机场的业绩有了明显好转，2023Q1仅微亏一个亿，对比疫情期间动辄几十亿的亏损，实在算不得什么。

对比上海机场，宋城的恢复速度显然要更快一些，毕竟国内旅游的恢复速度要显著好于国际。2023Q1，宋城实现营业收入 2.3亿元，同比增长 174.8%，实现归母净利润 0.6亿元，同比增长 256.29%。

这个同比虽然看着很爽，但其实很失真，毕竟2022年公司几乎可以说是颗粒无收，但今年开始逐渐恢复已是板上钉钉。

根据上海机场2023年6月股东大会的说法，目前上海两场出入境日旅客量超过6万人次，恢复比例达到40%，而2023Q1国际航班的恢复量仅为2019年同期的18.3%，可见整体复苏势头还是很好的。

国际航班都开始恢复了，国内只会恢复得更好，根据宋城演艺2023年5月初投资者交流的说法，“目前旅游市场恢复速度好于预期，公司昨天统计的五一期间演出场次超2019年同期30%，今天下午提高至40%。”

2023Q2，不论上机还是宋城想必都能交出比Q1好得多得多的成绩。

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价值事务所宋城也有个好爸爸

在先前追踪上海机场的文章中所长有讲，上海机场之所以能发展到现在这个高度，全靠背后有个呕心沥血的保姆型大股东，大股东把所有的血与泪都自己吞了，只为让上市公司在资本市场上呈现出最好的一面。

相比上机的保姆型大股东，宋城的集团母公司其实也非常够意思。

在之前的文章中我们有介绍过，宋城的生意模式大体就是“主题公园+文化演艺”，之前一般都是在景区附近建设主题乐园（可以得到景区的导流），然后在乐园编排演出、收门票钱。而后随着宋城的品牌力逐渐增强，对艺术创作更加得心应手，近些年的项目也开始并不局限于景区附近，而是直接开进大都市，典型如下图的上海千古情。

我们看上图，公司的储备项目中，澳洲传奇王国和珠海演艺谷的项目类型都是“由重转轻”，这背后就是大股东宋城集团在帮上市公司。

2022年初的时候，当时疫情还会持续多久谁都不清楚，为了增强上市公司的现金储备和抗风险能力，集团母公司便把澳洲和珠海两个投资较大的项目接了过去。

这里面，珠海属于度假区类项目，按公司的话说是，“政府给予很大的支持，在基础设施各方面都做了很大的配套，任何一个亲子/年轻人/家庭都能够从这个度假模式里找到需要的东西，因此投入非常大”，而澳洲项目在海外，尚处于极早期，难度也是极大的，因此，集团公司帮上市公司接了过去，未来由上市公司经营并收管理费，时日成熟后大概率还会转回上市公司。

按照宋城2022年的投资者交流说法，“今后我们经营成功，大股东肯定也不会赚一笔给上市公司。现在大股东给演艺减少的租金至少都八九千万，就像自己的孩子有困难的时候鼓励一下帮一下。大家也许会担心珠海项目和澳洲项目下来，大股东会不会有压力。从目前的测算来看，海外项目目前情况下不会去做很多投入。珠海项目总裁已经下达了加快进度的指令，这个月就进行全面开工，争取在2024年能够把这个项目建成。如果演艺承担30亿投资，和我们过往5-7亿的投资相差较大，所以今后注入也可以是一部分在集团一部分给演艺，可以探讨怎样有利于双方发展。”

讲到这里，也需要额外解释一下宋城的三种资产运营模式。

其一，重资产型，自投土地、建筑物等，公司100%控股，目前公司的项目绝大多数都是重资产。

其二，半重资产型，往往和其他公司合作（一般都是政府背景企业，如西安千古情），由合资方投资土地、相关建筑配套等，宋城负责设备建设及运营，不过宋城股权占大头，像西安千古情持股 80%，桂林千古情持股 70%，上海千古情持股 88%。

其三，轻资产型，不投入一分钱，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，一次性拿 2.6 亿-2.7亿的设计策划费用（分 2-3 年确认），后续还可以获得20%的门票收入（持续5-10年）。

其实，疫情三年间，宋城之所以没有亏损，一部分原因就在于轻资产项目，另一部分原因就在于抓紧每一个能开业的时间，只要不封控就全力运转。

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价值事务所未来可期

由于宋城的生意模式早就跑通，项目爬坡期极短，正常情况下1年即可实现盈亏平衡，2 年盈利，3-4 年回本，成熟项目净利率高于 55%，在疫情前的2019年，公司的毛利、净利率分别高达 71.4%、52.3%。

疫情前最新开业的桂林和张家界项目，前者2018年7月开业，当年即实现盈亏平衡，2019年Q3即贡献净利2000 万；后者2019年6月开业，到2019年Q3就贡献了 1000 万利润。

由于公司的项目在当地有非常好的宣传和经济带动效益，当地政府一般都会大力鼓励，所以，即便是早年的少数失败项目，退出后也还能让政府回购土地，试错成本极低。

在2023年5月的投资者交流中，宋城提到自己在疫情期间是如何进一步打造内功、改革经营软硬件及模式的：

如2020年6月开业的西安千古情，公司坦言，第一版节目没有周秦汉唐等西安代表性文化，因此游客觉得效果不好，在经过市场调研后，公司对节目进行改版，第二版节目公演后，西安市民与游客的反馈非常好，现在认为西安千古情可与杭州千古情媲美。

这里需要插一句嘴，虽然宋城当下有11个开业运营的项目，但其中最赚钱的还是杭州千古情，在疫情前的2019年为公司贡献了52%的演艺营收。

而杭州项目，在公司丰富了内容后，一名游客想看完所有节目，就需要有两天的时间，由于当下可以满足多种需求，因此年轻人、散客增长非常快。

至于在大都市而非景区开业的上海项目，近期的改版剔除了部分无法引起年轻人共鸣的环节，并让园区内容更加紧凑、功能更加完善，未来应该会更吸引年轻人与游客。

除已有的8个重资产、3个轻资产项目外，公司的储备项目中，佛山千古情（重资产）会在2023年开业，轻资产三峡千古情将在2024 年开业，随着疫情彻底放开，游客陆续回归，宋城的业绩有望重新高速增长。

最后附上市场对宋城演艺2023-2025年净利润一致预期：9.8亿、14.18亿、17.13亿，

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？