【经济热点解读】疫情冲击下的应对对策：全球降息潮

2020年初以来，新型冠状病毒肺炎肆虐全球，世界经济秩序遭到严重破坏，各国纷纷下调经济增长预期，马来西亚、泰国、巴西、菲律宾、印尼等新兴市场国家率先开启降息。

经合组织（OECD）在最新的《全球经济展望报告》中将2020年全球经济增速预期从新冠疫情爆发前的2.9%下调至2.4%，并警告2020年上半年世界经济增长恐将急剧放缓。

国外疫情形势持续恶化，经济预期下滑，引发金融市场动荡。

基于维护经济和金融稳定的职责，3月3日23时，美联储将基准利率下调50个基点，还将IOER降低50基点至1.1％。

美元紧急降息，上一次先例还是在2008年雷曼兄弟倒闭后，以及2008年10月将利率下调了50个基点。

我国新一期的贷款市场报价利率（LPR）20日出炉，1年期和5年期以上LPR分别较上一期下降10个和5个基点。此外，欧洲、日本等主要发达经济体央行纷纷表态，将择机采取行动，引发市场对全球开启新一轮货币宽松的预期。

本轮全球降息潮背景

No.1

2019全球经济放缓

2019年，由于全球经济增速放缓，叠加全球贸易摩擦升级，导致多个经济体遭受出口及投资增速双双下滑。

全球共有30多个国家或地区的央行降息。本轮降息潮既有部分新兴市场国家因内外需疲软导致的主动式降息，如印度、马来西亚、俄罗斯等。又有受制于美联储货币政策的溢出效应所采取的被动式降息，如阿联酋、沙特、巴林、巴西等国家采取跟随美联储降息操作。

从降息次数来看，印度自2月7日开始进入降息通道，累计降息5次，降息幅度达135BP，是降息次数最多的国家。从降息幅度来看，土耳其自7月25日降息以来，基准利率自24%下调至14%，是本轮降息幅度最大的国家。

发达经济体中新西兰是最早实施降息的国家，5月以来累计降息75BP至1%。澳大利亚及美国自6月、8月以来分别降息3次至0.75%、1.75%。

欧央行9月进一步下调负利率水平10BP，日本央行修改前瞻性指引为未来降息打开大门。而中国央行则于11月5日及11月18日分别下调MLF利率、OMO利率5BP。

No.2

贸易摩擦加剧

2018年3月，MG宣布对进入MG市场的钢铝产品分别征收25%和10%的关税，欧盟、印度、越南等国出口MG的钢铝产品均遭受加征关税。

同时，MG与中国的贸易战也在不断加码，双方谈判进程一波三折，制造业均遭受打击，此外，MG还欲对韩国、日本、欧洲对出口MG的汽车加征关税；

除了MG挑起的贸易争端之外，日韩在半导体领域的贸易摩擦也愈演愈烈，2019年7月日本政府宣布对出口韩国的三种半导体产业原材料加强管制，2019年8月，双方均将对方从出口“白名单”中移除。

2018年以来美国推行的贸易保护主义政策，在全球范围内挑起事端，导致贸易摩擦升级，引发市场悲观情绪，导致出口及投资增速双双下滑，进一步加剧全球经济放缓程度。

本轮降息概括

01

中国—减缓疫情对实体经济与房产市场的冲击

央行2月19日发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段，将科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度。健全基准利率和市场化利率体系，完善LPR传导机制，坚决打破贷款利率隐性下限。

我们认为此次降息主要是向外界传达两方面的意图：一是央行调降LPR利率主要是为了扶植短期内受影响的实体经济，以减轻实体经济的融资贵的问题。二是，将5年期以上LPR下降5个基点，主要是略微降低购房者的还贷压力，更是表明房地产调控仍未放松。

第一，降低企业融资成本，利好实体经济。

LPR“降息”，最直接的影响就是会引导社会融资成本降低。无论是一年期还是五年期，都呈现了贷款成本下降的导向，和当前宏观经济以及抗击新冠肺炎疫情等事件都有较为密切的关系。一年期LPR下调幅度更大，说明当前注重短期资金成本的降低，这将会降低企业成本，有助于近期企业的活力重现。尤其是当前各行各业的资金压力很大，损失也比较多，此类贷款利率的变化，客观上有助于形成更为明确的降成本导向，对于相关企业的活力激活有积极的作用。

第二，降低房贷压力，刺激购房需求，稳定房产市场。

房地产行业在本次疫情期间遭受到重大影响，返乡置业不复存在，甚至一季度的交易都会受到极大影响。由于LPR利率不断下调，也在一定程度上降低了房贷利率水平。百万房贷月供减少30元，大约30年内整体利息少支出10864元。购房积极性会增强，间接拉动部分购房需求加快入市，对于楼市稳定也起到积极作用。

需要注意的是，对于购房者来説，由于国内经济形势前景不明，抗 “疫”防控隔离措施已持续了一个月了，对经济产生了较大的影响，各行各业不是减员增效，就是要面临失业找工作的麻烦，购房者对未来的收入预期不会过于乐观。

