快递行业：万亿级市场持续增长，高质量发展下头部公司更具优势
报告出品方：中银证券
以下为报告原文节选
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1 行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，CR8 接近 85%下竞争持续
1.1 规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速
后疫情时代经济复苏有望带动快递需求增长，2023 年的社会物流总额增速有望超过 5%。2022 年，社会物流总额超过 340 万亿元，同比增长 3.6%，增速较去年略有下降；GDP(按不变价格计算)总额共计 1210207 亿元，比上年增长 3%，受疫情影响增速放缓。近年来社会总额物流增速与全国生产总值（GDP）增速变化趋同，反映了物流行业是宏观经济发展的晴雨表。国务院在新一年的政府工作报告中指出，中国 2023 年 GDP 预期增长目标为 5%左右，我们认为疫情缓和、经济复苏有望带动快递需求，2023 年的社会物流总额增速有望超过 5%。
近几年快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速。从历史数据看（2017-2022）快递业务量复合增速达
到 23%，而社会物流总额复合增速为 7%，快递业务是物流行业增长的主要支撑。2022年快递业务量增速首次低于社会物流总额增速，这是疫情期间需求承压下出现的特殊情况。
2023 年快递业务量有望实现两位数增长。季度数据看，快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季，我们判断 2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。
1.2 驱动因素：国内电商交易规模稳步提升，快递行业业务量持续增长
国内电商交易规模持续增长，2022 年同比增速为 5.33%。2022 年度中国网络零售额达 13.79 万亿元，同比增速 5.33%。2016-2022 年，阿里（天猫&淘宝）、京东、拼多多等主要电商的 GMV 总额复合增速达到 26%。2016-2022 年，阿里巴巴 GMV 复合增速始终在 20%左右，贡献了最主要的 GMV 份额，而拼多多、京东等平台的快速崛起带来了增量市场。2022 年阿里巴巴、拼多多、京东的 GMV分别达到了 83170 亿元、32000 亿元、34700 亿元。
电商交易规模与快递业务量形成共振，2023 年第二季度件量增速有望触底反弹。根据国家统计局数据，2021 年中国网络零售额的月度增速保持在大约 15%左右，2022 年受到疫情封控影响增速开始下跌。从 2022 年 4 月份开始，网络零售额的增速下降到大约 4%左右，并且持续在这个水平上徘徊。到了 2023 年 4 月份，网络零售额的累计增速达到了 14%。快递业务量的增速也呈现出类似的趋势。在 2022 年 4 月，快递业务量的累计增速仅为 4.2%，并在 12 月跌至谷底的 2.1%。然而，随着 2023年网络零售额增速的恢复，快递业务量迎来了强势反弹。截止 2023 年 5 月，快递业务量的累计增速达到了 17.4%。
1.3 动态变化：新冠疫情过后快递行业“量”与“质”稳步回暖
2023 年第一季度物流供需加速恢复，运行向好基础得到有效巩固。2022 年全年物流业景气指数平均为 48.6%，较 2021 年下降 4.8 个百分点，受到疫情影响，整体物流经济收缩。由于 23 年春节较早到来，受节假日影响 1 月份物流景气指数回落至 44.7%，同比下降 6.4 个百分点，环比回落 1.3 个百分点，仍处于 50%以下收缩区间。2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告指出，2023 年 5 月份中国物流业景气指数为 51.5%，继续保持在扩张区间；快递发展指数为 370.9，同比提升 37.8%；其中发展规模指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为 406.1、214.8 和 70.0，分别同比提升 17.8%、8.3%和 4.2%，服务质量指数为 592.1，同比提升 78.5%。一季度物流业景气指数平均水平较去年同期和四季度均有明显回升，反映出节后开工复工进度加快，行业服务质量与履约能力得到修复。
