2021年10月16日基金估值播报（126期）

市场震荡，很多人追涨杀跌了一年，也伤痕累累的一年。

开始灵魂质问：

请教大家一个问题，白酒不行，医疗不行，新能源不行，光伏不行，军工不行，券商不行，顺周期等都不行，还有什么行的？  

也有试着像网叔这样长期拿的，在买入之后几个月没赚到钱，也开始怀疑人生起来： 

这个基金要割肉吗？ 

产生割肉的想法很简单，没信心了。

但投资如只是通过“涨跌”来判断自己持有的信心，显然，在这个市场只能是“送人头”的角色。 

投资本质是认知的变现，一旦认知跟不上来，赚钱肯定与你无关。 

而不是从众游戏……  

什么是认知变现？ 

就像高考试卷上的选择题，随便选，4个答案，大概是25%的胜率。

但是若是你会，选对了，就是100%的胜率。 

当然，还有好像会，好像不会的题，比如可以排除2个明显错误的答案。

那么，胜率就变成50%。 

学生时代，身边学霸之所以牛逼，不是因为他做选择题的时候运气好，都猜对了。 

而是真的懂，会做。  

在怀疑人生的时候，你有两个选择，一个是变成“会”的那个人。一个是把桌子掀了，老子不考试了…… 

会的路径无非这么几点： 

赛道类的基金，你能通过基本面研究，大方向上判断前途大有可为。 

均衡类主动基金，你通过对基金经理的研究，大方向上判断，长期拿着大概率能赚钱。 

如果没做这些准备工作，换网叔，网叔也拿不住。  

还有一种情况：买的时候觉得“会”了，拿着的时候又慌了，怎么办？ 

最佳的答案：放着不动。 

除非通过全面地分析，你确定自己买错了，才应该去止损。 

在同样研究深度的情况下，少动比多动胜率高很多。  

这里提醒一点。 

优质资产就算被套了，拉长时间来看，不仅可以回本，还可以赚钱；而劣质资产被套了，有可能就永远地套住了，再长的时间也拯救不了…… 

再讲一点，网叔所有的投资决策都是基于对基本面的深入分析而作出的，而非“硬着头皮上”死扛。网叔有一个专业的团队，专职研究员有大量的时间和精力去研究，所以跟普通投资者是不同的。

1.0

今天，我们来谈一下经济。

本周复盘一下三季度的经济数据，对四季度的股市表现做一些偏趋势性的研判。

从三季度的价格指数来看，

在供给端，PPI大概率将继续维持在高位；

在需求端，CPI不具备大幅上涨的基础。

从经济来看，

四季度的整体经济面临一些压力；

从货币来看，

目前货币处于常态化区间，没有大幅宽松的迹象。

在这种情况下，建议投资者以防守为主，配置一些“刚需”类优质赛道，例如消费的某些细分赛道。

 

2.0

本部分分析一下9月的PPI、CPI数据。

（1）9月PPI

从环比看，PPI大幅升高，主要是煤炭、原油、矿业等原材料涨势凶猛。

从环比看，煤炭依然处于强势上升的状态，黑色金属有下滑的趋势，其余板块维持稳定。

从结构看，主要是生产资料的PPI大幅升高，生活资料的PPI非常低。

 

 

（2）9月CPI

从同比看，CPI涨幅较低，主要受猪肉价格下降的影响。但是，食用油、水产品和蛋类同比增长较大。

从环比看，猪肉依然处于下行区间，水产品有同比下降的趋势，其余板块维持稳定。

分结构看，食品的CPI降幅巨大，非食品的CPI较高。

（3）总结及展望

PPI上升幅度较大，主要受煤炭、石油天然气和矿业等的出厂价格的影响；

CPI较低，主要受猪肉价格大幅下降的影响。

 

展望后市，煤炭等资源价格不具备大幅降低的条件，猪肉价格也不具备大幅上涨的基础。

所以，PPI大概率将维持在高位，CPI维持在低位。

 

煤炭等的价格大幅飙升，主要受“减碳”运动的影响。“减碳”运动是国策，不会更改，所以预计煤炭等传统能源的价格依旧将维持高位震荡的格局。

但从趋势上讲，煤炭等传统能源价格后市不具备大幅升高的基础。

因为这些目前为止，煤炭等传统能源是生产的基础资料，如果这些基础资料大幅涨价的话，会严重挤压中下游的利润，中下游企业无利润就没有生产的积极性，进而影响国家的经济发展，所以国家肯定会出手干预。

