金融硕士 | 正反馈机制在股市泡沫形成中的作用

所谓“ 价格泡沫” ， 是指由于噪声交易者追涨杀跌的心理， 价格在没 有新信息出现的情况下不断上涨。 正反馈投资策略即为噪声交易者采取的人们在价格升高时买进， 价格下跌时卖出的行为模式。

一般来说， 正反馈机制的产生源于以下几种解释：

（1） 一-些投资者认为， 市场参与者完全消化新信息需要一段时间， 因此市 场价格完全包含所有信息也需要一段时间， 消息灵通者就可以利用这段时间获利。

（2） 投资者的心理预期。 正反馈机制是建立在自适应预期基础上的， 即发生 反馈是由 于过去的价格上涨产生了对价格进一步上涨的预期，或由于价格的上 涨使投资者的信心增加。 价格持续上涨会刺激投资者的乐观情绪， 而价格下跌则会加重他们的悲观情绪。

（3）羊群行为。价格持续上涨或下跌有时会导致大量投资者的买入或卖出，这 种现象可能归因于投资者的羊群行为。由于搜寻的信息的沉没成本属性使得投资者投资决策时不可能根据所有信息， 只能是搜寻到自认为适合的时候就作出决 策。 当价格持续上涨时， 若市场上一部分人认为是好的投资机会， 那他们就 会进入， 而另外一部分人看见这些人进入会认为他们可能有新信息，加上搜寻 信息的成本会使得他们在信息很少时仅仅以来别人的投资行为就决定进入， 这 样就形成了羊群效应， 最后导致价格的偏离。

（4）套利者的炒作。一些消息灵通的套利者会在重仓持有资产后大肆炒作，并 通过各种手段刺激噪音交易者的需求， 影响人们对价格的预期。

（5） 制度因素。 一些人认为一些制度因素导致了人们在价格上涨时大量买入 和价格下跌时大量卖出的现象。 例如， 规定价格上下限、 强制平仓制度、 对 购买证券组合的买者提供保险等。价格泡沫的形成和演变一般包含以下几个阶 段： 积累、 分配和清算。

所谓积累是指知情交易者预计到未来价格的上涨， 并通过增加成交量和价 格上升来揭示这种信息； 分配是指在先购买的知情交易者和为知情交易者之间 发生的交易， 知情交易者清算资产价值， 损失发生。 大多数价格泡沫发生的 前期都会有利好消息公布： 偏移。 “ 偏移”使一些投资者获得了可观的收益。 由于最初资产价格上涨， 套利者开始增加资产或资产的金融衍生品的供给。 这 种套利行为毫无疑问是每次价格泡沫的关键原因。 套利者只在刚开始时持有这 些资产。 当泡沫达到高潮时， 官方机构往往并没有明确的制止或反对态度， 这 使泡沫得以维持一段时间。 但最后， 泡沫总会破灭， 受损的是那些噪声交易 者， 而且与泡沫破灭伴随的往往是金融危机和经济萧条。 泡沫之后， 政府对 那些投机者和投资计划的组织者往往采取特别严厉的监管措施。