2021年的5月，上海的温度一路高升，正如同躁动的虚拟货币投资者们账户中，一片通红的“财富”。

网红打卡的咖啡厅，外滩昂贵的黑珍珠；高端大气的陆家嘴，人头攒动的巨富长……处处都是讨论虚拟货币的声音。

一如2015年的中国股市。

前有刚刚登顶世界首富的马斯克喊单狗狗币，后有柴犬币一人得道、带着一箩筐的动物币鸡犬升天。

那时候的上海，还是车水马龙的十里洋场。

着装必须精致，咖啡还是刚需；恒隆广场的爱马仕一如既往地排着长队，还有日料店永远难求的堂食位置。

赶上了虚拟货币风口的人，得意洋洋地炫耀着自己的虚拟账户；踏空的人，则是挥舞着现金追赶这趟暴富的列车。

年轻的人们满怀希望，等待着虚拟货币的传说，能够在自己身上上演。

一、跳下神坛的虚拟货币

币圈每次的单日大跌，似乎都变成了一个特殊的“纪念日”。

一个个日期，像是具有相同电波人群之间的暗号：有经验的投资者，煞有介事地给刚入圈的新人介绍这些日子；新人们似懂非懂地接收着信息，仿佛透过这些日期，便可以看到过去那些暗淡了的刀光剑影，那些幻梦中的铁马冰河。 

被提及的，不外乎2020年的「312」，以及2021年的「519」。 

2021年5月18日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会，三个协会联合发布了《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，表明了虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。在中国，虚拟货币多年悬而未决的定位问题，终于有了一个明确的定义。 

公告发布第二天…… 

比特币单日跌幅13%，整个5月跌了35%；市值排名第二的以太坊单日跌幅18%，当月更是直接跌去了60%的市值。 

这一天改变了很多人。 币圈大佬孙宇晨逝去的微博账号在2021年5月19日发布了七个字：要排队上天台了。 

转眼间，一年过去了。 

这一年里，股票基金跑出了虚拟货币的跌幅；暴富的梦想在年轻人脑海中逐渐褪去，生存成为了部分城市的第一要务。 

上海的街头不见了往日的熙熙攘攘，社交软件中人们最关心的话题，也变成了几点抢菜和交换物资。 

对于币圈来说，似乎也发生了很多事，但似乎又什么都没发生。 

这里的声音依旧喧嚣，仍然有一群不安分的灵魂在四处游走，找寻着下一个机会。 

直到又一个五月。 

伴随着比特币的一路下行，各种虚拟货币前赴后继，跳下神坛争当倒数第一——大家都知道，当主流虚拟货币都已经腰斩的时候，没有任何一个声音敢跳出来，宣称自己依旧坚挺。 

投资者们只能擦掉眼角的泪水，相互加油打气：虚拟货币不行，就继续持有稳定币等待机会抄底。 

要坚信，黑暗的日子总会过去。

二、稳定币的革新与破局

稳定币实质上也是一种虚拟货币，价格锚定于某种法定货币，主要用于估值和流通。 

比如我们接下来故事的主角，UST。 

在UST诞生之前，稳定币的机制普遍是与资产挂钩，通过抵押的资产作为稳定币的信用背书。这些资产可以是美元、欧元、债券，甚至是房产——我们把它叫做抵押稳定币。 

以锚定美元的稳定币为例：

机构每收到价值1美元的资产，就对外发行1个稳定币；

反过来说也一样，每分发出去1个稳定币，机构的银行储备金中，就应该有对应的1美元。 

因此，稳定币的价格，基本上会稳定在和美元1:1的等价上。 

简单来说，对于币圈用户而言，稳定币的存在有点像电玩城里的游戏代币，而抓娃娃机、投篮机、跳舞机等等不同的游戏机就像是不同类型的虚拟货币。 

你想玩，就得先把手里的钱换成游戏代币，再用代币去体验不同的游戏。 

抵押稳定币的优势在于，它始终保持在与美元平价的比例，避免了虚拟货币的巨大波动。 对于用户来说，它成为了一种良好的保值代币。 

而对于机构而言，每发行出1枚稳定币，就代表自己收到了1美元的资产，机构就可以用这些资产进行投资并且获利。 

理所当然地，机构肯定希望有更多的用户来用自己发行的稳定币，从而增加自己可用于投资的资产。资产越多，机构就可以越放心地发行各种虚拟货币，直到把自己变成一个印钞机，或者是……变成一个“央行”。 