服务质量改善明显，快递“质量”追上“数量”。根据 2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告，23年 5 月服务质量指数同比提升 78.5%达到 592.1，从分指标来看，快递服务公众满意度预计为 81.3分，同比提高 2.9 分。重点地区 72 小时准时率预计为 84.3%，同比提高 8.7 个百分点。
快递行业在揽收端和派送端两个环节改善加速修复快递履约能力。快递企业持续优化进厂服务，推动设施设备资源共用，在优化定制包装、仓配一体、数据共享等服务基础上，通过精准预测、精准补货，提升制造企业履约能力。快递企业聚焦大件服务，扩大大件货物上门服务覆盖范围，推动家电寄递“即送即装”，通过航空运输提升工业大件寄递时效。快递企业开通智能快递车揽收服务，实现揽派效率双提升；加大末端站点调配及开放力度，运用智能分单，满足消费者多样化派送需求。
2022 年业务量达 1105 亿件，万亿级市场持续增长。新冠疫情冲击过后，快递业务量回暖趋势已现，国家邮政局数据显示，2022 年全国快递业务量完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%；业务收入完成 1.06万亿元，同比增长 2.3%，业务量连续 9 年位居世界第一。行业最高日处理能力超 7 亿件，年人均快件量近 80 件。2022 年 Q4 受疫情影响，增速有所放缓，22 年 11 月受疫情影响最为严重，业务收入完成 978.5 亿元，同比 21 年下降 9%；22 年 12 月份增速迎来拐点，快递业务量完成 103.7 亿件，同比 21 年增长 1.2%，快递业务收入完成 996.9 亿元，同比增长 8.6%。2023 年 1 月上旬在疫情余波冲击过后，快递业务量稳步提升，春节期间快递包裹揽收量与 2022 年同期相比增 5.1%；第一季度业务量达到 268.8 亿件，累计增速达 11%，回暖趋势已现。
1.4 价格走势：近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳趋势
近十年快递单票收入持续走低。伴随着快递行业规模的扩大和成本不断优化，行业单票价格持续走低，从 2013 年的 16.29 元降至 2023 年的 8.94 元。
由于价格战的影响，行业的单票价格在 2019-2020 年间出现急剧下滑。2019 年开始，在中通的主导下，快递行业发动价格战，行业加速进入出清整合阶段。价格战经过一年半时间，二三线快递公司陆续出清，一线快递龙头形成了寡头垄断的态势。在这一年半的价格战过程中，快递公司件量规模持续维持高增，但盈利空间受到了显著压制，快递行业也随之进入了“重格局、轻业绩”的份额竞争时代。据 2020 年中旬同比数据显示，单票价格下滑近 13.6%。截至 2021 年 5 月，圆通、韵达、申通以及中通快递（不含派费）的单票收入分别为 2.04 元、2.02 元、2.07 元和 1.29 元，这一数据均已降至历史新低。
伴随价格监管政策推行，恶性低价竞争出现趋缓信号。2021 年初以来监管政策实施后，快递行业价格战呈现出较为明显的趋缓势头。行业整体单票收入回暖，至 2022 年 12 月圆通、韵达、申通以及中通（不含派费）单票价格为 2.74、2.71、2.63 和 1.46，同比分别增长 9.6%、15.32%、7.79%以及5.04%。
1.5 结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显
同城快递比重下降，国际/港澳台快递业务量回暖，产品结构仍以异地为主。2023 年第一季度，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的 10.5%、87.1%和 2.4%，与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降 1.5 个百分点，异地快递业务量的比重上升 0.9 个百分点，国际/港澳台业务量的比重下降 0.6 个百分点。2023 年第一季度业务收入分别占全部快递业务收入的 6.0%、50.8%和 10.9%。
从地区结构来看，业务量与业务收入均呈现西升东降的趋势。2023 年一季度，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 75.9%、16.2%和 7.9%，业务收入比重分别为 76.1%、14.1%和 9.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降 1.6 个百分点，快递业务收入比重下降 1.2 个百分点；中部地区快递业务量比重上升 1.0 个百分点，快递业务收入比重上升 0.7 个百分点；西部地区快递业务量比重上升 0.6个百分点，快递业务收入比重上升 0.5 个百分点。东部地区仍占占据整体业务的绝对主力。
