建湖城投“补血”发债 负债总额连年递增

作者：任龙园

近日，建湖县城市建设投资集团有限公司（以下简称“建湖城投”）发行了一笔“23建湖城投PPN003”的债券，规模为2亿元，期限为1年，利率为5%至6%。

值得注意的是，近年来，建湖城投存在较大的投融资压力，2020年至2022年末和2023年3月末，公司负债总额分别为217.34亿元、251.29亿元、275.60亿元和290.84亿元，对于相关债务如何化解，值得关注。

债压力陡增

作为建湖县重要的城市基础设施项目投资和建设主体，建湖城投资金投入量较大，负债规模增长较快。2020年至2022年末和2023年3月末，公司负债总额分别为217.34亿元、251.29亿元、275.60亿元和290.84亿元，其中2022年末和2023年3月末持续增长主要系业务开展及往来款规模进一步增加；资产负债率分别为57.50%、56.68%、58.00%和59.08%，呈持续上升。根据规划，公司尚有存量在建项目，未来仍面临一定的投融资压力。

从债务期限结构来看，建湖城投负债以中长期为主，但近年来随着债务渐次临期及往来款项增多，短期化趋势较为明显，2020年至2022年末和2023年3月末长短期债务比分别为173.29%、138.95%、129.94%和114.32%，公司面临的即期债务偿付压力有所上升。从债务构成来看，负债主要由刚性债务、其他应付款和应付账款等构成，2022年末分别占负债总额的85.24%、9.94%和1.05%，其中其他应付款27.39亿元，较上年末增长80.91%，主要包括应付建湖县旅游发展有限公司10.18亿元、建湖县九龙口旅游管理服务有限公司2.37亿元和建湖县盛泉国有资产运营有限公司1.75亿元等；应付账款2.89亿元，较上年末下降24.74%，主要系工程款结算所致。

2020年至2022年末和2023年3月末，建湖城投刚性债务余额分别为204.74亿元、223.49亿元、234.92亿元和251.16亿元，呈持续增长态势，公司债务压力较大。2022年末和2023年3月末，中长期刚性债务余额分别为149.86亿元和149.2亿元，占刚性债务的比重分别为63.79%和59.41%。

2022年末，建湖城投中长期刚性债务主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成，其中长期借款67.81亿元，较上年末增长15.22%，主要系保证借款增加所致；应付债券75.75亿元，较上年末下降2.63%；长期应付款6.3亿元，主要由定期融资产品1.53亿元以及江苏省城乡建设投资有限公司（简称“江苏城建”）和江苏资产管理有限公司分别提供的长期借款3.27亿元和1.5亿元构成，其中江苏城建的借款期限为25年，年利率4.23%，是国家开发银行和江苏省城乡建设投资有限公司共同成立的棚改专项贷款，目前款项已全额到位。2023年3月末，中长期刚性债务总额较上年末变化不大，其中长期借款较上年末增长16.46%至78.97 亿元，应付债券较上年末增长下降16.56%至63.21亿元，结构上银行借款占比有所提升。

2022 年末，该公司短期刚性债务为85.07亿元，主要为短期借款、应付票据和一年内到期的非流动负债，其中一年内到期的非流动负债40.02亿元，主要系一年内到期的长期借款和应付债券分别为23.8亿元和12.99亿元；短期借款13.86亿元，较上年下降14.42%；应付票据22.74亿元，较上年末增长36.91%。

值得注意的是，建湖城投在其他流动负债中，定向融资产品有6.41亿元，短期应付债券有2亿元。2023年3月末，短期刚性债务较上年末增长19.86%，主要系应付债券临近偿付期规模较大，以及新增短期债券和短期借款等综合所致。据业内人士透露，近年来，监管层面对城投公司发行定容产品监管较为严格，对于建湖城投存量较大的定容产品，值得关注。

从融资方式来看，该公司主要通过债券和银行借款进行筹资，2022 年末债券余额 90.74 亿元，占刚性债务的 38.63%；银行借款余额 105.45 亿元，占刚性债务的 44.89%。银行借款以保证借款和抵押借款为主，同期末保证借款 70.14 亿元，主要为公司本部的保证借款及为子公司提供担保借入的借款；抵押借款 19.73 亿元，抵押物主要是土地使用权。2023 年 3 月末公司融资方式较上年末变化不大，其中债券余额为 96.75 亿元，银行借款余额为 119.39 亿元，分别占刚性债务的 47.54%和 38.53%。