但是整个币圈的用户就那么多，用了你的稳定币就不会用我的——如何争取客户呢？ 

各个机构不约而同地想到了一个办法：给利息。 

你买我的稳定币，除了可以换成各种虚拟货币之外，不想换的也可以放在稳定币账户里吃利息。 

这就有点像各个银行的吸存揽储：他们银行定期3%的利息，我这可以上浮到3.25%！存我这儿吧！

UST的出现，改变了稳定币的格局。
UST号称拒绝使用资产储备，而是通过智能合约的算法来实现价值稳定。和抵押稳定币相对的，我们叫它，算法稳定币。 

发行UST的公司，是总部位于韩国的TERRA团队。在发行UST的同时，TERRA团队也同样发行了另外一种虚拟货币，并且设计了一套虚拟货币与稳定币之间的平衡机制，用来确保UST的稳定性。 

但是摆在TERRA团队眼前的是一个巨大的问题：市场上新兴的稳定币层出不穷，老牌劲旅也是久而弥坚——如何劝说投资者购买他们发行的UST呢？ 

在其他机构的稳定币都在3%、4%、5%的利率区间较劲的时候，TERRA团队突然窜出来说：持有我们的UST稳定币，年利率高达20%！ 

在疫情肆虐全世界的这几年，20%的利率足以击穿一大部分投资者的心理防线了——特别是，能关注到他们的投资者，本身也正是一群非常投机的人。 

大家可能觉得会有些疑问：20%的高息，听起来不能说无法想象，只能说……非常离谱。 

真的会有人相信TERRA团队不是骗子吗？ 

我们其实可以回顾一下，TERRA团队这个思路，在15~16年国内的一股金融浪潮中曾经被广泛使用，而且也有大批不明真相的围观群众选择加入了这股浪潮—— 

P2P。

时隔五年，朝鲜半岛上的创业者们再次选择了这个简单粗暴的套路。 

既然是套路，就总有人会被套进这个局，总有人会走上这条路。 

如果一切顺利，智能合约会跟踪稳定币和虚拟货币之间的供需关系，并随时进行调节；在这种机制下，UST就能得以保持住自己与美元1:1的平价比。 

但不巧的是，TERRA团队发行的、用来调节稳定币平衡的虚拟货币，正是那个没有受到月神眷顾的——LUNA币。 

在2022年5月之前，TERRA团队用这套传统金融从业者看来无比简陋的机制，用了一年多的时间，就打下了百亿美元的版图。 

LUNA币从0.8美元暴涨至119美元，2021年全年涨幅超过800%，一度被国内投资者称为“币圈茅台”。 

然而，命运早已把所有的礼物都标好了价格。这场连降落伞都没有的击鼓传花游戏，迎来了注定的终局。

三、虚拟货币与稳定币的死亡螺旋

简单来说，UST的本质就是以高息吸引稳定币用户留存。

当市场景气的时候，投资者购买LUNA币，要么享受虚拟货币币价上涨带来的套利利润；要么把LUNA币置换成UST，享受稳定币20%的高息利润——左右手都不亏，稳得很。 

而对于TERRA来说，LUNA币价的上涨，会持续地为他们带来大量客户，同时也带来大量资产，团队的身价就会如同滚雪球一般不断膨胀。 

但是大家都忽略了一件事：黑天鹅和小强的共同点，除了都是黑色的之外，更在于当你看到了一只，往往在角落里已经有数千只在等着你。 

TERRA团队确实打下了百亿美元的版图，但同时他们也面临着20亿美元的高额利息支出；

TERRA早期募集了8400万美元，但根本就是杯水车薪。 LUNA币的无限量增发，使得市场上流通的LUNA币越来越多，价格自然也就越来越低——但TERRA团队也没办法。一旦停止发行LUNA币，和它相互接驳的UST就会面临巨大的稳定性风险。 

2022年5月，市场判断TERRA早期募集的资金即将用尽，随之而来的便是UST价格的下跌。 

稳定币的卖点，单纯就在于和美元1:1等价；如果1枚稳定币不值1美元了，投资者为何还要持有呢？ 

闻风而动的投资者陆续清仓UST，随即通过智能合约反把UST置换成LUNA币，然后迅速卖出；

LUNA币在短时间内面临大量供给，价格持续暴跌；

而这种暴跌又进一步刺激了投资者抛售UST的行为——再不赶紧卖，别说20%的利息了，连本可能都亏没了。 

这两个币种相互缠绕，死亡螺旋开始了。 

2022年5月9日，价格应该等于1美元的UST崩盘了，一度跌至0.61美元。 

投资者们听到的消息是：TERRA向UST贷款人支付的19.5%的收益，早已在2个月前耗尽了自己的准备金。 

于是大量资金从TERRA的协议中夺门而出。 

尽管TERRA背后的基金会表示，将从储备中向场外交易借出15亿美元比特币，用以帮助UST保持与美元的平价；尽管此后UST一度回升至0.9美元以上，但…… 

这一切并没有挽回什么。 

仅仅5天后的5月14日，LUNA币价格下跌99.99%；

UST接近200亿美元的市值，也几乎跌到了0。 

而伴随着它们一起归零的，还有数以十万记的投资者的血汗钱，和去中心化金融服务的宏伟愿景。

四、「雷曼兄弟」事件或将重现

Luna Foundation Guard，那个TERRA团队背后的基金会，前前后后购买了8万个比特币，希望比特币可以替代LUNA币，成为UST的锚定资产，振奋投资者的信心。