例如，煤炭价格9月依然在大幅升高，政府出手稳定市场。

猪肉价格大幅下降主要受“猪周期”的影响。猪周期的循环轨迹一般为：“肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。”

这个周期持续多久呢？从历史经验看，这个周期一般持续3-4年。

本轮猪周期始于2019年，2020年一整年肉价几乎维持在30/公斤以上，2021年猪肉价开始下跌，目前肉价维持在10元/公斤左右。

从历史经验看，目前猪周期在缓慢进入底部区域，并预计将在低位持续一段时间。2021年9月的CPI显示，猪肉价依然处于下行趋势。

10月10日，政府本年度第四次收储中央储备猪肉3万吨，对肉价有一定的提振作用，但是预计作用有限，2020年全国猪肉产量41132万吨，这点储备有点“杯水车薪”……

保守预计，本轮猪肉的颓势至少持续至2022年，即今年的CPI压力不大。

当前PPI与CPI的剪刀差扩大，那么PPI是否将传导至CPI呢？

虽说当前PPI高企主要是生产资料的PPI高，生活资料的PPI非常低，但是并不说明PPI对生活用品，例如食品等就没有压力。

现在是工业化社会，生活用品都是工业化生产，生产资料的成本高了，那么生活用品的生产成本肯定也提高了，所以，PPI对CPI肯定有较大影响。

 

但是不能一概而论，PPI的压力并非100%会传导至CPI。因为除了生产端，CPI更受消费端的影响。

简而言之，物价是由供求决定的，当一件商品供给的成本提高了，的确有提价的倾向，但是具体能否提价，还取决于消费者买不买账，例如，涪陵榨菜提价，消费者可能就不买了，又不是什么健康食品；但是如果茅台提价，消费者大概率是接受的，因为茅台是好东西，而且平时想买也买不到。

从这个意义上说，PPI对CPI的传导主要在必需品领域。

对于一些可选消费领域，如果市场需求不强，PPI大概率无法传导至PPI。

 

3.0

这部分讲讲当前的经济情况。

 

四季度的经济情况可能并不乐观。我们看一组数据。

（1）社会融资规模

社会融资规模反映的是金融体系对实体经济的支持。

从趋势看，社融规模增速连续几个月降低，到目前为止，社融增速已降至近4年新低，说明金融体系对实体经济的支持力度在减弱。

这分两个方面看：

一方面来讲，这是好事，说明我国货币在逐渐走向常态化。

我国货币政策的目标是：保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。

2021Q2我国实际GDP的增速为7.9%，CPI当前为0.7%，合起来等于8.6%。而当前社融增速为10%，所以社融增速下行可以理解为货币常态化的过程，于国家大局来说，这个好事。

另一方面，我国经济之所以率先从疫情走出来，就是因为金融体系对实体经济进行了大力支持，现在货币政策慢慢褪潮，那实体经济还能强劲发展吗？

在中短期，对我们投资人而言，这是一个不得不考虑的风险。

 

（2）M1

M0=现金+企业活期存款，反映得是现实的购买力。

目前M0增速处于下行趋势中，反映社会现实的购买力在下降。这主要是两方面原因造成的：

一方面部分实体企业面临原材料涨价、全球供给和物流瓶颈等压力，企业贷款和存款需求有所放缓；

另一方面，房地产销售下滑，居民增加储蓄。

现实的购买力下降，会导致消费的下降，也经济造成一定的压力。

 

 

（3）M2

目前M2保持在常态，意味着从负债端来看，我国的货币政策处于正常的区间。

这也分两个方面来看：

一方面，货币处于正常区间，说明我国之后政策弹性比较大，调整空间大（美国现在就很难受，紧也不是，松也不是）。

但是另一方面，对我们投资人而言，这并不太友好，稍微有点金融常识的人知道，流动性是支撑股市的重要因素之一，流动性不扩张，投资者就只能等着赚企业盈利的钱了。

但目前经济受到上游原材料涨价和人们消费力不足的双重压力，股市就有点不大乐观了。

 

并非，10月15日央行又开展5000亿MLF。

本周逆回购、MLF等到期量较大，超过万亿，所以市场对四季度有降准的预期。

但是15日的MLF续作稍稍“打击”了一下这个预期，因为央行有可能通过持续到期续作的方式来对冲到期，以维持流动性的均衡。

如果出现这种情况，那么股市大概率不会出现大涨的行情。

但是十月份为缴税大月，又有2.45亿MLF到期，流动性偏紧张，也不排除降准的可能性。

如果降准，将对股市构成一定的利好。

 

 

4.0

这部分总体总结一下。

 

