汽车行业2023年投资策略：以迂为直，以患为利

来源：中信证券

2023 年乘用车消费内需可能承压，但出口的高增长有望对冲内需波动。其中，电动车销量有望达到 870 万辆，混动车型有望成为明年重要的。智能化赛道的快速迭代和需求爆发带给中国零部件板块量价齐升的历史性机遇，中国供应链的全球竞争优势凸显。乘用车总量：政策刺激结束后的需求透支效应在所难免，出口有望成为明年的核心变量。2022 年 1-10 月，我国乘用车行业销量为 1921 万辆，同比+14.0%，其中 4 月和 5月受局部疫情影响，是全年产销低点。6 月以来，在 30 万元/2.0L 以下燃油车购置税减免 5%的政策刺激下，行业批发销量同比增长均在 30%以上。但考虑到当前的宏观经济的不确定性、局部疫情的扰动以及刺激政策的退出，我们判断 22Q4 将小幅透支23Q1 的销量，产销波动的影响大约在 100 万辆左右。我们预计，2023 年中国汽车销量有望达到 2800 万辆，同比增长 1.5%，其中乘用车销量为 2365 万辆，同比下滑2.0%，商用车销量为 435 万辆，同比增长 26.4%。在乘用车销量中，我们预计国内销量为 2000 万辆，同比-7%；但我们认为，明年乘用车的出口将成为一大亮点，出口销量预测为 365 万辆，同比+43%，料将有效对冲内需的波动。▍ 电动车：优质供给不断推陈出新促进行业维持健康增长，混动车型有望成为明年值得重点关注的上游锂价高位波动并未对今年新能源车快速增长的态势造成太多负面影响。2022 年 1-9 月我国新能源乘用车销量 436 万辆，同比+114%；预计 2022年全年新能源乘用车销量将达到 657 万辆，同比+97.8%。当前投资人对新能源汽车销量的增速抱有一定的担忧，但实际上补贴退出的影响非常有限，预计行业在明年 3月起即可快速恢复到一个正常增速的区间。我们预计 2023 年全年新能源乘用车销量将达到 870 万辆，同比+32.4%，预计全年新能源乘用车渗透率达到 36.8%，同比提升 9.6pcts，其中 25 万以上高价格段的电动车市场扩容趋势料将持续加速。混动赛道上，2021 年起以比亚迪为代表的自主车企实现了双电机混动技术的突围，“省油节费”的 DHT 架构下的混动车型凭借高经济性，取代了单电机混动过往的尴尬地位。2022 年 1-9 月 PHEV 销量 66 万辆，在乘用车中渗透率为 5%；EREV 销量 16 万辆，渗透率为 1%；HEV 销量 112 万辆，渗透率为 8%。展望未来 1-2 年，DHT 架构的PHEV 和増程式混动车型的渗透率有望继续快速提升，我们预测 2023 年 PHEV 及EREV 销量可达 300 万辆，成为电动车板块内最值得关注的