然而这一决定非但没能帮助UST起死回生，反倒加速了它的死亡——当你用一个泡沫资产作为货币背后的抵押时，有脑子的资本一定会选择第一时间出逃。 

当然，更有可能的是……他们根本都不会再看你一眼了。 

这也是整个LUNA事件中最为离奇的一点：TERRA团队的这群人，居然真的觉得整个模式是完美且可行的，在LUNA币崩盘之后也没想着跑路，而是始终在和基金会一起试图解决问题。 

这或许也是这起黑暗事件当中，唯一的一点光芒所在吧。 

只是，千百年来，学会尊重客观的经济规律总是很难，“人定胜天”的信念也总是支撑着人们，试图成为挑战歌利亚的大卫。 

新加坡虚拟货币对冲基金、东亚地区最大的虚拟货币资管机构之一、资产市值一度高达180亿美元的三箭资本，在2022年5月初刚刚投资将近5.6亿美元，购买了1090万个LUNA币，然后锁仓质押吃利息。 

而现在，总价值已经不足1万美元了。 

坊间传言，三箭资本以90%的质押率，质押了3万个比特币给某家族办公室，最终以3万美元左右清算，已经实质性爆仓。 

三箭为破产的LUNA币买单之后，自身也是被LUNA病毒所感染，市值大幅缩水，基本已经可以确定破产。 

而三箭作为曾经的币圈巨头，借款数额巨大，它的崩溃将经济风险转移给了它的贷方，比如同样是虚拟货币借贷平台的巨头Blockfi和Celsius，也受到整个事件的牵连，濒临破产。 

可以这么说，LUNA币的崩溃，引发了一场属于币圈的“雷曼兄弟”事件——而本次事件更深层次的发酵，还远远没有结束。 

2021年3月5日至4月8日，美图公司分三次累计购买了3.1万个ETH和940.89个比特币，对应总价分别为5050万美元和4950万美元，共计1亿美元。 

7月3日，美图公司发公告称：截至今年6月30日，公司录得约2.749亿~3.499亿人民币之间的净亏损，同比净亏损增加约99.6%~154.1%，主要原因是已购买的虚拟货币减值。 

另有多家位于北美、欧洲、亚洲的虚拟货币经纪商/交易平台冻结提款、暂停交易、直接拔网线…… 

北半球的夏天骄阳似火，北半球的币圈如坠冰窟。

五、金钱永不眠

2008年11月，虚拟货币之父中本聪的一篇论文，为这种崭新的金融产品拉开了序幕；
2009年，首枚比特币的发行，也宣告了基于区块链技术的虚拟货币，向传统中心化金融机构发起了挑战。 

13年后的今天，比特币已经从一文不值，一跃成为了金融领域中不可或缺的一员；我们更可以看到，随着市场逐渐成熟，虚拟货币金融产品也在日渐多元化。 

去中心化的机制，让交易双方不再寄希望于人性与道德，转而把金融规则写在智能合约上，试图利用计算机的铁面无私，去完成交易双方应尽的事项。 

去中心化金融产品的出现，也让传统金融机构的支配地位不再成立——对于那些饱受传统金融产品折磨的弱势投资者来说，无异于是黑暗中的一抹曙光。 

然而这种去中心化的机制，背后依然需要“人”的运作，而且是一个个更加随意、更加不受约束、更加贪婪狡猾的“人”—— 

这个行业中充斥着无数的“山寨”项目。最疯狂的时候，一个人、或者一个小团队，找来几个履历胡编的外国路人，某宝代写个白皮书，就能开始发币圈钱。

即便是业内资历最老、最“靠谱”的稳定币USDT，也根本不接受外部审计。项目募集来的美元，实际投了哪些资产、盈亏如何、有没有被挪用、有多少兑付能力……全都是无解之谜。 

投资者们不知道，虽然他们逃离了传统金融机构锋利的镰刀，但等待着他们的，变成了全自动化、无限续航的大型机械收割机。 

究其根本，监管机制的匮乏，带来了绝对的自由；但绝对的自由，带来的并不是稳定与繁荣。 

历史已经告诫了我们，一个缺少制度和监管的市场，绝对难以持久；丛林法则在这里会比任何时候都体现得更加淋漓尽致。 

每个人都有成为虎豹的机会；但同时，每个人也随时都可能成为其他人的猎物。 

但无论如何，金钱永不眠。 

永远会有人前赴后继地踏入一个又一个圈子，在乱花之中渐渐迷醉双眼，在重重帘幕之中遍寻不到章台之路。