在PPI高企，CPI萎靡，经济面临压力，货币又偏紧张的情况下，股市大概率表现一般般。

破局在两点：

（1）某些板块超预期增长，进而带动整体经济的增长；

（2）政策超预期宽松，例如四季度降准。

 

这两者都比较“悬”。经济抄预期增长比较难；在外围紧货币的情况下，我国实施宽货币的压力也比较大。

所以，保守起见，大家还是降低四季度的收益率预期，

并建议加配刚需类板块，例如消费的某些细分板块，因为这些办款能够将增加的生产成本转移到消费者身上。

而制造业，则大概率比较难。

 

最后再讲一点。

网叔之前很少做经济分析，因为经济分析对于网叔这样的长期价值投资者而言是没有作用的。

所谓长期价值投资，就是指买入优质资产，长期持有，赚企业盈利增长的钱。

优质资产是可以穿越牛熊的，即使一时回调，拉长时间来看，一般都会不断创出新高，所以真正的价值投资者是不在意经济波动的。

 

但是经济分析和价值分析并不冲突。金融原理都是相通的，价值分析功力深的人，看一下经济数据也就大概知道经济是怎么回事了，只是他们不愿意为了短期波动而放弃对长期价值的坚守，所以从表象上看，价值投资者都“不会”经济分析。

 

网叔本次为什么做经济分析呢？出于两点目的：

（1）降低大家的收益率预期；

（2）给大家做心理按摩，稳定情绪。

 

如果没有超预期的政策支持，四季度的经济大概率一般般。

实体经济是股市的载体，实体经济一般般，股市大概率也一般般。

所以，在四季度，大家应该理性地降低收益率预期。

 

经济整体一般般，但具体到某些板块，可能会有一些恶化，例如某些制造业，上有原材料涨价了，生产成本高了，但是下游需求又不强劲，成本又无法转移给消费者，就比较难受。

但这种情况下，股价可能有一些杀跌。

但是在股价跌的时候，投资者的情绪可能受到影响，进而开始怀疑企业的价值……

这就很不应该，有些企业虽然短期盈利受损，但是长期价值向好，如果只是因为经济一点波动就卖出了优质资产，就得不偿失了。

 

最后，注意，本文并非以任何形势的看空股市。网叔对大A长期是非常看好的。

千万别因为短期的一点“悲观”预期就自作聪明撤出股市，企图等待经济上行的时候再进场，这是非常幼稚的行为。

有句话说：“下跌的时候你不在，上涨也没你的份。”

在目前的宏观环境下，投资者正确的做法应当是：降低预期，放慢节奏，耐心等待。

附录

为了便于大家研究，这里提供了7、8月份的PPI、CPI数据。

 

8月PPI

8月CPI

 

7月PPI

 

7月CPI

5.0

目前大盘估值处于合理区间，但是行情略有分化。

一方面，价值股略微高估；

另一方面，大量中小盘股却处于低估状态。

 

行业分化更为明显。

新能源前景诱人，但是估值居高不下，并且新兴产业不确定性较高，普通投资者参与的风险大；

消费的成长稳定，但是目前估值非常高，估值消化需要时间，目前不算很好的入场时机；

地产处于超低估的状态，安全边际高，但是行业未来三五年成长性较低；

银行、保险处于超低估状态，但是这两个板块受经济影响很大，目前全球经济增长都有一定压力，所以行业什么时候反弹尚未可知，投资的话建议做好长期持有的准备；

 

证券估值合理，但目前市场成交量下滑，若此趋势持续下去，四季度券商盈利将下降；从长期看，券商财富转型业务还面临一定的不确定性，故而在中短期，此板块恐难以产生超额收益；

互联网目前低估，但行业面临政策性风险，中短期波动预计较大；但互联网是中国的优势产业，竞争力强，所以从长期看，趋势向好；

医药已经进入低估区间，但受“集采”影响，未来的业绩受多大影响仍有待观察，而且在政C压力下，市场情绪悲观，注意短期交易风险；从长期看，医药的前景广阔，是非常优质的赛道；

半导体近两年利润增速极高，目前估值也合理，而且目前芯片依然处于供不应求的状态，景气度颇高，具备一定的配置价值；但是，G当前严厉打击“炒芯”行为，预计对市场情绪有一定影响；且行业的发展受中美博弈的影响较大，长期发展进度面临一定的不确定性。

 

目前债券市场收益率偏低，估值偏高，不适宜进场。

沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。

 

最后，本月三季报会陆续出来，投资者注意利好兑现和增长不及预期的风险。

网叔：资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。