Snowflake的估值需要重新审视

Snowflake的机构投资者和基石投资者都非常有钱，他们可能会抛售Snowflake，由此会给Snowflake的股价带来不确定性因素。

虽然Snowflake的管理得很好，但它没有特别强大的护城河。
Snowflake依赖于微软和亚马逊等其他公司的基础设施。
Snowflake的估值很高，大大超过了同行和老牌科技巨头。


Snowflake（股票代码：SNOW）是一家基于云的数据仓库和解决方案公司，今年9月在美股IPO。考虑到在家办公的趋势，Snowflake的IPO时机非常好。
但随着新冠疫苗的推出，商业环境正在迅速改变。很难说有多少公司仍然采用在家办公的方式。因此，虽然云计算业务仍然重要，但Snowflake的收入增长可能会逐渐放缓，因此我们需要重新评估一下Snowflake的估值。
由于预期减弱，Snowflake的合理估值将会出现很多问题。自美股IPO以来，Snowflake的股价已上涨了一倍多。
IPO的背景信息及其对股票稀释和风险的影响
关于Snowflake公司的介绍已经有很多了，其中很多是分析Snowflake的基石投资者的。了解基石投资者的购买价格是很重要的，因为这能显示出初始投资者已经赚了多少钱，以及他们是否有强烈的卖出动机。
机构投资者最初以120美元的价格购买了Snowflake，这意味着他们已经获得了双倍收益，因为在撰写本文时，Snowflake的股价已经超过了240美元。Snowflake在首次公开募股时就吸引了很多机构投资者，比如巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦和salesforce在Snowflake上市后就出售了417万股。