对于很多做企业主来说，现在企业最大的问题是流动性不足，很多企业主都会选择把手里面囤积的房产出售，以及早变现，这样才能使企业转危为安。预期疫情过后，会有大量囤积房产抛向市场，市场届时难以消化巨大的卖盘压力，不可能出现报复性上涨局面。所以，央行对5年期以上的LPR轻微降息，无法对房地产市场构成巨大的需求刺激。

02

MG—应对疫情危机的紧急降息

近一个多月以来，虽然中国疫情蔓延势头初步得到控制，但在中国以外，韩国、日本、意大利、伊朗等国出现多起聚集性感染，确诊病例快速增加。

2月26日，中国境外报告的新增病例数量首次超过了中国境内。世界卫生组织总干事谭德塞2月28日在日内瓦总部举行的记者会上称，将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调为“非常高”。

疫情首先在美国金融市场上得到反映。2月24日至28日当周，美国三大股指跌幅均超过10%，创2008年全球金融危机以来最大跌幅。VIX指数从17.08上升至40.11，为2015年8月以来的最高水平，10年期国债收益率跌破1.2%，创历史最低水平，3月期国债收益率与10年期国债之间一度出现20个基点的利率倒挂，为2019年10月以来的最大幅度，金融市场已经开启危机模式。

虽然实体经济主要指标仍然稳健，但前景堪忧。2月以来ISM制造业PMI与Markit制造业PMI已经双双逼近荣枯线，后者甚至降至去年9月以来的最低水平，经济也面临着一定的下行压力。如果病毒在美国传播，可能会导致制造业出现停工潮，服务业遭受直接冲击，因此美联储提前降息50个基点予以对冲。

助力美国大选。历史数据表明，如果在大选年股市和经济都表现良好，那么现任总统连任的概率会很大。特朗普似乎正不遗余力影响美国货币政策和美股走势。临近美国大选，特朗普将频繁开展千人集会。如果股市因疫情而大跌，那么特朗普多年苦撑苦熬的、有利于连任的大好局势将毁于一旦。

这次美国降息有两个特殊之处：一是时点。按照日程，3月19日将举行年内第二次议息会议，但联储选择在会议召开之前宣布降息，这是2008年12月以来的首次；二是幅度。自2008年12月16日降息75个基点，将联邦基金利率下调至0-0.25%的历史最低水平以来，美联储无论是加息还是降息，都是以25个基点为单位，此次却下调了50个基点。但我们认为此次紧急降息短期影响不大。

首先，降息尚未在美国金融市场上产生效果。

当日美国主要股指仍收跌超过2%，原因除了市场已充分预期之外，可能还包括两个方面的原因：一是这次降息存在一定的信号效应，美联储的紧急降息加重了市场对经济形势的担忧；二是市场可能认为货币政策对提振经济的效果比较低，因为疫情所带来的停工停产、消费减少并不是货币政策可以解决。

未来政策能否收到效果，要看能否有效抚慰市场的避险情绪。考虑到疫情的不确定性，以及美股十年长牛之后多项指标已在高位，未来波动性将会明显上升。

其次，对实体经济效果有限。

此次美联储要面对的问题并非源自金融市场本身，而是来源于疫情对资本市场信心的扰动和对实体经济的冲击。

由于美国尚未广泛开展病毒测试，无法知道病毒传播范围，不确定性非常高。在此情况下，货币政策效果有限，聊胜于无。

03

新一轮全球降息潮开启

从上世纪80年代至今，美联储单次降息幅度在50BP及以上的共有32次，共分布在五个经济下行过程内，每轮美联储降息50BP都不止一次。

如1982年石油危机后期共3次降息50BP，1984年-1987年共有10次降息50BP及以上；1991-1992年共有3次降息50BP；2001-2002年互联网泡沫时期，共9次降息50BP；2007-2008年国际金融危机时期，共有7次降息50BP及以上。

从美联储的操作和经济金融周期所处阶段来看，当前情况与2001-2002年、2007-2008年两个周期更为类似：一是均处于经济周期的后半段，企业或者居民债务较高，股市处于高位；二是均发生重大突发性事件，且对美国经济造成了比较大的潜在影响；三是在降息前股市均发生较大幅度下跌，跌幅均在10%以上；四是事件发生后，美联储首次降息幅度均达50BP。

从历史经验上看，美联储历次非常规降息均不是一次性行为，一旦开启均有后续降息跟进，因此此次非常规降息大概率不是宽松的终结。

疫情可能要比我们想象的更加严重，七国集团几乎无一幸免，更不用提发展中国家。这就使得未来很长一段时间里，诸多国家将会采取降低经济效率的方式来防治疫情，包括交通、工厂、学校、人员往来等等，都将面临诸多管制和停滞风险，对经济的影响足以称得上一场大危机。

