【猛兽财经】新东方在线一年涨数倍 剖析背后的投资价值与风险

「港版纳指」恒生科技指数在7月27日正式推出，30只成分股中新东方在线（1797）排行第22，占比 1.57%。下面猛兽财经就给大家剖析一下新东方在线背后的投资价值与风险

新东方在线简介

新东方在线是一家线上教育企业，教育业务覆盖学前、K12及大学，占总收入比重近九成，当中大学教育业务占比重高，在 2020H1（截至2019年11月30日）比重达 64.7%。另外也经营机构业务，利用线上教育模块向公共图书馆及大学等机构客户提供saas教育服务。旗下有新东方在线、东方优播、酷学多纳等品牌。

腾讯（700）是新东方在线的第二大股东，持股约 9.6%。

行业发展有隐忧 但龙头优势明显

疫情导致线下办学机构停摆，推动了在线教育向三四线市场快速下沉。据 Frost & Sullivan 的数据，2018年国内在线教育市场规模为 1249亿元（人民币・下同），预计 2022年达到 3102亿元，2017-2022年复合增长率 26%。

可是，虽然开放了「二孩政策」，但出生率仍然一直下降，去年只有 10.48%，是 1949年建国以来最低。若趋势持续，对在线教育业务，尤其是学前及 K12教育构成招生压力。不过，疫情有望催化在线教育成未来趋势，加上行业规模仍远不及线下教育，出生率压力相信不会在短期内浮现。

而且行业有整合趋势，市场集中度提高有利于行业内龙头，也稀释了出生率不足带来的业务风险。中央于去年 7月推出政策，提高行业入场门槛，包括备案审查流程、师资和经营规范等。短期内让企业成本提高，但可以减轻不良竞争。加上疫情对行业现金流造成考验，小微机构较难支撑，释放市场空间给行业龙头吸纳。加上在线教育没有时间或地域限制，具良好口碑及教师资源的龙头更吸引新生。

新东方在线业务重点

新东方在线的大学业务在上半财年付费学生人次为 52.6万，同比下跌 15.3%，原因在于新东方在线集中于定价更高的大学备考及海外备考部分。不过 2020年起国内外疫情影响出国考试培训以及学生本身的出国计划。加上中国近期与多边关係紧张，对大学业务都构成压力。

K12 因而成为了新东方在线业绩的主要增长动力。在上半财年，K12整体付费学生人次为 75.5万，同比大增 158.6%，占收入比重也明显增强。疫情期间推出的 K12 双师大班，是疫情期间唯一的春季全程周末免费课，牺牲整个春季收入以换取用户增长，让新东方在线中小学 app 在教育类应用中的排名由 600 以外跃升至前 50。

东方优播业务受疫情影响有限，反而发展迅速，超额完成体验店进入的城市数量，三线及以下城市佔比超七成，门店选址主要集中于当地学校聚集区域。可让新东方在线持续深耕低线城市的竞争壁垒，以高流量增强业务稳定性。

亏损状态预计会持续

新东方在线在上一财年扭盈为亏，全年亏损 3977.3万元，而且亏损幅度明显扩大，在今个财年上半年已亏损 7128.2万。在疫情期间推出免费课程，而且东方优播持续在低线城市扩张也会降低盈利空间，预计亏损会进一步扩大。

亏损原因主要是由于新东方在线以烧钱方式招生，新东方在线的销售费用率由 2017年 30%水平大幅增长至目前的超过50%。不过疫情期间培养了用户线上教育的使用习惯，如果能持续下去将大幅降低招生成本。而且新东方在线近年现金充足,债务负担较轻，财务状况仍健康。

由于扭亏为盈不知道到什么时候了，所以新东方在线的股价表现比较波动，相信「阵痛期」会持续一段时间，时间成本较大，投资者要耐心等候回调时买入，也要耐心等候新东方在线扭亏为盈的来临。

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