随着巴菲特等投资者的加入，机构持股总数已经达到了3640万股。尽管Snowflake的首席执行官称，鉴于他们偏爱机构投资者，公司没有提取全部价值，但另一方面，对于已经获利超过一倍的机构投资者来说，股票过剩的风险也存在。
Snowflake的另一个问题是，行使期权和限制性股票带来了总计7990万股股票积压风险。在行使价为6.70美元的情况下，期权已经到位，而目前阻止大规模稀释的是通常适用于员工和供应商的锁定期。流通股约为3680.39万股。因此，还有7990万股的额外股份，这相当于已发行股份的28.8%，随着时间的推移，这些股份将会稀释。尽管已经享受双倍回报的机构投资者出售股票并未造成进一步的稀释，但这确实加剧了市场对Snowflake风险的担忧，以及他们什么时候会从Snowflake套现的担忧。
很难判断这些担忧出现的时机。Snowflake必须克服这些障碍，以应对股票稀释和引发担忧。巴菲特一直是一位长期投资者，但时代在变化，我们不知道他最近转向科技股是否意味着他可能也会改变对长期投资的看法，尤其是在已经获利的情况下。
除此之外，在大选后的乐观情绪推动下，最近美股的势头很好，尽管科技股估值突然出现拐点，资本可能会重新青睐其他行业的股票。
Snowflake依赖于竞争对手的基础设施
Snowflake的系统和软件有助于在其他云平台上对大数据进行综合管理和分析，比如亚马逊（股票代码：AMZN）、谷歌和微软。然而，Snowflake的商业模式也与这些同样提供数据解决方案的云公司存在重叠。根据市场研究公司Gartner的数据，Snowflake与微软和亚马逊网络服务的重叠分别为47%和59%。因此，虽然Snowflake的用户非常喜欢Snowflake，但它在这个行业中与许多其他竞争对手竞争，也与自己的供应商竞争，这是一个危险的因素。
这也是一个真正的风险，因为如果确实存在高增长和高利润，那么对亚马逊和微软来说，扩大与Snowflake现有的重叠业务是合理的。此外，像亚马逊和谷歌这样的公司已经有了一个成熟的生态系统，他们不需要通过商业转型来提升自己的云计算和数据管理能力，以获取持续的客户。
因此，虽然Snowflake可能是独一无二的，但它在本质上与其他平台的业务比较相似。换句话说，虽然技术能力各不相同，但对Snowflake来说，除了扩大市场营销，并没有太多的护城河或差异化因素。此外，数据库行业的每个参与者都会自然地制定战略，强调自己的优点，淡化自己的缺点。如果亚马逊、谷歌和微软设置进入壁垒，并通过许可、嵌入程序中的特权来扩大他们的护城河，或者像苹果公司那样向日益封闭的生态系统靠拢，Snowflake就会面临着挑战。
每股收益增长率能否掩盖股票稀释和风险?
2019年1月至2020年1月的财报期间，Snowflake的年收入增长为174%。根据目前的增长率和2021年上半年的数据，2021年1月Snowflake的收入很可能超过5亿美元，增长121%。假设保证金趋势保持不变，每股收益增长率将掩盖股票稀释和风险，尽管前者将意味着调整后每股收益增长率的下降。
2019年7月至2020年7月，Snowflake的每股收益从-0.34美元提高到-0.28美元，这表明改善幅度为20%。同样令人鼓舞的是，Snowflake的运营利润率在2019年7月至2020年7月期间从-89%提高到-58%。总体而言，随着业务规模扩大，营收增长加上利润率增长，将缓解股价稀释的担忧，尽管机构投资者获利了结的风险依然存在。
Snowflake公司的季度和年度收入预估
Snowflake需要更多的资金吗？
来自投资活动的现金显示，在截至2020年7月的季度，Snowflake消耗了4.414亿美元，这是该公司有报告的历史上的最高支出。如上文所述，Snowflake需要在上游和下游进行竞争，需要进一步投资以实现自身的差异化，特别是当亚马逊和谷歌这样的巨头已经拥有了庞大而成熟的生态系统时。
不过，Snowflake公司的财务状况似乎很稳健，因为其他负债总额（不包括流动负债）占总资本总额（负债总额和权益总额）的比例约为13.6%。鉴于目前的势头，Snowflake从股市融资不会有问题。假设投资活动的现金是来自股权融资的，我们将看到Snowflake每个季度发行170万股股票。即使投资消耗的现金总额比上一季度翻了一番，也是非常可控的。随着时间的推移，随着Snowflake财务状况的成熟，其也有吸纳长期债务的空间。
Snowflake的估值很高
假设Snowflake的预计营收为5.85亿美元，其在2021年1月至2021年1月销售额的价格与销售比率为122倍，或者假设届时销售额翻一番(这可能是有可能的，因为2021年1月销售额的年增长率约为89%)。即使是估值很高的公司，如CrowdStrike (股票代码：CRWD)、Datadog (股票代码：DDOG）和Cloudflare （股票代码：NET），市值也仅为销售额的40倍至50倍。即便是FAANG等老牌科技公司（FB、AMZN、AAPL、NFLX、GOOG），它们的市售比也低得多，只有4倍至10倍。
按照这种估值方法，如果Snowflake的价格出现下跌，就有很大的缺口需要填补。此外，对于一家新上市的科技公司来说，277.95美元的目标价意味着上涨幅度相对较小。投资者应该有更好的选择。
结论
Snowflake的股价之所以还保持坚挺，可能是因为在首次公开募股之前，其相当大一部分股份是由机构投资者持有。伯克希尔哈撒韦公司是Snowflake的基石投资者，持有15%的股份。我们并没有完全了解这些基石投资者的意图，他们一旦退出，Snowflake的股价就会出现明显的下跌。
Snowflake也没有特别强大的护城河或差异化因素，它依赖于微软和亚马逊等公司的基础设施。Snowflake的估值超过了FAANG等老牌科技公司以及其他数据仓储公司，即便考虑到未来两年的巨大增长率，也很难证明其估值的合理性。
最后，随着新冠疫苗的推出，投资者从估值过高的科技股转向其他股票，投资者或许还有很多其他的数据仓库公司可选。我们不会选择投资这家公司。


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