考虑到疫情对经济带来的潜在冲击以及来自政治方面的压力，再结合美联储此前的降息路径，预计后续仍有较大可能性继续降息，开启新一轮量化宽松的可能性。

七国集团也准备采取集体行动以应对疫情挑战。3月3日，G7财长和央行行长举行了电话会议，会议声明称，“鉴于新冠肺炎对全球（经济）增长的潜在影响，我们重申承诺使用一切适当的政策手段来实现强劲、可持续的（经济）增长，并防范下行风险。

”货币市场目前预期英国央行将于3月降息27个基点，同时预期加拿大央行将于周三降息39个基点。在美联储之前，澳洲联储已经宣布将3月现金利率下调25个基点至0.50%，创纪录新低。澳洲联储还表示，准备进一步放松货币政策。

其他新兴经济体的降息潮仍在继续。外部环境来看，以美国为主的发达经济体进一步放松货币政策，为新兴经济体央行放松货币政策、支持本国经济增长提供了政策空间。

同时，当前各国通胀水平较低，大多数新兴经济体的基准利率仍在较高水平，降息空间较大。进入2020年，新兴市场国家降息仍在继续。俄罗斯银行年内连续第五次降息；土耳其在汇率稳定的利好消息下，将基准利率下调了200个基点；巴西连续第四次实施降息，降息50个基点至历史低点4.5%；乌克兰政府与国际货币基金组织达成一项新的55亿美元贷款的初步协议后，降息200个基点至13.5%。

这意味着全球进入了自2008年以来最集中的危机应对模式。

全球降息与疫情冲击下我国的货币政策

疫情发生以来，中央多次强调，要发挥各方面积极性、主动性、创造性，把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标。具体到货币政策方面，中央提出，稳健的货币政策要更加灵活适度。在全球降息潮开启之后，我国货币政策操作将获得更大空间。

建议货币政策从以下两个方面发力：

一方面，继续保持流动性合理充裕。

继续综合运用MLF、OMO、SLF等工具，满足金融机构流动性需求，降低社会融资成本，促进金融市场平稳运行。

另外，可通过下调存款准备金率，释放长期流动性；通过下调OMO和MLF利率，引导LPR走低。

目前市场上关于是否动用存贷款基准利率的讨论较多，基准利率自2015年之后就逐渐淡出，但在疫情威胁全年增长目标的背景下，可考虑择机下调，毕竟存款仍然是银行负债的大头，下调基准利率可以直接降低银行负债成本进而降低社会融资成本。

另一方面，充分发挥结构性工具作用。

在当前的市场环境下，由于经济下行压力较大，银行风险偏好较低，货币政策传导机制不够顺畅，结构性工具效果可能更好。

一是定向支持实体经济。

通过再贷款、再贴现、专项信贷额度等方式，协助中小银行扶持当地中小微企业；完善MPA考核框架的专项考核指标，引导金融机构优化信贷结构，加大对制造业、小微和民营企业贷款的投放力度。

二是降低融资成本。

进一步优化“三档两优”法定存款准备金率框架，通过更为优惠的存款准备金率、更大幅度的定向降准，降低实体经济融资成本。

三是防范化解金融风险。

赋予再贷款工具新的内涵，诸如流动性再贷款、金融稳定再贷款等，从而在维持区域金融稳定、防范区域金融风险、化解中小银行流动性风险等方面发挥重要作用。

同学们该如何应对？

当危机来临，刺激政策加码，对于一些处在财富分配顶端的人来说，可能是更大的机会，因为曾经昂贵的优质资产在危机来临之时都变成了白菜价，比如2000年互联网泡沫破裂，股市崩盘，2001年又遭遇911恐怖袭击，全球对美国经济和美国市场的信心降到了冰点，美联储开始降息，在三年时间里，联邦基金利率从6.5%降到了1%。美元指数从120跌到了85，跌幅达到30%。此时是他们价值投资的绝佳时机。

但对于更多普通人来说，待危机过去，真正的财富缩水风险也随之而来，将面临的货币贬值的巨大压力。

比如2003年，中国市场出现了非典疫情，同年中国的货币投放量增幅达到了20%（M2增速）。自上轮金融危机结束以来短短的十年，美联储资产负债表增加了接近5倍，从不到1万亿美元增加到了4.2万亿美元，中国M2货币余额增长了超过3倍，从60万亿增加到了如今的202万亿。

对于普通民众来说，大量的货币出现在市场，要么就是物价上涨，存款购买力缩水，相当于你的钱在不知不觉中被人“偷走了”一部分。要么就是资产价格暴涨，贫富差距拉大。

你的名义资金虽然一分都没少，但是股价、房价等大涨，由于你手上没有这些资产，你的实际财富实际上在日复一日，年复一年的打水漂。

我们看到，美联储此次降息之后，美元利率也将很快趋近于1%，美联储还在以每月近千亿美元的规模重启资产购买计划，各国央行的跟随只是时间问题，中国已经开启了25万亿规模（再建和批准建设）的基础设施建设计划。

我不知道有多少人为此兴奋，又有多少人为此惆怅，但作为市场那只看不见的手，以及所席卷的全球几十亿普通民众，一定会对此做出应有的反馈。