（触手翻译）散户狗屎逻辑揭秘二：头寸的曲解——偏移指数

前言：国内期货现在也有VIX指数的，所谓的衡量市场恐慌情绪的。在笔者看来，VIX提供的情绪和媒体所阐述的情绪是完全相反的。VIX高，没有说明市场很恐慌，恰恰说明市场极度贪婪。（记不记得我在statistical analysis里开头就说到的，统计变量不具备预测能力）

CC：gary norden

    去年6月，我收到了来自澳大利亚肥尾投资研究公司Callum Newman的信息。倾斜指数(SKEW Index)处于历史高位，金融社交媒体上充斥着阻止全球股市股灾的预测。然而，Callum并没有在没有进一步调查的情况下就接受这种股灾预言，所以他问我是否可以采访我，给他提供一个不同的观点(他太了解我了，认为我是一个反向指标)

    关于SKEW指数的误解与我们在其他形式的期权市场分析中所看到的类似，比如我在之前的推送中讨论过的Gamma定位。

    什么是偏斜、偏斜指数？

    当我们观察期权合约的期权链时，我们会发现并非所有的期权都以相同的隐含波动率(IV)交易(即使是相同的合约和到期日)。举个例子，我们看看将于2022年2月22日到期的3月ES期权

    我们可以看到at -the Money (ATM) 4325行权期权的IV值为25.54%。如果我们看一下价外期权(OTM)下行期权(看跌期权)，他们的IV值更高。例如，4275期权的期权值为26.85%。这意味着这些下行看跌期权更贵（保证金高）。我们还可以看到，较高的(看涨)行权价的IV比较低。在相同期限的行权价间的IV的差异称为Skew。这个例子被称为有一个积极的看跌偏斜和一个消极的看涨偏斜，因为价外看跌期权的V比较高(比ATM)和价外看涨期权的IV比较低。

    造成这种偏斜的原因可能有很多，包括需求/供应、做市商头寸以及当股票下跌时波动率往往会增加、当股票上涨时波动率会减少，因此这种偏差反映了波动率可能发生的变化。

    与IV一样，这种偏斜也会随着市场条件和预期而不断变化。

    SKEW指数是根据深度场外交易看跌期权计算出来的，用来衡量相对于场外交易看涨期权，交易员为这些crash protection期权支付了多少钱。一个较高的SKEW指数(约150)表明，深度的场外交易看跌期权的IV值要高得多，而一个较低的SKEW指数(约110)则意味着这些期权的交易更接近场外交易看涨期权。

    2021年6月

    2021年6月，SKEW指数达到170的高点，几乎达到了它有史以来的最高值；由于交易员/投资者大量买入看跌期权，市场调整后的价格相应上涨，深度场外交易看跌期权的交易价格远高于ATM期权和场外交易看涨期权的交易价格。

推特崩盘阴谋论媒体走红

    如果说有两样东西是社交媒体散户交易的最爱，那就是历史最高点和崩盘指数。据推测，170点的偏斜指数(SKEW Index)，这两样都占了。

    因此，我们看到的是大量关于市场即将崩溃的预测，这些预测随后渗透到主流金融市场的报道中。

    这种说法认为，买入深度场外交易看跌期权是市场即将崩溃的信号。

    我最喜欢的参考是对“黑天鹅”事件的预测。“黑天鹅”事件被定义为未预见到的事件。因此，如果许多投资者都在购买防止市场冲击的期权，那任何未来的市场冲击都很难被形容为“黑天鹅”。

它的真正含义

    正如我在采访中告诉Callum的那样(可在这里看到)，高偏斜指数预示着崩盘，这是散户交易者和他们的大师们误解市场定位和反身性的一个例子。这些交易员认为“市场领先”，因此使用了这些指标。

    市场领先的假设也是技术分析的一个关键基础。然而，正如乔治索罗斯在他的许多著作和文章中所指出的那样，市场领先的观念表明市场会提前有一个预先确定的结果。这显然是扯犊子。

    简单的“市场领先”类型分析可能是散户常用的分析形式，这也是为什么这么多散户挣扎的关键原因。坦率地说，这种假设是双倍扯犊子。

    高偏斜指数显示，许多投资者买入了大量的场外交易看跌期权，以保护自己免受市场抛售的影响。它告诉我们，做市商对深度OTM期权定价的IV值要大得多。实际上，这就是它能告诉我们的全部信息了。它不能预测未来。

(注意：高度倾斜可能会创造其他机会，但不是散户大师们正在寻找的机会)

进一步分析

    有人可能会说，这种看跌期权的购买使得抛售的可能性降低，因为投资者的仓位很好；他们不像通常那样纯粹的净多头，所以他们有一个更强/更中性的市场定位。

    持有看跌保护(对冲交易)意味着，如果市场下跌，这些投资者可以有一些好的PnL，因为他们可以用来购买一些更便宜的股票。然而，如果他们没有保护措施，他们往往会在市场疲软时被迫抛售，从而加剧抛售。

    这只是我们需要考虑的几个可能发生的情况，但说明了我们应该进行的分析方式。注意我们是如何向前看两三步的。

定价

    正如我在《牛市的终结》(An End to the Bull)一书中所解释的那样，与“市场领先”相反的观点是，市场“定价”了某些结果。这应该引导我们调查他们的定价、这种情况的潜在可能性，并考虑如果参与者是对的，如果他们是错的，可能会发生什么。我们决不能假定参与者是正确的。事实上，我们已经知道了交易员和投资者的失败和表现不佳，我们为什么还要假设他们的预测是正确的？

结果

    在偏斜指数达到170(6月28日)后的几天里，美国股市波动实际上非常低，然后指数走高。7月底曾有过两天的小规模抛售，但无论是看跌期权的高价还是消息面，都没有印证大师们的观点。创历史新高的偏斜指数并没有预测到崩盘，而那些基于这些预测进行交易的人很显然亏钱。

    附注：我们对VIX指数也有类似的分析，我相信我以后还会讨论这个话题

结论

    对于散户和他们的大师老师来说，对简单使用指标的追求似乎永远不会结束。每一个市场数据都变成了一个指标，一个预测工具。而在大多数情况下，数据都不应该这样使用。

    当我们试图判断市场定位时，分析这种偏斜指数对交易者来说是有用的，但我们不应该做出简单的判断。

    那些愿意深入研究数据以及数据与头寸和可能结果的关系的人，更有可能获得更成功的交易职业生涯。