Netflix已陷入绝境

虽然Netflix(NELX)22年第二季度的订阅用户数量好于预期，但这并不意味着该公司的股票就值得投资。虽然Netflix的股价在财报发布后上涨了5.6%，原因是第二季度的订阅用户流失率低于预期，但这家流媒体公司的收入增长正在持续放缓，盈利指标也在持续走弱，而且Netflix的股价今年已经下跌了66%，随着未来订阅用户的不确定性增加，其前景也充满了不确定性!

用户数量的增长不足以推动Netflix股价上涨

Netflix第二季度的财报显示，每股收益超出预期，但收入未达到预期。分析师在Netflix财报公布前曾预期它的每股收益将达到2.97美元、营收达到80.4亿美元，而实际上Netflix的每股收益为3.2美元，营收为79.7亿美元。

Netflix也高估了它第二季度的用户流失数量。Netflix预计第二季度将流失200万用户，但实际上只有不到100万用户取消了订阅。Netflix在22年第二季度总共流失了约97万用户，这一数字虽然低于预期，但仍是22年第一季度流失用户数量的五倍左右。第一季度，Netflix预计其将净增250万用户，但结果却流失了20万用户。（在22年第一季度的用户数量大幅下降后，Netflix当时的市值蒸发了500亿美元。）

尽管流失了100万用户，但Netflix仍然以1.4万亿分钟的观看时长获得了最高的电视观看份额，并继续显著领先于排名第二的CBS(7530亿分钟)。本季度Netflix通过《怪奇物语》、《林肯律师》、《雨伞学院》等热门剧集，继续保持了电视收视率的市场领先地位。

改变用户组合将带来长期的盈利挑战

本季度Netflix在会员平均价值较高的市场继续流失用户，而在会员平均价值较低的市场则通过新增付费会员抵消了订阅用户的减少，猛兽财经认为这是一个很大的问题。

第二季度，Netflix虽然在北美市场(包括美国和加拿大)流失了130万用户（北美市场的会员/ARM为15.95美元），在欧洲市场流失了0.77亿，ARM为11.17美元。但Netflix通过亚太地区的新增付费会员抵消了这些用户流失，该地区新增付费用户108万。然而，该地区的ARM在22年第二季度仅为8.83美元。由于一个亚太地区用户的价值大约是一个美国/加拿大用户的55%，是一个欧洲用户的79%，所以用户组合的变化虽然为Netflix创造了长期的盈利能力，但用户的构成变化和收入向较低的ARM地区转移，也给Netflix的营收增长带来了压力。

22年第三季度展望

Netflix预计到第三季度用户数量将会新增100万。虽然100万的用户数量听起来不算少，可是这远低于去年的新增数量（去年新增了440万）。而且随着疫情的结束，Netflix的订阅用户增长在2021财年已经开始出现下降了，2022财年也将出现了自2016财年以来最低的新增付费会员数量。

建立一个新的、差异化的盈利模式

到目前为止，Netflix的商业模式是通过每月更新的订阅计划从客户身上赚钱。Netflix的订阅服务包括不同价格的月度计划，根据流媒体质量和可使用的屏幕数量进行区分。而且Netflix在这种模式上非常成功，因为它让公司建立了一个拥有2.21亿用户的流媒体平台。

但由于最近订阅用户的流失给流媒体平台带来了挑战，导致Netflix正在寻求改变其商业模式，引入一种新的、更低价格的订阅计划，并通过广告盈利。

虽然目前Netflix一直在考虑区分其订阅结构的想法，并在考虑通过广告的商业模式来吸引更多的新用户。

但另一方面，加入广告也给Netflix带来了风险:可能会导致每月付费订阅用户选择级别更低的会员，从而使Netflix面临蚕食现有定价结构的的风险。

收入增长和估值

目前Netflix的营收增长预期正在大幅下降，预计收入也将持续面临阻力，猛兽财经认为原因有二:

1.收入增长预期：Netflix在美国、加拿大和欧洲等高ARM市场的用户正在流失;

2。加入广告模式可能会影响Netflix在2023财政年度及以后的高级订阅业务的货币化。

在2022年和2023年财政年度，猛兽财经预计Netflix的营收增长率仅为8.6%和9.24%。由于用户流失和疫情后增长率的正常化，Netflix收入估计也会大幅下降。

风险

猛兽财经相信流媒体平台在疫情期间的超高增长率已经成为过去。新冠疫情后Netflix收入增长的正常化也意味着该公司及其股东面临的业务阻力会越来越大。尽管Netflix凭借其庞大的规模比其他流媒体平台更有优势，但收入增长放缓和额外的用户流失对Netflix和该股未来都是重大风险。

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