对外担保风险大

值得注意的是，建湖城投关联交易主要体现为销售商品或提供劳务、关联担保和关联方资金拆借。2022年，公司向关联方出售商品或提供劳务收入合计7.03亿元，主要包括本部向建湖城资及其子公司塘景置业提供代建服务收入4.15亿元和销售商品房收入2.79亿元。关联担保方面，截至 2022 年末公司主要向子公司提供担保合计 53.15 亿元，向其他关联方（高管关联及受同一方控制）提供担保合计 38.77 亿元。关联资金往来方面，同期末公司应收关联方款项合计 50.09 亿元，包括应收账款6.96亿元和其他应收款43.13亿元；其中，其他应收款系公司向关联方拆借款项，主要包括双湖集团8亿元、塘景置业7.7亿元和建湖县水利建设发展有限公司4.65亿元等，关联方资金往来金额规模较大。

建湖城投在安置房建设等方面投资规模较大，非筹资环节资金流出较大，存在一定的资金缺口。公司流动资产规模大，但可动用货币资金规模小，对刚性债务的保障程度较弱，近年来即期偿债压力持续上升；长期来看，

公司偿债能力将取决于所开发的安置房销售情况及往来占款回收的及时性；公司存在较多对外担保，担保金额较高，存在较大担保风险。

在应收方面，建湖城投亦存在问题。

2020年至2022 年和 2023 年第一季度，该公司分别实现营业收入 20.72 亿元、17.56亿元、18.15 亿元和 2.49 亿元，综合毛利率分别为 8.29%、17.06%、13.50%和 20.12%，其中 2022 年毛利率较上年下降3.56 个百分点，主要系新增毛利率相对较低的代建业务收入以及商品销售收入下降、未确认大额利息收入等综合所致。安置房开发收入为公司最主要利润来源，2022 年该业务实现收入 8.56 亿元，占营业收入的比重为 47.19%；毛利率 16.62%，毛利占比 58.10%。整体来看，公司营业收入和利润的实现仍对建湖县土地及房地产市场、动拆迁政策依赖仍然较大，后续业绩存在一定的不定性。

2020年至2022 年和 2023 年第一季度，该公司期间费用分别为 2亿元、2.37 亿元、2.50 亿元和 0.63亿元，期间费用率分别为 9.68%、13.48%、13.77%和 25.30%，对公司盈利造成一定侵蚀。同期销售费用分别为 0.38 亿元、0.60 亿元13、0.61 亿元和 0.11 亿元，管理费用分别为 0.77 亿元、0.90 亿元、0.83亿元和 0.29 亿元，2022 年同比变化不大。2020-2022 年和 2023 年第一季度财务费用分别为 0.86 亿元、0.87 亿元、1.05 亿元和 0.23 亿元，2022 年同比增长 21.13%系刚性债务规模扩大所致。由于公司借款主要用于保障房等项目建设，计入财务费用的利息支出相对较少，利息资本化规模较大，2020-2022 年资本化利息支出分别为 12.88 亿元、15.20 亿元和 14.46 亿元。

作为建湖县重要的投资和建设主体，近年来该公司经营收益波动较大，对盈利的贡献有限，利润实现较大程度上依赖于政府补助等非经营性收益。2020年至2022 年和 2023 年第一季度，投资收益分别为0.53 亿元、0.24 亿元、1.98 亿元和 0.46 亿元，2022 年主要来源于对建湖城资的债权投资实现收益 1.95亿元。2020-2022 年和 2023 年第一季度其他收益分别为 2.25 亿元、2.04 亿元、1.13 亿元和 0.06 亿元，主要为政府补助，2022 年主要系安置房建设补助 1.02 亿元。2021-2022 年，公允价值变动收益 0.54 亿元和 1.22 亿元。2020-2022 年和 2023 年第一季度，公司实现净利润分别为 1.73 亿元、2.80 亿元、3.03亿元和 0.18 亿元，总体来看公司盈利水平对非经常收益依赖度高。