1.6 行业格局：CR8 接近 85%，存量竞争持续进行
2022 年，快递行业品牌集中度指数 CR8 为 84.5%，中通、圆通、申通份额分别达到 22.1%、15.81%和 11.71%，均创下市场新高。韵达受疫情影响较大，2022 年份额为 15.92%，同比回落超过 1pct，申通则实现份额与盈利双逆转，通过加快产能投放追赶头部企业份额。截至 2023 年 Q1，中通、圆通、申通和韵达市占率分别达到 23.40%、16.58%、12.48%和 14.23%。2023 年 4 月 CR8 达到 84.7%，同比上升 2pct。随着一线快递企业市场份额的增加，品牌集中度持续回升，行业格局向好发展。
1.7 历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段
快递行业过去近 20 年中，电商的扩张与物流网络的崛起形成了一个不断放大的“正循环”，物流网络带动快递产能的释放，并降低运输配送成本，促进了电商平台快速发展，电商平台营销渠道不断地扩充提供了源源不断的需求，两者相得益彰。在民营快递与电商平台的共振效应下，民营快递发展主要分为四个阶段：起步阶段、电商平台红利阶段、价格战阶段和高质量发展阶段。
1.7.1 起步时期（1990-2005）
自 90 年代起，中国逐步扩大对外贸易，进出口贸易快速增长，商务快递和报关急件需求激增，在市场庞大的需求下民营快递企业开始登上历史舞台。1993 年，中国第一家民营快递公司申通在浙江成立，同年顺丰也在广东成立；韵达、圆通分别于 1999 年和 2000 年在上海成立。中国民营快递企业逐渐从珠三角、长三角地区崛起。然而，当时的邮政法规定信件和其他具有信件性质的物品只能由邮政企业专营，因此早年民营快递缺乏“合法”地位，政策方面缺乏支持，民营快递的运营在这段时期缺乏政策法规基础。
1.7.2 电商崛起+法规突破，带动快递行业早期生态建设（2005-2015）
2003 年，淘宝网成立并于邮政建立合作关系。直到 2005 年，圆通速递成为国内第一家与淘宝网合作的快递企业，随后中通、申通、韵达和百世等快递企业也纷纷跟进与淘宝深度绑定。2009 年，新《邮政法》颁布实施，第一次在法律上明确了民营快递企业的法律地位，并持续发布《快递业务经营许可管理办法》、《邮政普遍服务标准》、《快递市场管理办法》等配套法律法规，从此民营快递企业获得了合法地位，归国家邮政局统一管理。此时的民营快递企业拥有政府的背书，加上电商蓬勃的发展趋势推动下，市场份额逐渐提高。2010-2021 年，快递行业占邮政业收入比重逐年提高。2021 年中国快递行业的业务收入占邮政业总收入的 81.73%，较 2010 年提高 36.7pct。在电商崛起和政策支撑的双重因素下，民营快递企业开始崛起。
2005-2019 年，电子商务带动中国快递业继续保持快速增长。电商的快速崛起和发展提供了庞大的发展空间， 同时快递业的及时跟进和发展，又将成就电商更快速的发展，两者是相辅相成的。电商结构的转变也加速了线下购物向线上网购的转化，电商渗透率不断提高，2022 年末电商渗透率已达27.2%。快递业在线上服务的支撑下将保持增长态势。
1.7.3 电商业态变革贡献增量，民营快递公司陆续上市（2016-2019）
电商 GMV 从 2016 年始快速增长，低货值包裹为业务量增长的主要支撑。2015 年，拼多多进入零售电商行业，为电商快递提高新增量。根据拼多多年报数据，2015 年成立的拼多多作为下沉市场电商平台代表，在 2019 年电商订单包裹量已经达到了 197 亿，占中国快递总量的 31.01%，成为电商快递的重要来源。小件化趋势支撑短期快递量高增长，快递包裹的主要增量为中低货值的包裹。
实物商品网上零售总额与快递行业收入呈高度相关性。电商件为快递件重要组成部分，快递行业增长与上游电商发展密切相关。数据表现来看，我们利用快递业收入与实物商品网上零售总额拟合，自 2015 年至今变化趋同，相关系数达到 0.85。
