投教课堂：投资常用知识（54）
036. 如何分析供求关系？
答：债市收益率受到债券供求关系的影响，债券市场供给压力往往会推高债券收益率，而市场旺盛的需求则会导致债市收益率的下行。
供给方面，国债、政策性金融债与地方政府债的年度净增量有额度约束，结合到期量数据可以较好地预测利率债年度总供给，发行节奏则受到市场收益率变化的影响。信用债的供给弹性相对大，发行速度受收益率变动及发行审批节奏的影响。债券收益率走高时，信用债的发行节奏往往会放缓。
需求方面，银行自营是利率债的主要投资者，广义基金（公募基金、银行理财等）更偏好信用债投资，因此债券投资需求受配置机构资金安排的影响。同时，随着债市开放政策进一步深化，境外机构投资者逐步成为中国债市的重要参与者，其行为特征也将对债市供求关系产生影响。机构规模变化，如银行委外和相应监管政策下机构的品种投资限制，都会对不同品种的供求关系产生影响。
037. 市场情绪如何影响债券价格？
答：投资者情绪是利率走势的重要影响因素，在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。市场情绪通常指风险偏好，在市场没有增量信息的情况下往往会影响债市波动。当风险偏好上升时，债券价格下跌，股票价格上涨，通常称为“股债跷跷板”现象。
038. 什么是债券的信用分析？
答：债券的信用分析即是通过分析债务人的现金流充沛程度和稳定性，评估债务人的偿债能力，以期尽量规避由于信用风险导致的投资损失。信用分析需要采用定性分析和定量分析相结合。定性分析包括宏观环境分析、行业状况分析、竞争地位分析和管理战略分析。定性分析包括外部宏观环境分析、行业状况分析、与信用主体的竞争地位分析和管理战略分析，以及股东背景、公司治理等层面的分析。定量分析包括对债务人盈利能力、现金获取能力、偿债能力和资本结构分析。
039. 如何进行债券信用分析中的定性分析？
答：对债券投资主体的信用状况进行定性分析包括宏观环境分析、行业状况分析、竞争地位分析、股东背景分析、公司治理分析和管理战略分析等六个部分。
宏观环境：关注宏观经济状况和经济增长速度、当前所处的经济周期、宏观经济政策和法律制度。宏观经济周期与债券市场违约率存在很强的负相关关系，在经济下行时，企业的信用状况会恶化，企业所发债券的违约率会上升。
行业状况：关注发行主体所处行业的景气度与发展趋势，关注行业周期、产品生命周期和行业在产业链中的地位。如果一个行业出现产能显著过剩等趋势性恶化且短期内难以扭转，则即使行业内最好的企业信用状况也存在恶化的可能。
竞争地位：关注企业在市场中的地位、企业的关键竞争优势、市场占有率等。企业在行业中越处于相对有利的竞争地位时，公司经营的稳健性往往越能得以保障。
股东背景：根据控股股东背景，可以将信用主体划分为中央国有企业、地方国有企业以及民营企业等。中央国有企业、地方国有企业的股东实力往往比较雄厚，抗风险能力更强，发生信用风险的概率相对较低；民营企业的信用风险相对较大。
公司治理：公司治理主要涉及到企业各相关利益主体之间的责、权、利的划分与相互的制衡。公司治理风险主要包括股权之争、大股东掏空、管理层激进等方面：
①实际控制权之争，侵害债权人和中小股东利益的同时，也会加剧信用风险。
②控股股东利用绝对控股地位，采用不合法手段，转移下属公司资源，侵占中小股东及债权人利益。融资主体被大股东掏空后往往会成为空壳，债权人的利益难以保障，极有可能引发债务违约。
③公司管理层风格过于激进，极有可能导致企业无法承担陡增的债务负担，导致基本面恶化，并最终引发违约。管理战略：对公司的经营目标、管理风格、财务政策和融资战略等进行分析。稳健的经营管理战略有助于增强公司的稳定性。
040. 如何进行债券信用分析中的定量分析？
答：对债券投资的主体的信用状况进行定量分析包括盈利能力分析、现金获取能力分析、偿债能力分析和资本结构分析等四个部分。
盈利能力：雄厚的获利能力是现金产生能力的基础，也是企业偿还债务的保障。衡量公司盈利能力的指标包括主营业务收入及增长率、主营业务利润率、总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、营业利润率、净利率及增长率等。
现金获取能力：由于企业必须用现金而不是账面盈利来偿还债务，因此现金流分析是信用分析的基础，需考察现金流规模、构成、变化及其稳定性。考察企业现金获取能力的指标包括经营活动现金流及增长率、投资活动现金流、自由现金流、筹资现金流、现金收入比、应收账款周转率、存货周转率等。
偿债能力：衡量企业偿债能力的核心是衡量企业可支配资金与需偿付债务的对比关系。衡量企业偿债能力的指标包括经营活动现金流/总债务、到期债务偿付比率、利率覆盖倍数、货币资金/短期债务、流动比率、速动比率等。
资本结构：资本结构衡量的是公司的财务杠杆和举债程度，公司的财务杠杆越高，则面临的偿债压力越大。衡量公司资本结构的指标有资产负债率、短期债务比率、总债务资本比、长期债务资本比等。
