2022年电子行业深度报告：电子赛道动能依旧，芯周期破暗将明
报告出品/作者：信达证券、莫文宇
以下为报告原文节选
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电子周期下行缓慢筑底，行业呈现结构性变迁
电子行业是由创新驱动的成长性新兴产业，创新是支撑行业长期繁荣的底层逻辑。从产品驱动层面判断，每隔10-20 年，电子行业就会有划时代的新技术和新产品出现，带动着消费电子、半导体、显示面板等需求快速增长，此时行业增长特点就由产品周期主导。2019 年起活跃主导的是以物联网和汽车电子为代表的新兴应用，随着 5G、
AI 及汽车电子等应用深化，电子赛道以产品扩张主导的行业增量将持续高企，将为行业未来 10-20 年的高速成长提供巨大基础动能。
电子行业周期下行缓慢筑底，汽车电子上量及消费电子后期复苏助推左侧布局良机。由于电子行业制造属性及高度全球化的产业链，订单、库存、价格波动等短期因素均具备扰动行业运行的可能性。我们综合上游原材料成本和下游需求、以及行业产量、价格等多种维度的信息得到电子行业景气度基本情况。整体来看，电子行业月度景
气指标自 2021 年 4 月开始下滑，在 2022 年 7 月达到近 6 年内最低值；具体到电子元器件销售层面，根据 BOMAI统计，整体销售额同比变化（以 2020 年 9 月为基准归一化处理）同样自 2021 年 4 月开始下滑，波动下降至2022 年 8 月出现修复拐点。本轮行业景气下行主要归因于全球经济不景气、消费者预防性储蓄增强、行业创新不足等因素传导下消费电子表现相对疲软，此外，2020 年疫情后电子行业呈现供应链紧缺现象，产生部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、库存水位随之变动。我们认为，当前处于此轮电子行业周期底部位置，展望后市：汽车电子、工控等需求持续逆势上行，伴随着消费电子需求触底反弹，行业受多轮驱动将迎新一轮周期；另一方面，当前半导体销售额周期峰值已过，据历史经验，下一轮周期也将接踵而至，期间存在黄金布局时机。
半导体方面，我们以全球半导体销售额复盘半导体景气周期，用同比数据中小于 0 的谷底点来分割每轮周期，1996-2019 年，半导体产业经历了 7 个完整的景气周期，2022 年整体处于下行区间。半导体行业周期为库存、资本开支、产品三大周期交叠，当前时点来看，半导体三大周期表现为：库存端已上行显现压力，资本开支端绝对值仍创新高但边际调整下滑，产品端迎汽车电子等新兴应用起势，结构性变化贯穿行业此轮周期，使得成长属性强化。
库存周期位于主动去库存阶段，冬末春初有望迎关键节点。通过跟踪各类半导体库存压力情况、美国计算机及电子产品存货/出货比、日本月末库存数量等数据指标可以看出，当前半导体行业存货上行，大体位于主动去库存阶段。考虑到苹果产业链公司业绩虽有分化，但整体相对稳定，四季度即将进入消费电子旺季，伴随苹果等头部
厂商新机发布、折叠屏及 VR/AR 技术加速起量等，库存拐点有望由消费电子底部复苏驱动，我们预计拐点将在22Q4 或 23Q1 出现。
资本开支周期边际下滑，但仍处于高位点。资本开支周期（中周期）主要是反应产能投入与产品需求间的延迟性，周期时间约 3-5 年。据 IC Insights 预测，2022 年全球半导体资本支出约为 1855 亿美元，增长率为 21%，较去年下降 14 个百分点，但资本支出续创历史新高。考虑到消费电子需求萎缩，部分厂商扩产愈发谨慎，部分供应
商特别是 DRAM 和闪存制造商已经宣布将削减今年的资本支出预算。与此同时，由于晶圆厂扩产的资本支出中70%-80%将用于购买半导体设备，下游晶圆厂资本开支变化将密切影响半导体设备行业收入增长。
产品周期迎新生力量，行业呈现结构性变迁。产品周期是所有周期的基础，显示下游产品驱动力，也是最长的周期（约 10 年）。2020 年末以来，半导体行业下游应用结构性变化明显。一方面，消费类芯片弱周期盘旋，典型代表为需求疲软下 DRAM & NAND 等降价、砍单、清库存；另一方面，以工业、车规、云服务器芯片为代表的需求仍较为旺盛。我们预计在汽车新四化驱动下，汽车电子仍将是半导体市场的重要增长点，景气度将进一步延续。
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精选报告来源：虎鲸报告