需求的激增也让快递公司加大融资力度，资本市场对快递公司投资热情较高，龙头企业纷纷上市。圆通速递于 2016 年 10 月 20 日正式登录 A 股，成为中国第一家上市的民营快递企业；中通快递于2016 年 10 月 27 日在美国纽约证券交易所上市，融资 14 亿美元创当年美国证券市场最大规模 IPO；申通于 2016 年 12 月 30 日于深圳证券交易所正式上市；顺丰股份在 2017 年 2 月 24 日在深圳证券交易所上市；2020 年 9 月 29 日，中通快递在香港成功二次上市。在不到一年的时间里（2016 年 10 月20 日-2017 年 2 月 24 日），中国民营快递巨头先后登陆资本市场。
1.7.4 龙头企业加大份额诉求，快递价格战全面开启（2019-2021）
2019 年 2 月，义乌金华快递市场单票价格为 4.14 元，同比下滑 33.33%，随后各快递公司调整价格应对低价竞争；从 2019 年 2 月到 2019 年 8 月，义乌金华单票价格连续 7 个月同比下滑超过 25%。
2020 年 3 月，极兔速递加入中国快递市场，依靠深度捆绑拼多多系采取了激进的低价抢量策略，加速市场低价竞争，此时义乌金华快递单票价格为 3.48 元，同比、环比分别下降 9.92%和 22.47%。
快递行业链末端逐渐受到影响，网点利润低下，快递员收入微薄，末端效率恶化，直接影响到用户的体验，此时快递服务受理投诉量激增。价格战虽然带来了业务收益，可日渐跌落的单票价格造成行业出现经营困难的局面。
单票收入大减之下，各家快递毛利率承压。2020 年，圆通、韵达的快递业务毛利率分别为 6.97%、7.78%，较上年分别减少 5.08 pct、3.57pct，申通快递服务毛利率为 3.09%，较 19 年同期降低 7.28pct。快递行业的运营成本也在不断上升，包括人工成本、物流成本、技术投入等，这也对企业的毛利率造成了压力。尽管快递业务量在增加，但由于价格竞争和成本上升的双重压力，各家快递企业的毛利率面临了严峻的挑战。
价格战导致尾部企业出清。在过去的三年中，我国快递行业一直保持着高速增长，但增速逐渐放缓。从 2017 年到 2019 年，快递行业的业务量增速分别为 28%、26.6%和 25.3%，较之前的增速下降了约20-30 个百分点。尤其是在 2019 年，激烈的价格战导致行业利润受到侵蚀，许多尾部企业陷入了经营困境。尾部快递企业在业务规模方面远远不及龙头企业，在价格战与疫情的双重打击下，逐渐退出行业舞台。
2021 年，监管部门出手遏制非理性价格战，Q2 头部企业份额初现修复，Q3 单票收入中枢开始回升，Q4 盈利修复开启。2021 年 4 月 6 日，义乌邮政管理局就“低价倾销”问题对部分快递企业发出警告并要求整改，百世、极兔速递部分分拨中心停业整顿。“价格战”在监管机构的干预下有所消退，单价得到政策支撑，未来快递行业再次出现恶性低价抢量的发生概率较低，行业的竞争重点将逐渐由价格转向服务体验，行业竞争格局将深度重构。进入 2022 年，随着快递行业价格战的逐渐减弱，一些快递企业的单票收入呈现改善的趋势。以韵达股份为例，2022 年其单票收入达到 2.6 元，同比增幅高达 20.78%，是增幅最大的企业；而圆通速递和申通快递在 2022 年的单票收入同比增长也都超过了 10%。
1.7.5 数字化转型推动降本增效，监管强化高质量发展（2022-）
政策引导下推动行业进行数字化转型。我国快递产业的发展正在经历由小到强、由人工分拣向自动化操作、由粗放管理向数字化阶段转变。信息化、数智化、精细化管理能力差异决定了快递企业的末端资源建设与服务能力。《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》明确了传统物流行业需要实现数字化转型升级，对于智能化物流设备、智能化物流系统的应用都将助力物流行业持续稳定增长。智能化系统和设备在仓储供应链管理中的应用已经处于关键阶段，例如路线优化和仓储空间优化等方式，都满足了现代综合交通运输体系发展规划的要求。
数字化转型是推动快递行业降本增效的关键一环，长期看物流行业在成本端仍有优化空间。《国家物流枢纽布局和建设规划》中明确了全社会物流总费用与 GDP 比率要在 2025 年下降至 12%左右。
2022 年社会物流总费用 17.8 万亿元，同比增长 4.4%；社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.7%，同比提高 0.1pct；从结构看运输费用 9.55 万亿元，增长 4.0%；保管费用 5.95 万亿元，增长 5.3%；管理费用 2.26 万亿元，增长 3.7%。长期看物流行业在成本端仍有优化空间。
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