债券市场的利差是如何形成的？

一、利差形成的根源：

利差主要是来源于风险的溢价，我们在投资过程中有一个不变的真理：风险越大，收益越大，也就是说承担了风险才能有获得收益的可能性，不承担风险，就不可能获得相应的收益。如果在收益上存在一定的差异，那么必然是有一定的风险溢价因素。

对于债券来说，它主要的风险溢价来源于流动性风险和信用风险。

 

二、流动性风险的溢价：债券不能在短期内以合理的价格变现的一个风险。

 

三、产生流动性溢价的因素主要有以下的几个原因：

1、对发行主体的认可程度

不同发行人他们的偿债能力是有差异的，因此对于信用评级较低的债券发行人，大家承担相应的信用风险比较大，认为它有一定违约的可能性。所以在这种情况下，市场的认可这类债券的机构也会相对比较少，因此带来了一定的流动性的问题。

 

2、债券的发行量

如果市场上债券总发行量很小，那很可能被某一家或者某几家机构全部持有了，市场上就很难再有这个债券进行流通，所以如果发行量大的话，债券很难被几家机构给包掉，在这种情况下债券也会有一定的流通。

 

3、债券的实际的流通量

如果债券的发行量够大，但实际上投资类的机构持有的量很大的话，那么对于他来说这个债券实际的流通量可能并不是很多，因此债券的流动性可能会存在一些问题。

四、信用利差：

相比利率产品而言，信用产品的发行存在违约的可能性更大，那么因此此类产品对应的收益率会高于同期线的利率产品，那么两者之间的差就被称为信用利差。

 

五、定价方式：

信用类的债券可以通过基准利率加上信用利差的方式来进行定价，信用利差与宏观经济走势是密切相关的，在经济衰退的周期内，信用利差一般原则上是会明显扩大，而低等级品种的信用利差振幅会明显大于高等级的信用品种。

经济衰退的周期，企业的普遍的盈利水平比较差，它的承载能力也会相应的降低，尤其是对于这种信用风险低评级的企业，它的承载能力肯定是更差的，那么它在这种经济衰退的时候，它的倒闭违约的可能性也是更大的。所以说它相应的信用利差贴补原则上是应该更显著的。

六、发行主体之间的利差：

国债和国开债之间、国开债以及非国开之间是存在一定的利差的。

国债的收益率是明显低于政策金融债的，主要的原因是来源于免税的因素，利差主要反映在流动性溢价上，其实对各家的资质上大家可能没有太多的担忧，但是在实际的债券流动性上可能会存在一个比较明显的差异

国开债对于国开行，对于承销国开债排名比较靠前的机构是有一定的流动性的支持的，在这种情况下，大家承销国开债的这个意愿也是更强的，国开债的流动性也会相对好一些。所以国开债的收益率会略低于上面两家的收益率。

对于利率债和信用债之间，它们存在相应的信用风险的溢价，所以随着信用风险的增加，收益率的差异也是逐步的增加的。低评级的和这种高评级的债券之间的收益率也会越来越大，而且随着评级不断的降低，它的价差是拉得越来越开的。

七、期限利差：

形成期限利差的原因主要是来源于期限延长，对于未来的不确定性的增加，在这种情况下期限越长，不偿还的可能性会发生一个比较大的变动。在这种情况下，未来的确定性随着期限的不断延长会越来越大，所以对这个现象会有一定的贴补，从而带来了期限利差。

由于资金占用时间的增加，再投资的机会成本也会增加，我们如果需要进行再投资的话，可能需要把债券进行变现，如果没有变现的话，我可能就不进行相应的再投资行为，所以这两方面的贴补是主要形成期限利差的主要原因。

在银行间的市场中我们可以看到有一些特殊现象的期限利差的现象，在某些特定的关键期限的收益率的点的时候，它会有一部分的凸起现象，主要是来源于新老券之间的一个价差带来的，所以收益率曲线可能并不是一个完全的一个平滑的曲线，它可能会存在中间的一些波折，主要是来源于一个流动性的溢价。

八、新老券之间的利差：

新老券利差主要的成因是流动性的溢价，新券发行的时候，交易性的机构会逐步的参与新券，一方面是因为历史交易习惯，另一方面也是因为可以通过结合一二级市场来进行交易，组合出更多的交易策略，新券的交易价值更高，所以在这种情况下，可以通过卖出老券来买入新券。通过不断的移仓，抛售老券。从市场的整体来看，老券的抛售压力是更大的，新券的买入压力是更大的，因此在这种情况下，新老券会产生一个相应的溢价，当新老券之间产生了一个相对显著的溢价的时候，配置型的机构就会介入了。他们毫无疑问的会选择收益率高的来去配置，配置性的机构一旦持有它会持有很长的时间，甚至直接持有到期。

所以在这种情况下，它不断的买入老券，那么老券的流通盘也就会越来越少，随着老券的流通盘的减少，流动性就会一进一步的减弱，从而进一步削弱了交易性机构的交易热情，那么在这种情况下会导致交易性的机构进一步的卖出，最后老券会逐步的就退出了历史舞台。